写于2020年12月24日
▆ 新能源、锂电池、新能车经过这一轮上涨，10倍股已经极少，但有一个赛道除外
▆ 阳光电源，当下已1000亿市值，已经涨了超过5倍，未来还有巨大的空间，如何找到半年前，也就是200亿时候的阳光电源，称之为“寻找小阳光”，本文将系统分析电池产业链，哪些公司最有可能是“小阳光”，建议您泡一杯茶，点一支烟，慢慢品、细细品。
▆ 小阳光：距离当下还有10～50倍的空间的股票称之为“小阳光”。
▆ 筛选标尺1：行业规模，在2025年，行业规模必须超过2000亿（龙头30%市场占有率，15%净利润，40pe，为3600亿市值，在200亿左右买入，就有18倍空间）
▆ 筛选标尺2: 细分赛道的龙头，或者接下去将成为龙头（这个判断会存在一些风险），行业龙头才是稀缺资源，尤其是世界龙头。因为DCF估值模型对于龙头更有利，与三阶段增长的匹配度更高
基于未来对于锂电池需求量之大，我认为，20倍的小阳光绝对在下面标的的里面。下面天涯来按照以上两个标尺来对电池、正极、负极、隔膜、导电剂、铜箔、锂离子等环节进行全方位的筛选，寻找最有可能的那个“她”！
导电剂：天奈科技
注意：以下的分析是基于该公司持续保持行业地位的基础上，如果被别人干下去了，或者预计他能够超越别人，但结果被别人超越了，那么下面很多结论就不成立了。
写于2020年12月24日
◉ 电池企业
市场规模：根据中国电子产业研究院全球2019年锂电池市场位475亿美元，假设未来以35%的增速，那么2025年的市场规模是1.92万亿人民币。 市场规模达标。
假设某龙头企业占据20％的市场份额，3840亿营收，10%净利率，384亿元利润，35pe，约为1.34万亿市值。
假设第二名，占据10％的市场份额，那么将是6700亿市值。
假设第三名：占据5%的市场份额，那么将是3350亿市值。
假设目前的宁德时代继续保持龙头的位置，那么与当下7200亿市值，还有1倍的空间。不符合“小阳光”的标准。
倒是里面的几个小弟，比如亿纬锂能（1300亿）、国轩高科（460亿）可能有不错的弹性。如果亿纬锂能做到世界老二，那么将有415%的空间，如果国轩高科做到世界第三，那么还有628%的空间。
不符合“小阳光”的标准。
◉ 隔膜
恩捷股份一家占世界的45%，可以说是绝对的龙头，2019年恩捷股份营收31.6亿元，那么全球约为70亿元，真是一个小市场！接下去，假设按照年化50%的增长，那么2025年的市场规模约为：800亿元。
龙头恩捷2025年股份占据50%的市场份额，营收在400亿，净利率竟然可以达到25%，果然是垄断的优势！净利润100亿，给予40pe，那么市值将会到4000亿，距离当下的1200亿，还有233%的空间。空间太小，不符合“小阳光”的标准。
这个行业，其他的小弟几乎没法挑战老大的地位。
不符合“小阳光”的标准。
◉ 电解液
根据高工锂电的数据：国内市场：2019年电解液市场为77.1亿元，天赐材料占比22.45%，新宙邦占比17.52%，杉杉14.6%，国泰华荣11.5%，cr6=77.3%。
全球2025年锂电池需求量为1202GWh，对应电解液需求为132万吨，按照4万元一吨，那么2025年的全球电解液市场为528亿人民币。行业毛利率可以做到30%。
假设龙头占据25%的市场份额，132亿营收，15%的净利率，40pe，约800亿市值。
假设龙头占据40%的市场份额，15%的净利率，40pe，也仅1267亿。
目前的天赐材料530亿，新宙邦400亿的市值，是否有点过于超前了？天赐除了做电解，料还有日化材料，而且2020年中报电解液仅占50%。新宙邦也是，电解液2020年中报显示，也仅占一半。
以上两家公司也不够聚焦，缺乏战略克制，目前的市值，天涯感到有点虚啊。
电解液市场存在小阳光的可能性较小，原因是市场规模太小了。
不符合“小阳光”的标准。
◉ 负极材料
国内市场：2019年中国负极材料出货量26.5万吨，贝特瑞占比22.6%，璞泰来17.5%，杉杉17%。贝特瑞主要做天然石磨和硅基，璞泰来占据着高端负极市场，杉杉主打中低端。
全球市场，95%的市场份额集中在中国和韩国。根据OFweek锂电网预测，全球2020年负极材料需求量约为19万吨，按3.1万/吨，为58.9亿元。天涯按年化40%，增长至2025年，为102万吨的需求，316亿元的市场规模。唉.....太小了！难怪璞泰来还要做隔膜、锂电设备！
假设龙头公司占据30%的市场份额，为94.8亿营收，15%的净利率，40pe，为568.8亿。璞泰来目前575亿的市值，真是为她捏一把汗啊。希望她把隔膜和锂电业务也能做起来吧。
不符合“小阳光”的标准。
◉导电剂
市场规模太小，2020年中国市场约20亿，中国占据世界的51%，那么全球大概40亿元的规模。天涯给予40%的年化增长（高工锂电预计是40.8%），至2025年，那么市场规模为215亿，太小啦！
假设龙头占据30%的份额，为64.5亿，净利率可达25%！为16亿利润，给予40pe，为645亿市值，目前龙头天奈科技127亿市值，占据国内30%的市场份额，如果一直能做到世界第一的话，还是有407%的增长空间。也值得关注吧。
不符合“小阳光”的标准。
◉ 锂电设备
还是高工锂电的数据，2020年锂电设备预计243亿。
来自海通证券的一段分析：2020-2025年锂电设备累计需求为2216亿元，年均市场空间为369亿元，CAGR为17%。从供给端看，我们统计全球主要锂电设备厂商2020-2022年新增428GWh。我们测算，在市占率为30%、35%假设下，预计公司2020-2022年累计在全球主要电池厂扩产中设备中标金额分别为255亿元、300亿元。
以上，2025年市场规模约为590亿，龙头市场占有率30%，为177亿，20%的净利率，40pe，则市值为1418亿。
目前龙头公司，先导智能656亿，如果一直保持龙头地位的话，约有116%的空间。
不符合“小阳光”的标准。
◉ 正极材料
正极材料产量结构分为：三元（48.8%）：磷酸铁锂（22.4%）：钴酸锂（15.5%）：锰酸锂（13.3%），四者大致的比例为：6 : 3 : 2 : 1.5
三元正极：
2025年全球三元正极出货量约150万吨，按16万/吨计算，约为2400亿。三元前驱体按8万/吨计算，约为1184亿。合计3584亿元。市场规模也达标。
天涯假设龙头占据25%的市场份额，那么营收为896亿，按12%的净利率(正极＋前躯体，前躯体和规模化能够明显提升利润率，)，利润为107.5亿，给予40倍pe，市值为4300亿元。
目前，国内第一是容百科技，目前210亿市值，如果能做到世界龙头，那么约有20倍的空间。容百科技国内第一、世界第四，他的核心产品NCM811高镍正极材料占据国内60%的市场份额，为国内第一和世界第一。容百目前已经规划2021年10万吨产能，如果能够顺利投产，很可能会超过住友，非常值得关注！
三元正极的世界竞争格局
当然，容百科技和第二第三名差距没有明显拉开，未来也可能是当升科技成为老大，那现在才200多亿的当升，就是“小阳光”，拭目以待。
磷酸铁锂正极
2019年出货量8.8万吨，全球的量还没有查到，一般为中国2倍左右，那么17.6万吨，接下去以每年40%的复合增长计算，到2025年为132万吨。每吨的价格约4万元，也仅528亿元市场规模。假设龙头占据25%的市场份额，10%净利率，40倍pe，龙头公司也仅528亿市值。可以说天花板太低了！这个市场不够性感啊！目前的磷酸铁锂龙头德方纳米已经158亿。
钴酸锂和锰酸锂正极
钴酸锂价格为：2.26万元/吨，锰酸锂价格为7万元/吨，这个市场就太小了，不值得聊了。
今年，容百其实没有跟同行拉开差距，接下去如果拉开差距，那么价格也绝对不会是目前的价格，如果超过世界老大－住友金属（一听名字，就知道是小日本的），那么容百成为“小阳光”的可能性就非常大了，相信容百的股价很可能会一飞冲天！
他们的创始人白厚善在券商调研时竟然说明年10万吨产能逐步释放，将超过住友金属。（这一点还是继续跟踪和观察，看到底能否落实）如果落实，就做到了世界第一。
正极的趋势
这方面，由于天涯也不是业内专家，所以只能查一查行业研究公司的报告。看下面的图片，可以知道未来的趋势是：高镍811+磷酸铁锂。低端车用磷酸铁锂，便宜＋冬天能量打折多＋续航还过得去。高端车用三元高镍，价格略贵＋续航长＋冬天能量打折少。对了，比亚迪的那个刀片电池的技术，也可以用在三元锂电池上，这样三元锂电池未来可以达到1000公里的续航。
结论：正极里面的三元材料正极是会诞生出几千亿级别的大型公司，有五个企业在对决，且差距不大。分别是：容百科技（250亿）、当升科技（256亿）、长远锂科、杉杉能源（杉杉股份293亿的专注于正极的子公司）、格林美（308亿）。
当然，还有一种可能：下游电池厂商在正极环节做到老大，比如宁德时代，那么未来这个环节的约4000亿的市值将会被宁德所拿走。
这几家里面，天涯比较看好容百科技，后面会持续跟踪这几家的动态。
总之，这是一个存在“小阳光”的赛道！劲爆！
◉ 锂资源
锂离子因为比较活泼，所以需要以化合物的形式存在，所以一般为碳酸锂和氢氧化锂。
碳酸锂目前行业是30万吨，到2025年中国约为100万吨（假设：2025年新能源车渗透率25%，每度电0.7-0.8g），国外跟中国的量差不多，因此全球约为200万吨。价格约为4.2万元／吨。2025年全球市场规模840亿。
氢氧化锂2019年全球8万吨，按照45%的增速，到2025年为51万吨，价格变化有时候比较大，所以规模会有变化，这里就按8万／吨计算，约为408亿元。
好了，2025年的锂资源的总规模为：800+408，约为1200亿，假设龙头企业占比25%，按15%净利率，40pe计算，市值约为1800亿。
当然，如果市场份额到30%，那么市值为2160亿，如果利润率提升到20%，那么市值为2880亿元。注意：是2025年到这是个市值，现在是2020年！
当然，也可能由于确定性较高，而提前一两年把涨幅涨掉，也是有可能的。如果这样的话，那后面就将是长期的横盘或震荡了。
目前锂资源的龙头为赣锋锂业，市值近1400亿了。
◉ 钴资源
2019年全球钴产量14万吨，全球已经探明的钴储量为688万吨，可以说是比较有限的。2019年的全球市场格局是嘉能可占据31%，洛钼集团14%，华友钴业占据3%。
钴资源行业有一个问题是：全球锂电池行业担心钴的量太少，所以修改电池正极的技术线路，往高镍低钴甚至无钴方向靠，在这种趋势下，未来的市场会不会不够性感？
计算一下行业规模：2019年14万吨，假设未来以年化45%的增速，到2025年约为90万吨。钴的价格变动还是比较大的，这里天涯取30万元/吨来计算，那么2025年的市场规模为2700亿元。
写到这里，数据有点令天涯吃惊，市场规模远超预期！
假设第一档占据30%的市场份额，按15%净利率，40pe计算，市值为：4860亿
假设第二档占据10%的市场份额，按15%的净利率，40pe计算，市值为：1618亿
假设第三档占据5%的市场份额，按15%的净利率，40pe计算，市值为：809亿
假设第四档占据3%的市场份额，按15%的净利率，40pe计算，市值为：485亿
假设第五档占据2%的市场份额，按15%的净利率，40pe计算，市值为：323亿
假设第六档占据1%的市场份额，按15%的净利率，40pe计算，市值为：161亿
以上为大致匡算，来看一下目前国内的一些钴企业的市值：洛阳钼业（1168亿）、华友钴业（864亿）、寒锐钴业（272亿）。接下去就看各企业能跑到哪一个位置了。
这里面应该也有不错的弹性标的，但是10～50倍的“小阳光”可能性较小。
不符合“小阳光”的标准。
◉ 镍资源
全球钴的储量只有688万吨，镍是钴的7倍，难怪要喊着要去钴化，我靠！原来我们的地球母亲没多少货了！都被人类给掏空了！
2019年全球镍产量260万吨，由于镍主要用在不锈钢上面，由于锂电池需求占比仅8%，所以假设未来整体增速在15%，那么至2025年全球镍需求约为522万吨。目前价格约为12.5万元/吨，但是镍的价格波动还是比较大的，这里天涯取10万，那么2025年的市场规模约为5220亿。还是非常大的。
市场格局：
全球：
中国：
看到市场格局，真的很分散，第一名俄罗斯镍业仅占8.5%。中国企业金川、华友钴业、格林美、盛屯矿业连前8都进不去。
2025年市场规模5220亿元。
假设第一档占据8%的市场份额，按15%净利率，40pe计算，市值为：2505亿
假设第二档占据4%的市场份额，按15%的净利率，40pe计算，市值为：1252亿
假设第三档占据2%的市场份额，按15%的净利率，40pe计算，市值为：626亿
假设第四档占据1%的市场份额，按15%的净利率，40pe计算，市值为：313亿
目前中国几家公司：金川没有上市，华友钴业（864亿）、格林美（320亿）、盛屯矿业（250亿），未来看能爬到哪一档？会不会爬到第一位？当然了，假设华友钴业爬到第一位，也仅有2倍的空间，跟小阳光的标准不符合。
不符合“小阳光”的标准。
终于到最后一个了，天涯写的手酸啊 .....，一定要点赞、转发、评论、收藏啊！创作不易。只为寻找心中的那个“她”。
◉ 铜箔
铜箔有几种分类，传统的铜箔和锂电铜箔，这里研究锂电铜箔。
由于锂电池的增量需求带动的锂电铜箔的高速增速，用券商的一段市场预测吧，他假设的增速是33%，好吧。
2020年中国锂电铜箔市场总需求为9.2万吨，5年增速33%，到2025年的市场规模为339亿元。国际市场预计超过580亿。
假设龙头企业，市场占有率25%，净利率15%，40pe，则市值约为870亿。
假设龙二企业，市场占有率12.5%，净利率15%，40pe，则市值约为435亿。
目前国内的企业有：诺德股份（130亿）、嘉元科技（200亿）、超华科技（72亿），
目前的格局，诺德股份占全球锂电铜箔20%，嘉元科技约14%。
假设诺德股份未来干到25%市场占有率，那么还有411%的空间，很棒！
假设嘉元科技未来干到老大的位置，那么还有约335%的空间，也很棒！
不符合“小阳光”的标准。