前阵子看好REITs，买了好多广州广河想用来收租替换银行理财，结果广州严重了，一路跌跌不休，好在可转债也没闲着，跌出了不少低价转债，持有到期不破产，税后收益也逐渐可观，根据@宁稳网 的数据，我们整理出当前税后收益率（年化）排名前十的转债，结合收益率与信用评级，广汇与天创都因为进行过一笔大收购勇闯榜单，算是里面的卧龙凤雏，本篇文章主要讨论下当前持有二者能否替换银行理财，也就是信用风险问题。
一、广汇转债
广汇转债是我当前持仓比例最重的转债，在之前的文章中有所介绍《广汇转债—昔日龙头今何在》。不再赘述，简单来说就是全国最大的4S店，本篇分析重点在于信用风险，主要说下当前的风险点：
（1）股权质押比例高
根据$东方财富(SZ300059)$ 的数据截止2022-11-25，其控股股东新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司（广汇集团）持有股份累计质押数量1575830000股，占其持股数量比例的59%，占公司总股本比例19.43%，根据东方财富网逐笔的质押数据，预警线在1.5左右（当前2.18）。控股股东接近60%的股份都质押出去，一方面说明当前广汇股东的资金压力巨大，另一方面一旦股价继续跌跌不休，大股东质押被强制平仓，二股东china grand automotive limited（嘿嘿 也是广汇）肯定也早已不保，基本离破产清算也不远了。
（2）商誉高
为了拓展高端品牌，广汇收购广汇宝信，结果买完发现“给你机会，你不中用啊”，形成了187.49亿元商誉，股东权益才479.51亿元，商誉占净资产的比例为39.1%。这187.49亿说白了就是纸上富贵，真到还钱时候能还个寂寞。
（3）评级分裂大
这是最诡异的地方，对于广汇转债的评级，联合资信评估公司给出了AA+的评级（不要太好），而Fitch Ratings（惠誉评级）公司对广汇美元债评级为B-（《Fitch Affirms China Grand Auto at B-》），这简直冰火两重天。两份评级报告对于广汇面临的客观问题意见一致：负债高；短期债务占比高，负债结构不合理（总负债835.78亿元，流动负债665.29亿元）；业务复苏微弱。但是，逆天指标来了，联合资信的评估报告中，特别强调了广汇汽车尚未使用的银行授信额度，截止2021年底，公司取得各类金融机构授信总额（排除发债额度）942.75亿元，尚未使用的授信额度345.27亿元。突然我悟了：惠誉笑话联合资信不懂评估，联合资信笑话惠新不懂广汇@天地侠影
二、天创转债
虽然天创转债是AA-，但我觉得相对于广汇的AA+，它的信用风险更低一些，天创时尚主要做鞋旗下品牌主要包括KISSCAT、ZsaZsaZsu、trigrisso和KissKitty。公司规模不大，财务指标如下：
天创的风险点相对较低
（1）天创时尚控股股东平潭禾天贸易合伙企业2022.9.30进行了34000000的股权质押回购，当前0质押。
（2）2017年6.13亿收购小子科技后，尽管也是花了冤枉钱，2020年计提5.35亿减值，2021年计提减值准备7850.35万，商誉的潜在风险已充分暴露。
（3）债务占比低，债务结构以长期负债为主。
（4）经营模式采用“订单+预测”的生产组织模式，并采用自主生产与外协生产相结合的产能调配方式，公司生产基地位于广州市南沙区东涌镇，女鞋产能约259万双/年,其余产能委托外协厂商生产完成，天创转债募集资金就主要用途就是想自建生产线，补充产能。自产+委托的方式能够更加灵活的调节产能，虽然市场火热时产能受限盈利能力不够，但市场预冷时还是有很好的防守能力。
三、卧龙凤雏选哪个
相对于广汇，天创的偿债能力更强，信用风险更低，想要替换理财的钱二选一的投天创更合适，广汇当前资金及其紧张，但考虑到他大股东质押有背水一战的架势，而且广汇同时有一些汽车、新能源之类的概念，广汇用一些骚操作将正股炒上去解决转债也是股东民心所向。
怕他不还钱，选天创，怕他真还钱，选广汇