这篇文章刊登在美国版的《华尔街日报》(2020年5月18日)上。
股市已从3月份的低点反弹，但仍停留在相对狭窄的交易区间，而投资者正努力应对经济前景前所未有的不明朗。
即使是那些对重返股市寻找便宜货感兴趣的人也面临着一个艰巨的任务:在尚不清楚经济将会以多快的速度反弹以及消费者行为在反弹时是否会发生变化的情况下，你如何对股票进行估值？由于许多公司无法预测未来会发生什么，即将结束的财报季并不清晰。
对于一些跌幅最大的股票，包括航空公司的股票，前景尤其黯淡。自从3月中旬冠状病毒大流行导致旅行几近停顿以来，承运人已经损失了数十亿美元。即使他们恢复了繁忙的行程，许多美国人可能也不愿意去旅行。
福特·皮特资本集团旗下的屋顶咨询的资产配置和股票研究主管丹·埃伊说:“2020年的收益完全是一个未知数。”。“我认为今年真的是关乎生存的一年。”
这意味着投资者不能依赖传统剧本。过去的收入无关紧要，收入直线下降，没有迹象表明需求何时会回升。在联合航空控股公司最近的电话会议上，首席财务官杰拉尔德·拉德曼谈到每股收益和利润增长时说:“这些指标在今天根本不适用。”
几个月前还在仔细研究增长预测的投资者，现在开始转向生存指标，比如现金消耗和债务负担。同样的考虑也适用于被流感大流行搞得天翻地覆的其他行业的公司，从零售商到能源公司再到邮轮公司。
在今年遭受重创的股市中，航空公司的股票受到的冲击最大，美国联合航空公司下跌77%，美国航空集团下跌68%，达美航空公司下跌67%，西南航空公司下跌56%。相比之下，S&P 500下跌了11%。
本月早些时候，当沃伦巴菲特(Warren Buffett)表示伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway Inc .)已经出售了所持有的全部航空公司股份时，这些股票获得了明显的不信任投票。波音公司首席执行官大卫·卡尔霍恩(David Calhoun)在过去一周为这场大火添加了更多燃料，他警告称，航空业正在经历一个“世界末日”时刻，这可能会迫使一家主要航空公司停业。
富达选择航空运输产品组合和富达选择运输产品组合的投资组合经理马修·穆利斯(Matthew Moulis)表示，就在几个月前，航空公司投资者关注的是运力增长、座位收费带来的额外收入以及燃料和其他成本等指标。
现在，投资者已经将注意力转向公司支出现金的速度，以及获得更多现金的难易程度。美国航空表示，预计本季度平均每天消耗约7000万美元现金，而联合航空估计其每日现金消耗率为4000万至4500万美元。
航空公司也转向资本市场和政府救助协议寻求资金。在其他举措中，联合航空和西南航空公布了股票发行计划，西南航空也发行可转换债券，而达美航空开发了债券市场。250亿美元的政府刺激计划旨在帮助航空公司支付工资。
雷蒙德·詹姆斯金融公司(Raymond James Financial Inc .)的股票研究分析师萨凡蒂·西特(Savanthi Syth)最近分析了航空公司的现金水平和未提取的周转资金，以及对机票退款、债务支付和其他成本(如工资、租赁付款、着陆费和利息支出)的估计。
她估计，如果航空旅行的需求没有恢复，航空公司也不会解雇员工，美国航空将会有六个月的现金储备；联合航空，10个月；达美，11.3个月；西南，18.7个月。(计算不包括通过联邦刺激计划的贷款。)
“这让你知道，如果情况没有改善，它们能持续多久，”西特女士说。
该行业的投资者正越来越多地试图识别潜在的赢家和输家。
达美航空的一个股东Roof adviser 公司的Eye先生说，他相信西南航空的地位比它的同行更强。截至3月31日，西南公司的资产负债表上有63亿美元的债务和租赁债务，而美国航空有340亿美元。西南航空报告了55亿美元的现金和短期投资，相比之下美国航空为37亿美元，当时美国航空还有32亿美元的未提取信贷。
“西南航空看起来流动性很好，杠杆率也很低，即使是在最近几次提现和政府拨款之后，”艾伊说。“硬币的另一面是美国航空。甚至在大流行之前，它们就利用高杠杆了。”
美国航空公司的一名代表提到了该公司上个月的盈利电话会议，当时首席执行官道格·帕克(Doug Parker)表示，美国公司的流动性状况很好。该公司当时表示，它在第一季度通过出售飞机和租赁飞机筹集了20亿美元的债务。随着成本的降低，该公司还计划在本季度末注入约110亿美元的流动性。
投资者和分析师也在关注利息义务和现金流。沃尔夫研究公司(Wolfe Research)的高级分析师亨特·凯伊(Hunter Keay)质疑，即使需求确实恢复，运营商能否产生足够的现金和收益来支付他们筹集的债务利息，以度过危机。
与此同时，达美航空首席执行官埃德·巴斯蒂安(Ed Bastian)本周表示，自流感大流行开始以来，该公司已向客户退款逾12亿美元。这些要求给整个行业的现金流带来了压力。考恩的高级研究分析师海伦·贝克尔说，这是一个值得关注的关键指标，因为航空公司是一个短期现金业务，大多数机票都是在旅行90天内购买的。“现金进了门，就直接出去了，”她说。
尽管前景不明朗，但莱文伊斯特利合伙人公司(Levin Easterly Partners)总裁兼投资组合经理萨姆亨德尔(Sam Hendel)表示，他的公司正在寻找投资航空股票的合适机会。但像其他投资者一样，他首先想要更多的能见度。
“问题是:人们什么时候会再次开始飞行？很难确定时间，在股票转折前提前其他人进入是一项挑战，”亨德尔先生说，他的纽约公司管理着大约40亿美元。“我们宁愿在上涨时买入，也不愿猜测时间点。”#达美航空# #巴菲特清仓航空股令该板块重挫# #西南航空#