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本周行情
本周轻工板块上涨。本周，上证综指上涨0.57%，轻工制造指数上涨1.41%，跑赢上证综指0.84%，在申万28个版块中排名第5。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：家用轻工Ⅱ（+1.8%）、造纸Ⅱ（+1.07%）、包装印刷Ⅱ（+0.9%）。上周板块成交量下降378.94万手，周环比-10.3%。个股方面，文化长城（+30.55%）、大亚圣象（+11.27%）、美盈森（+6.86%）涨幅靠前；合兴包装（-10.53%）、永吉股份（-10.29%）、*ST升达（-10.13%）跌幅靠前。
核心观点
三季报跟踪及前瞻
本周中顺洁柔、晨光文具、维达国际、吉宏股份、劲嘉股份披露三季报。其中，【晨光文具】Q3收入同比+33.02%，归母净利润同比+32.22%；Q1-3收入同比+29.78%，归母净利润同比+28.36%。【中顺洁柔】Q3收入同比+10.21%，归母净利润同比+44.16%；Q1-3收入同比+18.11%，归母净利润同比+39.96%。【维达国际】Q3收入同比+12.5%，EBITDA同比+82.7%；Q1-3收入同比+9.1%，EBITDA同比+24.1%。下周披露三季报的公司有：周日：裕同科技；周一：太阳纸业；周二：顾家家居、梦百合、尚品宅配、欧派家居、齐心集团、周大生、好太太、好莱客；周三：索菲亚。（后附三季报披露日历及盈利预测表）
本周专题
生活用纸研究之湿巾市场剖析，对标美国有十倍空间，潜力巨大。截至2018年，我国湿巾市场零售规模为7.33亿美元（约50亿人民币），体量约为美国的15%；人均湿巾消费金额约为美国的3%；湿巾渗透率较低，湿巾零售额/生活用纸零售额仅为1.73%，约为美国的1/10，未来潜力巨大。湿巾在我国处在低渗透高增长时期，零售额10Y-CAGR达到15.86%，是生活用纸中增速较快的品类。同时湿巾的行业格局优于纸巾，龙头企业的优势更为明显：2018年湿巾市场的CR7达到61.4%，同期生活用纸行业整体的CR7仅为34.1%，湿巾体现出更强的头部效应。其中恒安国际、维达国际、中顺洁柔市场份额分别为28.0%、7.5%、3.4%。我们认为湿巾市场渗透率提升潜力巨大，湿巾市场有望在未来5年维持较高的增速，推荐持续关注【中顺洁柔】、【维达国际】。
家用轻工
床垫反倾销终裁落地，下周家具企业三季报集中披露。近两周家具板块表现较好，定制家具上涨3.28%；成品家具板块上涨3.47%。10月21日，美国商务部公布对华床垫反倾销调查终裁结果，强制应诉企业【梦百合】和厦门际诺思税率分别为57.03%和192.04%；获得分别税率的企业税率为162.76%；未应诉企业使用统一税率1731.75%；终裁结果与年中初裁基本一致。我们认为反倾销终裁影响有限：1）床垫对美出口已被征收25%高额关税，梦百合等龙头已提前进行充分的海外布局，反倾销税基本不造成额外影响；2）初裁结果发布后，床垫出口企业已开始缴纳反倾销税保证金，行业已充分消化反倾销影响。下周多家家具企业将披露三季报，整体看定制家具收入端压力仍然偏大，工程业务是支撑收入端增长的重要驱动；软体家具【顾家家居】【敏华控股】【梦百合】内销有所回暖，外销受贸易摩擦的影响逐渐减弱。其他行业资讯：1）9月BHI为110.54，环比上涨9.46点，同比上涨9.32点。全国规模以上建材家居卖场9月销售额为981.4亿元，环比上涨21.57%，同比上涨7.08%。1-9月累计销售额为7251.5亿元，同比上涨4.65%，9月增速回暖。2）宜家披露中国首家小型门店细节，门店将设于上海杨浦区国华广场，预计2020年春节开业。门店总面积约为8500平方米，是继宜家巴黎、莫斯科后的第三家宜家新零售模式的试点店，主要满足年轻消费者和小家庭的需求，店内将有更多数字化陈列方式，消费者可以在购物时现场扫码加购。
造纸包装
文化纸涨价落地较为顺利，包装纸供需向好，木浆国内价跌破4100元。本周双胶纸收于6316.67元，环比上涨16.67元，双铜纸收于6066.67元，环比持平；箱板纸收于3976.67元，环比持平；瓦楞纸收于3307.5元，环比持平。文化纸延续提价节奏，包装纸随着旺季到来供需结构向好发展。原材料方面，虽然港口库存有所回落，但仍处于高位，木浆国内现货价收于4099元，环比下跌33元。废纸价格涨跌互现，收于2073.63元，环比基本持平。整体来看，文化纸旺季行情延续，生活用纸受益于低浆价盈利空间稳定。
本周专题
生活用纸研究之湿巾——10倍以上增长空间的生活用纸品类
1.1
我国湿巾市场具有较高发展空间
湿巾是生活用纸中较有潜力的品类之一，增速高于生活用纸行业增速，我国湿巾零售额10Y-CAGR达15.86%。湿巾包括个人护理类湿巾，如普通湿巾，婴儿湿巾，卸妆湿巾，湿厕纸等；和居家清洁用湿巾，如厨房湿巾，厕所清洁湿巾等。主要用于个人日常清洁以及家庭卫生清洁，我国市场上主流的品类是个人护理湿巾。从全球市场来看，2009-2018年全球生活用纸行业市场规模复合增长率仅为3.01%，而湿巾增速为2.58%，低于行业增速0.5pcpts。而我国生活用纸10Y-CAGR为10.97%，湿纸巾10Y-CAGR则达到15.86%，高出行业增速5pcpts。从发展趋势来看，湿巾增速变化趋势与生活用纸市场趋同，但增速始终高出行业整体3-6pcpts。2011-2016年行业整体增速处于下滑趋势，生活用纸增速从2011年的22.27%下滑到2016年的-0.1%，湿纸巾从26.22%下滑至5.44%，下滑主要原因是市场基数越来越大，而需求的增长速度跟不上基数的增长，2017年开始重新加速增长，主要原因是二胎政策的全面开放以及老龄化增速达到新高，母婴用品以及老人护理用品的需求增加驱动生活用纸和湿纸巾需求激增，市场规模增速再次快速上升。
我国湿巾市场规模及人均消费均显著低于发达国家，具有较高的成长空间。截至2018年，我国湿巾市场零售规模为7.33亿美元，美国、日本、西欧则分别为47.48亿、11.94亿、33.97亿美元。从绝对值看，我国湿巾市场规模仅为美国的15%。从人均消费看，我国湿巾2018年人均消费金额仅为0.5美元，同时期全球总体水平为1.8美元，日本为9.4美元，美国为14.5美元，西欧为6.8美元。我国湿巾人均消费金额仅有美国的3%。从渗透率看，2018年我国湿巾/生活用纸零售额的比值为1.73%，同期美国、日本、西欧则分别为14.07%、13.05%、11.04%，我国的湿巾渗透率显著低于其它发达国家。由此可见，我国湿巾品类仍具有较高的发展空间，高增速有望维持3-5年以上。
从细分品类看，湿厕纸近几年增速最快，居家清洁用湿巾消费额与发达国家相比仍有巨大差距。湿厕纸是个人护理湿巾的一种，在2012年引入我国后，受到消费者青睐。湿厕纸零售额从2013年的0.58亿元增长到了2018年的3.25亿元，5Y-CAGR为41.37%，2018年增速为23.22%。湿厕纸的迅速增长说明了我国人们卫生意识的觉醒，满足不同需求的专业湿巾将会有广阔的发展前景。居家清洁用湿巾增速则与湿巾行业基本持平，但占比与发达国家有着很大的差距。2018年消费额仅为0.46亿元，仅占国内总湿巾消费0.95%，而同时期的美国家用湿巾占湿巾消费总额的38.46%，日本家用湿巾占比为33.16%。我国消费者在居家清洁方面未形成使用一次性湿巾的习惯。我国居家清洁用湿巾仍处于萌芽阶段，在市场中占比很低，随着消费者教育的提升，居家清洁湿巾有望迎来爆发。
1.2
多因素驱动湿纸巾市场快速增长
新品类不断推出驱动市场高速增长
随着我国人民个人卫生意识的不断提高，人们对湿巾的需求越来越大，对湿巾品类和原料的要求也越来越高。因此湿巾品类不断丰富，出现更多具有较强针对性的产品，比如湿厕纸、厨房湿巾、卸妆湿巾等。除了普通湿巾和婴儿湿巾以外的新品类湿巾在湿巾市场占据越来越重要的地位，零售额从2013年的1.41亿元增加到了2018年的4.48亿元，渗透率从2013年的5.36%增加到了2018年的9.24%，新品类5Y-CAGR达26.02%，高出湿巾行业水平13 pcpts，成为驱动湿巾市场增长的重要因素。
“二胎政策”与老龄化加剧进一步促进增速
我国人口老龄化以及“二胎政策”的全面实施带来的护理需求进一步驱动湿纸巾市场的市场增长。近几年，我国老龄人口数量加速上行。2018年老龄人口数量达1.56亿，占比为11.9%；2017-2018年老龄人口数量复合增速为5.67%，较2009-2010年上升3.14pcpts。老龄化人口的上升进一步提升了对湿巾的需求，现在市面上还没有出现专业的为老人护理设计的湿纸巾，老人护理主要使用较为温和安全的婴儿湿巾。另外一方面，2016年“二胎政策”的全面实施也进一步增加了湿纸巾的需求，根据统计局统计，我国0-4岁儿童数量从2013年的7729万增加到了2018年的8219万的数量，将近490万的增长增加了对婴儿湿巾以及新品类湿巾的需求。
生活水平提升和生活节奏加快提升湿巾需求
随着生活水平和生活节奏的加快，湿巾方便湿巾卫生、一次性的特点受到消费者欢迎。比如婴儿湿巾，其一次性以及更好的清洁性特点替代了使用麻烦并且还需要清洗的毛巾；而湿厕纸更好的清洁性和水溶性，可以替代普通厕纸使用；卸妆湿巾则适合差旅使用，受益于化妆品行业的快速发展；厨房湿巾代替抹布，不需要清洗晾晒，适合都市白领快节奏生活等。湿巾对生活品质的提升有比较明显的作用，因此随着生活水平提升及生活节奏加快，对湿巾的需求将快速增长。
1.3
生活用纸四大家在湿巾领域布局
湿巾市场龙头位置稳固，相对生活用纸行业湿巾市场集中度更高。2018年湿巾市场的CR7达到61.4%，其中恒安国际、维达国际、中顺洁柔市场份额分别为28.0%、7.5%、3.4%；同期生活用纸行业整体的CR7仅为36.6%，湿巾市场高出生活用纸行业25pcpts，湿巾市场的集中度明显高于生活用纸行业。湿巾品类由于对研发以及设备的高要求，行业壁垒高于普通生活用纸。湿巾市场除了四大家纸企业，美国金佰利，主营卫生用品和保健品的美国强生，以及主营婴儿用品的日本康贝也在湿巾市场占据较高的市场份额。
恒安国际
恒安国际湿巾市占率为28%，湿巾收入占总营收6.6%，布局的品类包括婴儿湿巾，成人湿巾，化妆湿巾，湿厕纸，家用清洁湿巾等等，以心相印品牌为主打，几乎囊括了所有湿巾品类。并且在产品多元化与原材料也是加大力度，比如小黄人迷你湿巾系列，通过可爱的包装和迷你的大小吸引了更多追求方便的年轻人；以及专门用于嘴和手擦拭的婴儿湿巾，不含酒精，荧光剂和增白剂，添加天然木糖醇和橄榄油精华使其成为妈妈们的热门选择。
维达国际湿巾市占率为7.5%，湿巾收入占营收2.78%，布局的品类主要为普通湿巾，婴儿湿巾和化妆用湿巾。维达国际在湿巾行业主要的品牌为维达和得宝，维达主要布局在普通湿巾、婴儿湿巾、厨房湿巾、湿厕纸，得宝主要布局在普通湿巾、卸妆湿巾和湿厕纸。
金红叶
金红叶湿巾市占率为3.6%，湿巾收入占营收1.62%，布局的主要品类包括婴儿湿巾，成人湿巾，化妆湿巾，湿厕纸，家用清洁湿巾等等。其在湿巾行业主要品牌是清风和铂丽雅，清风的产品组合更为广阔，涵盖了所有主要细分领域的湿巾，并且推出了添加了草本精华的御本草系列去菌湿巾；铂丽雅则专注于婴儿和卸妆湿巾系列。
中顺洁柔湿巾市占率为3.4%，湿巾收入占营收2.89%，布局的主要品类包括普通湿巾、婴儿湿巾及湿厕纸。洁柔的湿巾系列sku较少，尚有较多空白细分品类可以开发。未来有望借助湿巾与新棉初白棉柔巾、卫生巾的共同发力快速拓展个护领域。
核心数据跟踪
投资建议
重点推荐产品及渠道不断优化，引领文具消费升级的【晨光文具】；同时推荐关注受益于办公集采高增长行业红利的【齐心集团】，持续关注受益于纸巾触感消费升级，凭借研发及渠道发力，行业地位稳步提升的【中顺洁柔】以及爱生雅控股，个护产品经海外市场验证，电商渠道成熟的【维达国际】。家具板块建议关注产业链护城河明显、业绩拐点已至的【敏华控股】；C端渠道优势强，整装工程流量优势明显的【欧派家居】；长期推荐管理脱胎换骨，内销逐步改善的【梦百合】、沙发龙头【顾家家居】及定制龙头【尚品宅配】；珠宝推荐关注金价回调后布局价值显现的【周大生】。电子烟建议关注深度绑定中烟，HNB与蒸汽电子烟双线发展，或引领行业走向规范化的【劲嘉股份】；受益于IQOS不断拓展全球市场的IQOS供应链企业【盈趣科技】；同时建议关注【集友股份】、【中烟香港】。持续关注：【吉宏股份】【太阳纸业】【山鹰纸业】【裕同科技】。
团队介绍
张潇
轻工造纸行业负责人，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，英语专业八级。
论文《资本管制下的跨境套利：中国模式》获载英国金融时报，入选香港金管局第七届中国年会，曾任天风证券研究所轻工造纸行业-传媒行业分析师（2017年传媒行业新财富第一成员）、BNP Paribas固定收益机构销售。
Email：xiaozhang@cgws.com
执业证书编号：S1070518090001
林彦宏
轻工造纸行业研究员，荷兰皇家格罗宁根大学国际银行学硕士。
2016年加入长城证券，任中小市值研究员，覆盖人工智能行业，负责市场操纵、可交换债等主题研究，2017年起任轻工造纸行业研究员。
Email：linyh@cgws.com
执业证书编号：S1070519060001
邹文婕
轻工造纸行业研究员，香港大学金融学硕士。
2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。
Email：zouwenjie@cgws.com
从业证书编号：S1070119010007
长城证券投资评级说明
公司评级：
强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;
推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;
中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;
回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.
行业评级：
推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;
中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;
回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.
长城证券研究所
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长城证券轻工造纸研究团队致力于促进大家居、轻工消费、造纸行业资源整合，欢迎资深人士入群，主要构成为大家居、轻工消费、造纸公司中层以上，其中有数位公司高管级别专家。
2019年，我们将持续推出线上、线下主题活动，以“共享经济思维”将大消费造纸产业信息、观点、资源共享到底。诚挚邀请大消费轻工造纸产业资深从业人员加入。
有意者请加微信：zhangxiaomichelle（可复制粘贴），并赐予名片。
——长城轻工张潇团队