兴业证券首席徐佳熹:集采加快医疗器械创新步伐,未来行业增速将两倍于GDP!

市场首只医疗器械ETF $医疗器械(SZ159883)$  发行之际,我们特别邀请兴业证券董事总经理、医药行业首席分析师徐佳熹,与医疗器械ETF拟任基金经理万纯一起探讨《集采常态化,医疗器械危机还是转机?》,本文为此前直播路演精华实录。

其中涉及集采对医疗器械板块的影响,疫情后医疗器械持续性,以及今年医疗器械投资机会……基本上都是大家非常关心的问题,械宝发上来供大家参考。

如何看待医疗器械板块今年的投资机会?

短期看,医疗器械板块受两方面因素刺激,一个是疫情影响,个人防护用品,手套、口罩等。包括一些医疗设备,像呼吸机、雾化等,都有比较高的增量。另一方面,也出现了很多新细分赛道龙头,新品持续有效放量,其中既有事件的催化,也有一些内生性的成长。

中长期看,两个方面决定了医疗器械行业中长期成长性。一个是市场空间比较大,过去十几年当中,中国医疗器械行业每年保持20%以上的复合增速。未来经济新常态下,增速还是能够两倍于GDP,也就是10%以上。另一个从国外看,器械跟药品是一个左右手的关系,差不多能够做到1:1,我国差不多是0.5:1的关系


医疗器械行业是一个非常丰富多彩的行业

医疗器械是一个非常丰富多彩的行业。比如偏制造类的制药装备公司,偏耗材偏科研属性的,比如高值耗材、冠脉介入、外周介入等。还有一些偏消费的,比如电子血压计、制氧机、轮椅、拐杖等。

近年来,医械行业出现了一些新赛道,比如IVD,这其中又多出了比如说NGS二代测序,甚至在这个平台上也引申出像早筛、早诊,包括药物的伴随诊断,都出现了一些上市公司。

今年还有一个市场热门,医美。比如玻尿酸、缝线,其实都是以医疗器械的文号去获批的。综合来看,整个行业丰富度非常高。


和创新药相比,医疗器械处于什么发展阶段?

药品很多领域我们做了一些有效的进口替代,已经从迅速跟进的这种fast  follow的创新,慢慢的变成了我们要做best  in 
class。

相较而言,器械还没有发展到这个阶段,更多的是现在要努力的去做fast follow,努力的去把一些跟随性的工作做好。但在这个过程当中,会涌现出很多发展机会,二者的时代点不同。

假设说一个行业有这样一个导入期、成长期、成熟期、衰落期,现在整个医疗器械应该说还是处在偏成长期的阶段中。


对于医疗器械板块未来成长空间,有没有定量的评估或者预测?

根据我们的数据统计,过去12年,医疗器械板块可以保持 20%多的年化增速,接近于三年翻倍。未来全球慢慢进入一个新常态,增速可能会有所放缓。但如果有10%~15%的增速,每五六年其实还是能够翻倍的,这个增速也还是不错的。

此外,在一些细分赛道上我们的进口替代率还很低,未来随着进口替代率的提高,医疗器械部分赛道增速可能远远高于刚才说的水平。


集采对整个医疗器械板块会有怎样的影响?

从药品之前走过的路可以看到,集采本身是一个利国利民的事情。回头来看2018年底的药品集采,从那时到现在药品是涨了还是跌了,这是一个很有意思的话题。

这一过程中,一些没有紧跟潮流、主动创新的企业肯定是没落了。另一方面,及时转型创新的、早期布局的企业也都成长起来了,比如说恒瑞这类公司还是持续的上涨。此外,无论是A股还是港股,一些新兴的biotech、生物制药公司,它也没有受到集采的影响,也成长起来了。老的品种下去,其实某种程度上来说也给新的品种腾出了空间。  

老的品种集采,医保省了钱。我们都知道,医保追求收支平衡,并不是说省钱越多越好,省下来的钱还是要投入到人民群众的医疗保健中去,这是一个腾笼换鸟的过程。

对照医疗器械集采,支架价格下去了,但是又出现了一些新技术。比如说像冠脉当中大家要去做一些更精准的手术,或者说支架放置的时候会做FFR,或者做介入无植入的,像可降解支架,或者是做药物球囊,这些产品的增速就起来了。所以集采也是一种平衡,有些东西价格会下来,但反过来也会导致新东西快速成长。

集采对整个行业来说,不是说蛋糕变小了,蛋糕还是那么大,只不过它会进行一个结构上的调整。而且集采也会督促整个行业不断地去做创新,只有创新,你才能够去占领新的市场份额。

大家不要把集采看作是一个完全压制性的政策,我更愿意称之为引导性政策。比如说药品,你不做仿制药的集采,大企业怎么有动力去做创新药?如果用一个流行的词概括,那就是“内卷”,可以激发出大家的研发实力。当我们把这个基础做扎实了,我们的产品就能走出国门,去挣全球患者的钱。这个发展空间和创新竞争力跟以前自己窝里发展,是完全不一样,未来医疗器械也会有这样的发展空间。

而且集采,不能简单地线性外推,一般会有四个维度考量。第一量大,量不大的话没意义省不了钱。第二标准化,容易出方案。第三竞争比较激烈,国产化程度比较高,这样才能降得下来价格。第四,集采后不会导致安全和质量问题。同时满足这四个条件,集采这一品种的机会才会成熟。

 

国产替代+创新升级的逻辑,会不会影响到投资者的判断?导致投资者觉得这个过程会比较漫长?

先说进口替代,其实在很多领域我们已经做到了有效国产替代。比如迈瑞医疗,迈瑞的监护仪就是从低端做到高端,实现进口替代,也打开了国际市场。包括集采的支架,也做到了国产替代,当然也培育出了一些好的上市公司。

而且现在国人做进口替代,有三大优势。一个是产业链逐渐完善珠三角精密制造加工比较强,所以设备类的公司多在珠三角。长三角材料研发能力比较强,耗材类的公司多在长三角。第二个是工程师红利,我们拥有欧美目前很难具备的工程师红利,研发成本也更低。第三个就是资本关注,无论是一级市场还是二级市场,均给了头部公司溢价,这些公司通过融资投入研发,促进整个行业发展。

再来看自主创新,也是由高到低,比如说IVD,最早我们做普通的ELISA酶免的进口替代,之后是生化,现在是化学发光、分子诊断、基因测序等。此外,从早筛到高值耗材,我们现在可以直接跟外资企业竞争。现在新一代的创业者全部是在国外留学,或者在国外大厂长期工作,担任管理层,具有科学家自主创业背景,他们依托中国的这种头部医生的医工合作,形成了一个比较良好的生态。

而且中国的企业依托中国的一些本土疾病,申请中国医生进行医工合作,这些医生本身也做科研,可能发过《柳叶刀》或者《新英格兰医学杂志》,也比较认可这些国产企业,能形成一个良好的创新生态。

 

疫情引发的医疗器械需求是否具有持续性?

疫情确实是百年一遇的事儿,这次疫情对整个医药行业,包括社会经济生活都造成很大影响。不过从某种程度上来说,新常态下对口罩、检测等器械的需求比老常态要高。虽然不如疫情高峰期高,但还会维持一个比较高的水平。

此外,去年看这些公司,做检测的挣到了钱。关键看如何花这笔钱,是否能通过疫情进入一些新的渠道,把自己后续的研发产品铺进去,这个就显得很关键。

还有一点,整个板块也是此消彼长的,去年疫情是一些产品的高点,同时也是另外一些产品的低点。比如说跟医院相关的植入性手术这种高值耗材受影响比较大,去年基数低,今年等疫情过去之后,需求重新释放,反而今年会有一个高成长。

过去几个月市场出现冰火两重天的局面,很多核心资产出现回调。对于投资者来说,大家要想明白几件事情:第一个医药行业是值得长期投资的,从过去十年甚至更长时间的历史经验来看,医药是一个成长性行业,过去十年复合收益仅次于食品饮料第二相比于前期高点,很多头部资产是打了七八折的,从安全角度看,肯定比之前更安全。

对于ETF,建议大家长期持续定投,把ETF当成一个布局医药赛道的资产配置工具。跌的时候多买点,涨的时候少买一点,摊薄成本。专业的事儿让专业的人去做,不要把基金当成股票炒。


在医疗设备方面有没有国产替代的驱动因素?

核心在于供应链和系统,主要在供应商,以及设备整合能力有没有到位。

进口替代分为两类,一类是初级的进口替代,先解决有没有的问题,在解决好不好的问题。比如最简单的生化仪,600速、800速,甚至2000速的生化仪,国内也有,但是在告诉生化仪的使用上,三甲医院可能还是会用日立的。为什么,国产的用到的第二、三年的时候,故障率高一些。

现在也有一些国产品牌尝试布局这一领域的高端机,也慢慢取得一些成果。如果真正能够在高端装备产业链达到国外水平,未来的发展空间也不只是国内,而是一个全球空间。


后集采时代,需要从哪些维度观察公司? 

第一个是成本控制,出更大的量,更高的普及率,这样的话企业可以拼价格,在红海中杀出一条血路。第二个公司能不能把产品卖到海外市场。第三个能不能打配合。比如糖尿病内分泌领域不只有胰岛素,还有GLP-1、DPP-4、SGLT-2,在这些新品方面你有没有布局?如果能打包,能有更新、更好的产品那也是可以的。

这三条路能走通都行,如果走不通的话,企业的压力就会比较大。


从未来五年视角看,在医疗设备、耗材里面,哪些行业的进口替代效果会比较好?

第一个是高值耗材,国内可以很明显看到,结构性心脏病、神经内科的植入性高值耗材,外周血管、主动脉、胸主、腹主等。

另一个是检测领域,像化学发光、分子诊断、高通量的基因测序,这些已经涌现出医械龙头。还有影像学,虽然龙头还没上市,但其实也很明显进行一些进口替代。


随着老龄化时代的到来,医疗设备是否会有一个比较大的发展红利?

这个大概率会发生,主要可分为三类。

一类可能就是价值含量没有那么高的低值康复类耗材,从电动轮椅到可调节的电动病床,以及理疗设备等等这些东西。

一类是目前看上去比较黑科技,但是未来也有可能降成本的,比如说像骨骼机器人。现在一台进口的要几百万人民币,甚至更贵。以发展的眼光来看,这些设备的价格是会降的,它国产以后人工成本是会涨的,所以它到某一点也会产生一种平衡,慢慢的这些方面都会出现一些变化。

还有一类,就是基于一些可穿戴设备做的健康管理、健康监护,家居环节的综合性场景使用。有些可能是电子类产品,带有医疗器械功能,这块未来也会有比较大的智能应用场景的成长。


眼科领域高值耗材,这些公司的估值区间大概怎么去定会比较合理一些?

眼科相关的医疗器械有很多,比如关注度比较高的角膜接触镜,还有葡萄膜炎,它的植入性也是按医疗器械去批的。

眼科还是一个不错的市场。第一,眼科目前是个自费市场,它更多的是追求美好生活的领域,跟生与死关系不大,不像肿瘤、心脑血管,但是对于人的生活质量关系非常大,所以这条线上是一个比较好的消费升级赛道。

第二,由于大部分产品不用医保,政策风险相对比较小。更多的还是看这个企业,能不能找准细分赛道的患者诉求?能不能做有效的产品开发跟升级迭代?如果能做到这两点,它的估值还是会比较高的。


未来除了骨科,还有哪些植入耗材会进入到集采范围?

回答这个问题之前,可以先问自己一个问题,未来十年,什么品种不会被集采?是不是说高值耗材就都不要投了?不是这个道理。还是要看两点,一个是短期有没有集采的可能性?另一个是后续有没有新的品种推出?

像高值耗材这类品种最后都逃不脱集采的命运,除非是特别小的品种。大品种如果人人都做出来了,竞争比较激烈,医保局肯定会管的。集采没有问题,关键是自己有没有升级的产品,可以继续去挣钱。

总的来看,集采是一个中性的事情,抑制了一部分,同时这部分腾笼换鸟,做出来一部分新成长。从上市公司的角度它会导致结构性机会,就是有些公司下去了,有些公司会起来。

据了解市场首只医疗器械ETF(159883)将于本周五结束募集,大家可以通过A股目前所有券商平台进行网上现金认购,认购起点是1000份起。大家直接在券商APP搜索框键入159883,在弹出的交易窗口中输入认购份数、提交确认即可。

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 $迈瑞医疗(SZ300760)$    $心脉医疗(SH688016)$   

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全部评论

Hi深白色04-14 16:56

思路值得学习

仗剑走天涯哈哈04-14 16:56

688617

百宝箱4304-14 16:52

行业增速都两倍于GDP,龙头公司增速会更高

詹姆斯的女球迷04-14 15:52

这个不错