编者按
这是一个非常有趣的假设。
如果你能预知未来，买入了未来确定的高回报的股票，是不是就能躺赢了？
从结果上看，确实是的，作为已预知的X年X倍股，当然能取得高回报。但问题在于，这个躺赢的过程并不顺利。
仅看投资回报，它衡量的是某两个点之间的收益率，是一个静态值，你根本不知道中间发生了什么。
在文中的回测市场中，这个策略经历了75%的深跌，而且不仅跌幅大，跌幅的长度也很长。
这意味着什么？别说75%跌幅了，可能即使是30%的跌幅，大家早就逃走了，产品也面临着清盘的压力。
著名经济学家凯恩斯曾说：过去的收益率毫无意义，除非你知道过去收益率的来源，并且判断未来能否持续。
过度地关注于回报，会让投资人的心理产生潜移默化的影响，从而过少的关注策略的风险和其背后的投资逻辑。
我们需要透过单纯的数字表象，寻找管理人的投资理念和风格，对本质产生了理解和认同，投资者才能在投资中找到安宁，进而使得长久的坚持并且获得复利回报成为可能。
以下，祝开卷有得。
图文来源/新全球资产配置（ID：SmartGAA）
作者/徐杨
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我们做资产管理，碰到的最难的问题，不是什么“你是做什么市场的？”，“你是做什么策略的？”，“你的规模有多大？”，而是“你今年的回报有多少？”
这个你今年回报如何的问题，真的不好回答，有良心的公司，作答之前肯定要多想想。
第一，回报的评价周期太短，就算是一年的时间，也并不能说明一个策略的好坏。
第二，如果今年到现在回报很高，我是跟投资人大吹特吹捞一笔呢，还是控制预期免得跌下来不好交待？
第三，过度宣传年化回报，会让投资人忽略了风险，以后很有可能被监管机构查。
其实对于大部分个人投资者来说，年化收益绝对是考虑投资最重要的因素。我当年炒股的时候，也是每天看着大牛股，流着口水梦想着我1年前要是买进哪只哪只就好了。特别是那些5年10倍的牛股，我要是能提早知道，还不成了股神？
然而从实证的角度来看，就算你能预知未来，知道了某只或者某些股票下几年能涨个10倍，你也很可能会阴沟翻船。
不信？我们来做个测试。
前瞻性错误（look ahead）
天天做回测的矿工们都知道，回测的最大忌讳，就是look ahead（前瞻）。比如在预测模型中，拿今天的回报预测今天的回报（或者是在今天就知道了明天是涨还是跌），买入高回报的股票，卖出低回报的股票，你绝对能创造出人类历史上最牛逼的量化模型。
我们的这个测试，就是要完全基于look ahead。没错，我们在测试中，就是要用股票未来的收益，作为投资的根据。
回测时间：1927年1月1号 - 2016年12月31日
回测市场：美国股票市场
规则：
1）1927年1月1号，我们选出美股市场上市值最大的前500只股票，然后计算这500只股票在今后5年的总回报。
2）我们将这些股票，按照今后5年的回报高低排序，排成10组。
3）今后5年年化收益率最高的那组，叫“神之助攻”；今后5年年化收益率最低的那组，叫“猪之队友”。
4）在每一组中，我们按照市值高低（市值越大，份额越大）买入持有。
5）每隔5年，我们做一次组合的再平衡。例如，1927年1月1号的这10个组合，我们一直持有到1931年12月31日。
6）然后在1932年1月1日，我们重复以上的步骤，产生新的10个组合。
7）以此类推，一直重复到数据的最后。
能够预测未来的结果如何呢？
果不其然，如果你能买入未来确定的高回报的股票，你当然能【取得】高的回报了。如果你得到神之助攻，策略的年化回报能达到近30%。
80年间，平均每年30%什么概念？就是100块最后会变成 116,268,892,185,893！当初是不是应该投10,000块？这样你就能买下宇宙了呀。
注意此图Y轴做了log（10）处理。
其实做投资决策的时候，往回看，看看过去1年或者几年的回报，这是无可厚非的。我们做量化，也是基于历史的数据。
但关键的一点是，我们不能老盯着年化回报，因为年化回报衡量的是某2个点之间的回报，是一个静态值，你根本不知道中间发生了什么。
比如这个神之助攻，虽然看透未来能『取得』神一样的回报，但是这个策略的风险也是非常的大。
如上图所示，这个策略在1929年的时候，跌幅超过75%（图左边），在1973年的时候，跌幅曾经超过30%，在2001年和2008年的时候，也曾经跌超过40%。
别说75%跌幅了，就算是30%的跌幅，大家早就逃走了，产品也面临着清盘的压力。所以就算是告诉你这个股票今后5年能涨2倍，你中间也hold不住。
不光是跌幅大，而且跌幅的长度也是很长。比如1929年的这次，从最高点掉到最低点，花了1005天，总计3年。
还有的跌幅虽然相对小，但是涨回去的时间花了一倍有多，比如这个2008年的大跌，从高到低花了395天，但是从低点涨回到原高点，耗了730天。
神之对冲基金策略
有人说，你下行风险这么大，对冲一下不就好了。我们上面有最好的回报组“神之助攻”，也有最差的回报组“猪之队友”，那么我们做多（long）神之助攻，做空（short）猪之队友，不就是一个完美的对冲基金策略了吗？
呵呵，这个想法太好了，我真是太崇拜我自己了，我们赶紧来测一测。
不测不知道，一测吓一跳：年化46%的收益率，1.86的夏普比率，这次你只需要投入100元，你就能买下全宇宙了。
但我们注意到，就算是这神一样的对冲策略，它的最大回撤还是有47%。历史上跌幅超过20%的次数有9次之多。
08年金融危机，下跌时间超过半年，涨回来花了2年。
你告诉我春天不远了，可是我死在了冬天的路上。
很多投资人在评价一个策略的时候，不仅关注这个策略本身的表现，而且经常会将这个策略与其最熟悉的比较基准进行比较。比如我们经常会把策略的回报和大盘的表现相比较，不管这个比较基准是不是适合于这个策略，而且比较的周期都比较短，一般在6-12个月。
下面我们就把神之对冲这个策略，和标普500进行比较，看看在连续投资1年的基础上，能不能跑赢。
这个神之对冲策略，在绝对部分时间内，都跑赢了大盘（图上蓝色框框以外的数据点）。但是，也有超过10次之多的时间，大幅度跑输大盘（蓝色框框内的数据点）。
在1933年和2009年的时候，跑输大盘的幅度超过70%。
一个看透未来、主动选股的策略，竟然连被动的指数都跑不过，饭碗是分分钟的保不住的。
以上的测试，纯粹是纸上谈兵，但是我们的观点很明确：
1、不要过于关注年化收益，要先理解这个策略的投资逻辑。
2、投资理念是不是靠谱？回测是不是有look ahead bias？
3、策略的最大风险有多少？我的心里投资期限有多长？
现实中的栗子
在现实中，比如之前亚马逊现金购买Whole Foods的新闻，吵得沸沸扬扬；最近贝索斯登顶成为新的世界首富，股价继续冲高。而FANG（Facebook，Amazon，Netflix，Google） 家族中与亚马逊齐名的另外3家，也是牛气冲天，甩开标普500几十条街。
2016年底到2017年7月28号，标普涨了11.7%，同期脸书涨了49.9%，亚马逊涨了36.0%，耐飞涨了48.7%，谷歌涨了20.9%。
大部分的投资人，过于关注回报。看到FANG涨了30%，就觉得自己钱被抢了，怎么又错过了。每天被媒体狂轰乱炸，看到的新闻不是10天100%，就是10天负100%，特别的两级分化。
其实这4只神一样存在的股票，历史上都经历过非常大的跌幅。
亚马逊在2001年互联网泡沫破裂的时候，曾经跌超过90%，真的是一夜回到解放前。然后又花了2000多天的时间，才涨回来。
剩下的3只股票，最大跌幅也超过了40%，至少花了300天才涨回原高点。
你们多少人在买FANG的时候，是研究过其基本面的？还是因为不想错过这疯狂的盛宴？
在这种持续性的上涨市场中，投资人最容易受到各种诱惑：朋友买了我没买，报纸登了我没看，再不入市就晚了！
没有一个系统性的投资框架， 举棋不定的投资人，往往会买在高点，卖在低点，造成巨额损失。
就算是你现在买FANG，也要通过大量的分析，要有坚定的信念，千万不要跟风上车，上了老司机的当。
写在最后
要知道，大部分的销售一上来就会给你推荐年化回报最好的产品，谁不喜欢高收益高回报呢？不是说年化收益率高不好，只是投资人真的不能过度关注在策略的年化回报或者是总回报上。
过度地关注于年化回报，会让投资人的心理产生潜移默化的影响，从而过少的关注策略的风险和其背后的投资逻辑。特别当投资人的预期被锚定在了高回报上，一旦策略达不到目标，投资人很可能就会快速离场。
股票风险大，入市须谨慎，就算你能预测出明年年底的点位，可是中间还是有12个月，你能保证在动荡之中还坚定的持有吗？
纵然是看透未来的大神，也可能会阴沟翻船。还是多多关注策略的风险和背后的逻辑吧，留得青山在，不怕没柴烧。
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