被金雷跌懵了,定神再看看

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 $金雷股份(SZ300443)$   四月中下旬开始买入金雷,没想到还是下跌了接近20%,而且最近还有点放量加速的意思。

被惊雷砸懵了。赶紧再定神Review一遍。从三方面检查回顾:基本面、财报分析、造假排除。

基本面没毛病——业务简单、护城河明确、产品毛利受钢材价格影响小:

细分利基行业(风电主轴)的龙头;风电行业中长期方兴未艾,短期刚刚经历了2020抢装潮,兴奋劲刚刚过。2021年依然高景气,沿海的碳达峰离不开海上风电。主轴是核心部件,要求高可靠、10年免维护。

惊雷2020年方才进入高速增长状态。核心竞争力是主轴高质量低成本(相对欧洲)加工工艺能力和风电行业特有的“信任链”(新厂商产品质量认证的成本高、时间长)。

风电主轴占毛利的95%以上,未发现与钢铁价格有关联。反而2016-2020钢材价格上涨期间,主轴毛利率有所提升。(图的年度坐标是由右向左的)

财报分析——卖铁锹的五金匠

第一印象是雷子的负债率极低,2020年只有6.7%,上市以来平均值9.5%。经营风格太稳健。没有什么巨大的能力提升需求,而且5年来募集了12.5亿,自然不需要借贷。可以打上第一个标签:兜里有钱的小龙头。小家碧玉但成不了龙。

2019年启动“海上风电主轴与其他精密传动轴建设项目”,预算5个亿。2020年启动“年产8000支MW级主轴生产线优化升级项目”,预算1个亿。到2020年底固定资产投资差不多12亿多,募集资金基本花完,2019、2020营收和净利都快速增长。可以打上第二个标签:小本生意、步步稳健

2015上市以来累计净利润13.5亿,但是累计经营现金流只有8.5亿。2021年一季度,应收账款已达5亿,可以说三成净利润是“白条子”。“白条子”搞得现金流惨不忍睹。预收货款只有应收货款的千分之几,客户不仅不给预付款,回款周期还长。金雷的顾客都是大型风电制造业的大寡头,西门子通用电气、歌美飒,前五名大客户销售额占比高达70%。可以打上第三个标签:小小五金匠、行业地位低

白条子这么多,金雷莫非真的是颗雷吗?雷子的应收账款周转率只有300%,资产周转率不到50%,说明风电主轴是一门低周转的生意。通常低周转就应该高利润,否则ROE会惨不忍睹。——赶紧看看利润指标:我去,雷子就是一个刚刚过上小康生活的脱贫户啊。2020年ROE=18%,属于中上等吧。但是2017、18只有9.2%和6.7%,就是一贫困户。毛利率倒是基本保持高毛利。果然印证了猜测:高毛利+低周转=刚刚脱贫的ROE

我认为,金雷有两把刷子、但没多少话语权。不过面子不重要,做生意挣钱最重要,总体上这个生意还不错:没什么竞争对手+朝阳行业+淘金潮里卖铁锹的生意。缺点是低周转。

最后还有个疑问,金雷海外利润占比接近50%,这可容易造假啊。金雷如果财务造假,以上所有的标签都是虚假的,所有分析结论都是不成立的。

我有一套验证方法,虽然简陋,但是还是X光机的透视作用的。

证伪验证——未见 异常

把雷子抬上X光机,扫描结果如下:19项指标里2项黄色告警(红色最高、黄色其次)。

第一项告警:2015-2018 审计事务所是瑞华。这个瑞华老股民应该清楚江湖上的故事。不过,2019-2020改为致同了。还好吧,打铁还需自身硬,这个不算硬伤。

第二项告警:可能“存货异常增长,涉嫌虚增毛利率”。主要是2018年存货大幅增长,而营收并未同幅度增长。原因:在产产品和原材料库存增长,结合雷子低周转的特点,果然2019年的营收大幅增长。告警基本排除。

还是不放心。拿出B超,这是我自己总结的独门方法——看看金雷职工的收入质量如何。如果职工收入不错,这就说明公司挣得都是真金白银,基本可以排除这个公司造大假的可能(小假未必)。

经查验,金雷职工2020人均收入(含社保医保)13.6万,中高层骨干人均收入大约35-40万。这个收入在山东老工业城市还是不错的。而且利润密度高达400%(净利润/职工薪酬),说明雷子还有大涨工资的实力。

体检结论:未见造假迹象。

Review结论:他跌任他跌,年底等着领红包。

全部讨论

价值觉醒20212021-08-08 23:05

还可以加一点,就是三费比例极其低,证明销售产品主要靠的是产品本身的竞争力,不是靠销售人员或者销售费用来搞定客户,这个也很重要(做过工业品生意的都明白),再加上3060政策,风电的大市场才刚刚启动,金雷股份还有大把大把的国内优质客户(增量市场)等着去开发!这种开发还是相对容易的,毕竟有龙头效应(金雷的客户基本都是当地(国家)的龙头企业)

胡qdw2021-07-17 09:34

咱都是事后诸葛,现在知道为啥砸了不

叠qku2021-07-02 08:41

是的,没收到钱或者延迟收钱,起码应收账款要涨点吧,结果没有,还有就是经营性现金流流出大幅扩大,公告显示因为采用现汇结算采购原材料导致,然而公司库存并没有增加!矛盾啊!!

阿兹卡班的囚徒2021-05-21 20:35

不是V也可以研究研究

Sage68522021-05-21 20:04

你能写这么多,在雪球至少是个V才对呀!

阿兹卡班的囚徒2021-05-14 07:30

应收是个缓冲池,但长期看应该流入流出基本抵消。金雷的池子越来越大,希望今年能改善。

赌场扫地僧2021-05-14 07:29

今年钢材上涨速度太快,几个月涨了50%!不同于以往以月为单位的上涨,可以慢慢消化

阿兹卡班的囚徒2021-05-14 07:25

敬畏市场,耐心等待。

黄大仙982021-05-13 23:36

第一次买金雷是14多点,当时已经觉得低估,价值合理,但是它仍然见到了7块,市场和资金决定了很多东西,好货也会有便宜的时候!还要再耐心等低位补仓。

米呦呦2021-05-13 23:16

总算明白为啥金雷净现比,收现比低的原因了。排雷了!