$洲明科技(SZ300232)$ （本文作者唐人龙大神）
回首2018年，对于利亚德来说是一个刻骨铭心的年份，甚至是一个屈辱的年份。
具体的过程我不再多说，只要经历过的朋友都能记得那种惊心动魄，那种憋屈，那种不服，最终依然是那种无奈！
从二季度开始，股价走出了一波有史以来最大的跌幅，到10月16日，跌掉了几乎2/3的市值，只剩160亿市值，董事长痛呼“大腿斩”。
那时的利亚德，真的是如此不堪吗？
2014-2016年，连续三年净利润翻倍增长。
2017年，净利润12.1亿元，增长80.88%。
2018年，公司计划净利润16-20亿之间，中值18亿，增幅为50%。
2018年4月，公布1季报，净利润增长76%，股价却从4月初的复权17.25元一路暴跌到6月26日的11.17元，第二季度最大跌幅35.24%。
到了第三季度，公布中报业绩，净利润增长57.92%，但股价9月底继续跌到7.36元，跌幅扩大到57.33%。
10月份，公布三季度业绩报告，净利润增长49.21%，依然能压着计划的中值50%增长目标前进。然而没啥用处，股价在10月16日跌倒6.31元（复权），较9月底继续下跌14.27%，并完成累计从高点计算的63.42%跌幅。
这就是利亚德，当时依然保持着前三季度50%左右的利润增长，却被跌掉了三分之二的市值。如果按照当时预期下限16亿来算，市盈率只有10倍！
当时，如果市场用业绩说话，我们真的想不到会有这样的结果。就算按照当年零增长来计算，市盈率也只有13倍！
这样的市场，让我们这些股东和管理层真的看不懂。甚至想痛呼一声：“业绩啊，我要你来何用！”
当股价下跌的过程中，各种诘难和质疑铺天盖地的来。在当时，最具有代表性的质疑和攻击有三点：
1、包工头——利亚德就是个包工头，夜游文旅做安装工程的。
2、现金流差——利亚德应业务回款太慢，历年现金流很差，市场质疑赚的利润都是白条。
3、商誉高——账面上商誉太高，收购的资产都是垃圾，要暴雷。
包工头、现金流差、商誉高，成为了当时舆论压在利亚德头上的三座大山！
当时还有很流行的一种说法，是将“东方园林、利亚德、三聚环保”并列为三大黑股，说他们都是做工程的，都是现金流差，而且都曾经是多年业绩高增长的大白马，都曾风光无限但2018年却都灰头土脸。更巧的是，这三家公司都在北京。
面对质疑，利亚德先是委屈，但很快又坦然了。既然市场有质疑，那么一定是自身做得不够好。与其去强行辩解反驳，不如学会沉默。反思自己这些年高速发展带来的问题，积极去调整与改善，才是最该做的事。
真的利亚德，敢于直视淋漓的鲜血，敢于直面自身存在的问题，然后一个一个的解决。
第一座山，工程业务问题
第一个问题就是说利亚德是个工程类公司，比喻为包工头。这个问题所指何在呢？主要针对利亚德2015-2017年来高速发展的夜游和文旅类业务。
根据2017年收入比例来看，夜游和文旅收入合计达到23.38亿元，占总收入64.31亿的36.35%。
但是如果按照2018年初的计划总收入和利润增长40-50%，则对应需要夜游文旅继续实现100%的翻倍增速。一旦实现了计划，夜游文旅的收入占比则接近50%，即将成为第一大权重业务。
指责夜游和文旅业务的工程属性，确实也并非空穴来风。尤其是其资金回款较慢的特点，会对公司财务形成实际的压力。
利亚德管理层针对这个问题很快做出了战略调整，把公司战略重心和资源调整到智能显示业务上。先后放弃了几十亿元夜游文旅订单，只保留了回款最好背景最优秀的一批订单和项目。
2018年，夜游文旅业务占比下降到28.9%。
2019年，夜游文旅业务占比下降到24.13%。
2020年第三季度，夜游文旅业务占比下降到17.9%。而核心业务智能显示板块，已经占总收入的78%左右。
LED屏幕为核心的智能显示板块，已经无可争议的占据了利亚德主营业务的地位，通过业务结构的调整，利亚德已经完全摆脱了以做工程为主营的嫌疑，成功的搬掉了头上的第一座大山。
第二座山，现金流问题。
确实，现金流曾经真是个问题。利亚德自从2011年开始到2016年，累计6年获得利润是13.55亿。但经营性净现金流虽5年正1年负，但累计只有1.55亿元。对应的，则是产生了17.6亿元的应收账款。
其实在2018年之前，利亚德管理层就已经开始重视这个问题，于是2017年就开始花大力气解决这个问题。我们从财务数据可以看到，2017年利亚德实现了12亿元净利润，同期实现了7.79亿经营净现金流。这个情况虽然不算最优秀，但是比起之前来说已经是巨大的进步了。
2018年的现金流问题继续改善，实现了12.6亿元净利润，和8.2亿元经营净现金流！
2019年，实现经营净利润10.5亿（不算商誉减值），经营净现金流达到9.1亿！2020年，实现经营净利润4亿左右（不算商誉减值），经营现金流达到10亿以上！
合并2017-2020年数据，利亚德总共实现净利润29.2亿元，经营净现金流达到35.1亿！连续4年的数据，已经是非常优秀了。
经营上真金白银的赚了回来35亿元，带来的自然是财务状况大幅改善。利亚德的资产负债率从2017年初的56.78%，下降到2020年底不到40%的水平。同期总资产144亿元，有息负债从历史上最高的28亿下降到17亿元，而现金资产则有26亿元。
至此，连续4年的高质量经营现金流数据说明，利亚德已经成功的搬掉了头上的第二座大山。
第三座山，高商誉问题。
利亚德的商誉，是在2015年-2018年扩张过程中收购子公司时形成的。总计花了41亿元，形成了26.5亿元商誉。
其实，利亚德收购的这些公司资产质量还都算不错。我做了一个不完全统计，从2016年到2020年，这些收购的公司合计为利亚德贡献的净利润已经接近27亿元，已经覆盖掉商誉的所有值了。
这么来说，利亚德几年前花出去了41亿元收购的公司，到现在为止账面净资产也已经有41个亿，溢价已经被企业的利润填平。至少，这些交易不算亏了。何况这些企业还将继续为利亚德盈利，未来还会10亿，20亿的增加利润。
但是由于财务准则在那里，26.5的商誉既然产生了，就不会因为你盈利而减少。而商誉既然摆在那，就无法避免投资者和分析机构的质疑和担心。
于是，利亚德的管理层终于痛下决心，向商誉下手了。2019年，夜游业务相关公司商誉减值3.36亿元。2020年，除NP公司之外的其他10家公司合计商誉减值13.5亿元。
剩余的9.65亿元商誉，已经是减无可减了。
首先NP公司近7亿元商誉如同铁打的一样牢固，就算2020年遭遇了百年一遇的全球疫情，欧美经济遭受二战以来最惨痛的经济衰退，主营业务在欧美地区的NP公司依然实现了8千万元以上的净利润，实在是找不到任何减值商誉的借口。
而其他的10家公司，商誉已经从收购时的合计19.56亿元，减值到2020年底的2.68亿元，减掉了86.36%。但纵使是2020年这样的大灾年，这10家公司也仅有一家公司亏损。在不亏损的情况下想要把商誉清零，真的难度很大呀。
连续两年商誉减值，最容易减值的部分已经充分减值，剩下的部分不足为惧。在我看来，利亚德第三座大山也基本清除掉了。
两年前的疾风骤雨，股价暴跌，漫天质疑与嘲笑。
两年多时间的沉默苦行，利亚德在悄悄的用行动完善自我，消除积弊与质疑。
在过去两年时间里，利亚德甚至没花时间为自己做辩解，只是偷偷的在做事。甚至引发了不少股东批评说市值管理做得太差，别人公司都忙不迭的吹擂自己每一个闪光亮点，利亚德怎么突然风格大改沉默是金了。甚至很多明显的利好也都不愿主动披露，反而利空与不足却承认得那么干脆。还有人怀疑说，是不是管理层要配合庄家打压股价想低位吃筹码呢。
配合庄家打压股价自然是无稽之谈，但踏实做事确是事实。搬掉三座大山是利亚德实现的目标，但想必不会是唯一的目标。重新进行业务战略布局和财务布局，进行营销调整和人员业务调整，所作的一切不是为了过去平反，而是为了未来加分。
对于利亚德的未来，我不做预测，不说好也不说坏，各位若有慧眼请自己去看。我看到利亚德搬掉的三座大山，也都是利亚德既成事实的过去。
我们再看看当年的患难三友吧，东方园林、三聚环保、利亚德，另外两个同样被广受质疑的公司现在过得怎么样。
东方园林，2017年收入152亿元，那是公司历史的巅峰。到2019年，收入仅为81亿，2020年前三季度收入45亿，估计全年也只有60多亿，比2017年下降超过一多半。
而公司的财务状况依然继续恶化，2018-2020年前三季度经营性净现金流净流出超过20亿元，公司资产负债率还是高达70%左右。
由于资金链断裂，公司创始人、大股东何巧女夫妇不得不转让了10%的股份，外多加16.8%的投票表决权，已经正式丧失了公司的控制权。
三聚环保，2017年收入224亿元，那是公司历史的巅峰。到2019年，收入仅为84亿，2020年前三季度收入很巧也是45亿，估计全年也只有60多亿，比2017年下降超过三分之二。
而公司的财务状况依然不佳，2018-2019年通过8-9折的方式折价转让了47亿元应收账款，但是账面资金依然从2017年的70亿下降到2020年三季度末的21亿，而有息负债则高达28亿。
公司创始人，总经理林科，则在2019年黯然下课。而由于股价暴跌资金链断裂，林科本人所持股份中已经有22%的比例被爆仓后强制平仓。
相比起来，利亚德真是幸运的，也是表现最好的。
2017年，利亚德收入64.7亿，创历史新高。2018年，利亚德收入77亿，继续创历史新高。2019年，收入90亿，再创历史新高。
直到2020年遭遇疫情影响，收入大减，但预计依然能有67亿元，比2017年依然略高。虽然这个数据是利亚德有史以来最差的业绩，但比起另外两个“难友”来说，却又是好得多了。
资金方面，利亚德的经营性现金流好得足够多了，账面现金资产、偿债能力和资产负利率都得到了非常大的提升，银行信贷负债只有11亿，另外还有60 的银行授信尚未使用，可以说财务实力达到了上市以来最强大的状态。
而管理层团队方面，没有任何人员变动，稳定如一。
本文对利亚德的投资价值和未来发展不做任何评价，只是在回顾利亚德在经历2018年风暴之后的所做所为。这一切都是过去，但却都是事实。
关于投资，我继续维持我的一贯观点，我不推荐任何人买利亚德的股票，因为绝大多数人都不懂这家公司，不懂李总，不懂利亚德这群人。不懂的不要买，这个投资原则总没错吧。如果上面我所说的你此前都没看到，那么更不要轻易说你能看懂利亚德。
而我，现在已经是利亚德的股东，正在做一个真正的股东。