终于可以坐下来写点东西了。3月26日，上证指数上涨1.63%，中证国防指数上涨2.04%，空天军工指数上涨1.96%，中证国防指数成交金额96亿元，未显著放量。
首先回应下3月24日简版收盘点评中提到的“目前看，国内的政策环境，以及外部的国际形势，感觉越来越接近2018年的情形。”
当时的理解主要两个方面：一是从对内的货币政策政策来看，政策在持续的收紧，包括对经营贷的核查等；二是从外围局势来看，中美、中欧之间的DK都呈现逐步升级的态势。
经过这两天与一些机构的交流，感觉可能没这么悲观。一方面是央行近期可能有边际放松的迹象，至少不再进一步收紧；其次，更重要的是，我们觉得这次政策不会像2018年那样，一根筋走到底。如果外围形势持续恶化，相信对内会适当放松，进行适当对冲。
总体上，外围形势的紧张，以及对内的政策的边际放松，对国防军工还是相对友好的。
其次，我们再谈下近期了解到的关于订单的一些情况。以下内容仅属于个人推测，无法保证信息的准确性。
先说两个现象：
一是近期卖方组织去成都调研的活动非常多，回来反馈的情况都非常好；
二是安信证券曾在2月22日发表一篇深度研究报告《先进战机产业链深度：先进战机列装加速是航空装备最景气方向，产业链持续彰显业绩高增长》，重点推荐了成飞的产业链，但未提及中航沈飞。
结合近期了解到的情况，我们推测：今年成飞应该是确定性放量了，但沈飞的订单有可能会相对平淡。
这个平淡的意思是有可能我们在资产负债表中看不到太乐观的预收账款等科目项下的数据，但并不代表今年的业绩平淡。
关于成飞歼-20的数量，我们继续引用安信证券《先进战机产业链深度：先进战机列装加速是航空装备最景气方向，产业链持续彰显业绩高增长》中的数据：
当前全球仅有四款四代机，分别是美国的F-22/35、俄罗斯的苏-57和中国的歼-20。总体看十四五末我国军机数量和四代机的占比可以达到美国目前的水平。因此对应十四五四代机增量约为300-400架，参考国外四代机的平均单价，我们认为先进战机十四五市场空间达2250亿元以上。
至于为什么成飞放量，而沈飞的订单相对平淡，我们猜测可能有以下几方面原因：
1）机型代次的差异，歼-20属于四代机，可与美国最新主力机型F-35相抗衡，而沈飞现役空军主力机型歼-11为三代机，歼-16位三代半机型，从军方的角度，确实有可能会优先把资金投入到更先进的机型中；
2）发动机量产的约束。所有军机的放量都比较依赖于发动机自主批量生产。目前歼-20主要采用国产WS10发动机，新型号发动机WS15仍在研发中，突破后有望推动先进战机更进一步。
而歼-16想要批量生产，也同样受制于国产发动机的产能，所以也不排除军方优先将发动机产能给到歼-20。
3）从隐蔽性的角度看，成飞还未上市，批量生产的隐蔽性较强，而沈飞是上市公司，容易暴露实际的生产数量。可以认为沈飞是一张明牌，成飞是一张暗牌。
再次强调，以上几点均属于我们的猜测，无法保证信息准确性。不建议以此作为投资决策的依据。
如果这样的情况属实的话，从基本面的角度，对于材料、电子元器件的中上游的公司影响其实并不会太大，包括对航发，其实也没什么影响。无非是订单左右手的调换而已。这在一定程度上也体现了上游公司的确定性，只要有某一个机型放量，就能够享受这样的高景气。
而对于沈飞而言，即使上述情况属实，实际上也没必要过于悲观，相信当前的股价已经相当程度上反应了这些信息（否则可能也不会有这个大的调整幅度）。
而且我们认为这些订单也并不会消失，可能只是节奏上的调整，稀缺性和确定性依然比较高。而且按照安信给的对沈飞的盈利预测，今年收入增长大概20%左右，扣非利润增长大概60%左右（2020年有5.4亿的非经常性损益）。
