如何看待近期美国通胀数据及后续加息进程︱重阳问答

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Q:请问重阳投资,如何看待近期美国通胀数据及后续加息进程?

A:6月美国CPI同比增长9.1%,再超市场预期。在我们看来,本轮美国CPI通胀的顶部大概率已经出现,但通胀回落的速度将是影响后续货币政策和市场走势的关键。

能源价格见顶回落,房租和工资涨幅均出现放缓迹象。能源、房租和工资是影响美国CPI通胀的三个最主要因素。能源价格是本轮美国通胀上涨的最关键因素。6月以来数据显示美国汽油需求呈现出旺季不旺的特征,库存开始小幅上升。在经济衰退预期和供需的边际变化下,WTI原油价格自6月初高位降幅已达20%,这将对7月CPI产生较大的下行压力。房租方面,利率的快速上升已经使房地产市场迅速降温,新屋及成屋销售已经回落至疫情前趋势水平以下,房价涨幅也出现了滞涨迹象。根据房价对房租的领先关系,房租涨幅大概率也将筑顶。工资方面,理论上当前是美国历史上供求最紧张的劳动力市场,但本轮通胀周期中工资涨幅远不及70年代。工会力量的减弱和大规模居家办公带来的工作强度下降、同等工资下工作性价比上升,可能是抑制工资上涨的主要原因。前瞻的看,美国就业岗位空缺数量已经连续两个月下降,多个主要上市公司都传递了冻结招聘甚至裁员的信号,工资涨幅也很难大幅上升。

美国通胀即将见顶已经成为市场共识,但回落的速度具有不确定性。根据目前的市场一致预期,未来四个季度(今年四季度至明年三季度)美国CPI涨幅将依次降至7.3%、5.5%、3.8%和2.8%。相应的,市场预期联邦基金利率将在今年年底升至3.50-3.75%之间的本轮最高点,明年5-6月就可以开始降息。当前市场对通胀回落的定价逻辑与2011年通胀周期类似,但历史可能不会简单重复。在我们看来,当前美国乃至全球经济面临的通胀环境与以往的周期并不相同。一是能源供给端受到多年投资不足和地缘政治冲击的影响,比以往的周期更具刚性,油价维持在100美元以上的时间可能更长。二是美国乃至全球经济并没有严重的杠杆和金融泡沫,这使得本轮衰退可能是一次相对浅度的衰退,对需求端的冲击有限。缺乏弹性的供给和温和下降的需求,可能使本轮通胀在相对长的时间内处于相对高的水平。通胀回落的速度,是进入四季度后投资者需要密切关注的。

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