洪灝|反常理负油价

昨夜,美油期货市场上演了史无前例的碾轧行情。五月合约最低暴跌到负40美元/桶,打破了传统对于商品价格的认识。市场宁愿给钱也不要原油。曾经,原油被市场爱称为“黑金”,和黄金一样,往往在战争时暴涨。昨夜,市场却弃若敝履。

然而,在欣赏了原油史诗级别的跳水行情之后,我们需要知道的是,现实的市场情况以及反映在地板价里的预期,是否如一纸近月合约显示的那样极端。毕竟,五月合约还有一天就交割了。

尽管昨夜五油暴跌,但是与原油相关的股票ETF XOP.US并没有受到明显的影响,反而在一个下跌的市场里收涨。六油价格有所回调,但其跌幅也远没有五油惨烈。原油垃圾债的信用利差已经从高位回调到了650点左右,与2015年的高点基本一致。但油轮的舱价继续大幅上涨。

这些不同市场价格的交叉检验表明,昨夜原油违反常理的暴跌,反映更多的是市场结构问题。而石油市场因新冠疫情导致供需嚴重失衡的情况,在这种市场结构里被无限放大 - 否则,一种商品价格如何可以远低于它的开采成本。这样的石油价格,会让如马尔修斯那样的经典经济学家在墓中不得安宁。

库欣Cushing是一个储量较小的中心,总容量大约为9000万桶。过去三周,原油以每天75万桶的速度流入库欣,相当于一个中等欧洲国家每天的消耗量。以这样的速度,在五月底前,库欣将满库。以此同时,随着最近石油价格暴跌,美国最大的石油ETF基金收到了数十亿美元的零售炒家的資金流入。而这个基金建仓时,大约有1/5的仓位集中在五油。可想而知,昨晚爆仓的主角大概是谁。

刚刚,面对着史无前例的石油负價格,川普说:“其中大部分行情与做空有关”。他预测一个月内,油价将达到每桶25美元或28美元。其实基本就是比现在六油的价格高一点。川普还谈到他已经要求沙特和俄罗斯继续减产。然而,除非美国新冠疫情出现转折,经济突然V型反弹,即便是减产,原油供需严重失衡的局面也很难得到根本的缓解(見我20200413的微博討論)。

其实自页岩油革命以来,油价的总体趋势是向下的。做空油价和卖保险差不多。以前做多油价类似买保险对冲战争等尾部风险的逻辑,出现了模式转换。毕竟,买保险的总是没有卖保险的赚的多。现在这样的史诗级行情,散户还是围观就好。昨夜的反常理的负油价印证了A股市场的那句经典:地板下面,还有十八层地狱。可能是现在经济衰頹,連地狱也开始搞基建了,又再新建了十八层。

昨晚的行情太难忘,我就随手写一下。

洪灝,CFA

交銀國際

2020.04.21

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精彩评论

牧远宇04-21 14:00

洪总,这块数据错了 “美国最大的石油ETF基金收到了数十亿美元的零售炒家的資金流入。而这个基金建仓时,大约有1/5的仓位集中在五油。可想而知,昨晚爆仓的主角大概是谁”
USO的目前持仓是06和07合约(07合约占比17.5%),USO跟踪的当月合约还有两周到期的时候就会提前展期。“USO's Benchmark is the near month crude oil futures contract traded on the NYMEX. If the near month futures contract is within two weeks of expiration, the Benchmark will be the next month contract to expire. The crude oil contract is WTI light, sweet crude oil delivered to Cushing, Oklahoma.”
并且,uso昨天净值跌幅是16.8%,如果20%持有五油的话,跌幅应当远大于这个数字(光五油持仓就造成净值下跌超过20%,80%非五油合约造成净值至少下跌10%,合计需要超过30%的净值下跌)

$uso$美国原油基金(USO)$ 

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全部评论

爱若浮生05-20 08:34

还是计划经济好啊

股票银行05-12 12:48

!!

人丑就读书04-23 18:43

看到那篇《社会的割裂》,到雪球一搜果然有号

尚贤的淳风04-22 20:20

今年难忘的事太多了,多到快记不住了。

老老龟04-22 16:00

结论已有了:  最低价是伟大的中国银行干的.