持有分众传媒3年多时间，经历了18年和新潮"打一场千亿级的群架"，19年叠加互联网投资寒潮，20年武汉疫情大爆发期间业务几乎停摆，最近的反垄断和在线教育事件，不乏每一次下跌中的各种鬼故事。投资分众太难了，太难了，太难了，前一段时间也一直在思考分众的风险点写了最近对分众的逻辑缺陷的一点思考。
之前有写过一篇文章持仓股票持续下跌后需要思考的问题，想用来分析持仓中超预期下跌的分众传媒，类似的文章在宋城演艺上面也有写过宋城演艺持续暴跌需要思考的问题。
1，当前是杀估值还是杀业绩？有没有杀逻辑的可能？当初买入的逻辑是否还存在？
分众业绩已经在2020Q2开始反转，调整结束时间超预期，21年中报业绩也是明牌，分众的投资逻辑还是强供给限制不变：线下广告避不开梯媒，分众拥有最核心写字楼点位，供给端和新潮的竞争情况已经明朗。目前分众的核心矛盾是需求端，最近的互联网反垄断和禁止资本涉足教育行业，一级市场风险资本会更加谨慎，无疑会影响到一些初创公司的融资，而分众的主战场便是这些新经济企业，分众的股价最近因此也承压。
2，现在的价格是否足够低？是否足以反映大多数可能的坏情况？
经过18、19两年与新潮的抢地盘大战，供给端竞争明朗，18年下半年开始公司主动进行客户结构调整，传统消费品客户投放占比逐步提升到最高比例，互联网客户占比也从2018年的41%调整到2020年的22%左右。消费品基本盘叠加互联网的弹性，高消费品客户的占比也可以弱化分众的周期属性，2020年疫情最严重的时候分众的业务几乎停摆，分众通过积极的定位切换广告主，业绩也实现反转，分众经营最困难的时刻已经过去了。另外这两年的点位优化，降成本这块也取得了不错的效果。
3，企业的竞争力和自己过去相比是加强了还是减弱？和同行业其他企业相比竞争力是加强还是减弱了？
经过18、19两年新潮的非理性挑衅，分众选择迎头痛击，最终捍卫了领导者地位，亮明了底线，让各方认识到成功进入梯媒产业的代价和困难，提高了行业进入壁垒，改善了行业结构。前几年新潮的高调出击，事实上也分担了市场开发的成本，帮助分众教育和培养市场，明显加快了梯媒行业的发展。在之前分众近乎垄断的时候，无论是分众也好、客户也好，梯媒广告效果和性价比怎么样，只能和互联网广告比、和电视广告比，这种跨界的比较本质上是比较困难的。现在不少客户同时在分众和新潮做广告，这就有了统一比较的标准，客户就能直观的认识到分众优质点位的价值、整体解决方案的价值，甚至可以对价值价格比进行量化，另外这几年新潮对于分众的产品创新、客户拓展、降本增效等方面的激励作用，也是显而易见的，新潮也通过主动和分众进行差异化竞争，分众从去年开始优化三线城市的点位，留出一部分鸡肋市场给新潮，也就堵住了潜在竞争者的进入路径，从而形成稳定的市场竞争秩序，改善了梯媒的产业结构。通过此次与新潮的竞争，江总总结下来说了一句话“做更好的自己”。
4，企业面临供给端的问题还是需求端的问题？企业的行业地位是否有发生实质性改变？
目前分众股价下跌的核心矛盾还是市场担心需求端问题，疫情总会过去的，情绪宣泄也会过去的，在线教育广告主积极替换。经过与新潮的一战，分众再梯媒的行业地位越来越稳固。根据CTR媒介智讯的数据显示，2021年6月广告市场花费同比增长20.7%，环比减少5.4%。电视、广播、电梯广告刊例花费同比持续上涨（其中电梯LCD同比+48.5%，电梯海报同比+28.4%），传统户外、报纸、杂志广告花费进一步缩减。
5，企业盈利能力变弱是暂时性的还是会长期存在的？是否可以解决？是否会影响长期竞争力？
分众业绩已经在2020Q2发生反转，2021一季报盈利能力已经回到了历史最高水平，调整结束时间超预期，公司已披露的二季度业绩指引是在考虑到在线教育广告清零的情况下做的预估，因在线教育减少而空余广告位已有其他行业客户填充。
6，企业的产品或者服务是否有被替代、被颠覆的可能？
分众传媒的广告媒体覆盖城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景和消费场景，并相互整合成为生活圈媒体网络。目前没有看到有其他方式能替代电梯帮助人们上下楼这个动作。除非除非大家都不出需要出门了 ，居家办公，最大的风险无非是政策规定不允许电梯广告了，另外线上线下广告应该会长期共存的。
7，企业的现金流等财务指标是否有问题？股价下跌是否具有反身性？
分众现金流充沛，对客户选择和回款有极强的要求，且坏账计提谨慎，低有息负债，低杠杆经营，股价暴跌不会影响到公司的正常经营。