洪灝|中国是“避风港”吗?

什么是避风港?《剑桥词典》的定义,就是“危险地区中任何安全或安宁的地方”。随着中国经受住了近期全球剧烈波动的考验,市场迫不及待地将中国视为一个在全球市场危机中安全的“避风港”。

我们认同市场共识的这个观察, 中国的在岸市场的确是黑暗中的灯塔 ,中国严格的隔离措施也已经取得了有效的成果。然而,我们也注意到, 中国作为第一个遭受新型冠状病毒疫情影响的国家,在农历新年后市场重新开盘时,也率先地经历了历史性的暴跌。因此,中国市场的表现由于在时间领先,有可能是预示全球市场未来状况的先声;但同时也有可能是在“百年一遇”的病毒爆发、叠加历史性的石油危机之际,一个与基本面转弱背离的、被错误定价的资产。

昨晚,美国股市自1997年亚洲金融危机以来首次触发熔断机制。与第一次海湾战争前后相比,前所未有的石油价格暴跌所带来的压力事实上市场难以承受。尽管交易环境如此动荡,但道琼斯指数收盘仅略低于850日移动平均线,而标普500指数收盘则仅略高于该移动均线。

我们此前已经详细论述过了850天移动平均线对全球资产配置的重要性(20190919《中国市场预测权威指南》)。简单地说,当没有严重衰退时,美国股市往往会在这一移动平均线附近找到支撑。即使是1987年那著名的“黑色星期一”也无法击穿。然而,当出现严重衰退时,如2001年和2008年,美国股指则大幅跌破850日移动平均线。

鉴于其良好的历史往绩,我们可以将850日移动平均线作为近期市场交易寻找支持位的一条粗略的“沙线”。在我们最近发表的题为《周期之末,诡异的风险对冲》(20200302)和《股市韭菜主义》(20200309)的报告中,我们讨论了美国股指在850日移动平均线附近找到支撑的可能性,以及只有那些最冲动的交易员才有勇气进行的技术反弹交易。昨晚的大幅波动再次证明了850天这一移动平均线的价值。

焦点图表 1: 标普在850天移动均线上获得了支持(阴影区域表示衰退)。

现在,美国经济前景是一个关键的问题。因为我们知道,当美国经济严重衰退即将来临时,美国股市很可能大幅下跌至850天均线以下。如果美国经济衰退,那么对于全球经济来说将是个坏兆头。

焦点图表 2: 1987年的标普指数和现在的比较。

鉴于美国股市近期的剧烈波动,我们很难找到一个与当前这段时期完全可比的时期。在大约两周的时间里,美国市场从最长牛变成了最快熊。基于下跌的速度,我们比较1987年行情时发现,如今的市场和1987年在暴跌速度和在850天移动平均线附近找到支撑等方面都有很好的相似性。

话虽如此,我们注意到,当前的事件有一个超出货币和财政政策范畴的因素。中国对新型冠状病毒的控制树立了一个积极的榜样,但其代价是经济活动暂停了一个多月。新型冠状病毒开始沿着传染路径,不同程度地影响全球各国。当下,全球供应链一体化如此之高,以至于所有国家都必须进行无缝合作才能使其正常运作,缺一不可。

即使中国目前正在恢复产能,并很可能将在3月底或4月初完全恢复,但世界其他地区的情况可能并非如此。而中国也不能唱独角戏。这或许是许多人没有考虑到的、供应链中断提高全球衰退的可能性。根据Predictit预测市场,美国衰退的可能性已经上升到65%。纽约联储(NYFed)对美国衰退可能性的估计已升至历史上无法回头的水平。投资者应注意这个超越了短期交易波动的衰退风险。

那么中国究竟是全球市场复苏的先驱,还是一项错误定价的资产? 后一种可能性正在上升。但昨晚到今天全球市场的大起大落表明,中国目前确实是一个英雄。

洪灝,CFA

交銀國際

2020.03.10

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精彩评论

王者8K03-10 14:08

洪总应该直截了当唱多黄金,中国涨是错误定价,中国跌是反映基本面,美国涨是合理长牛,美国跌是找到好支撑,怎么中国就那么不受待见???

无物无我03-10 19:52

昨天这厮积极唱空大A,要去美国抄底。被打脸了又写这种垃圾

我不是细九03-10 14:07

垃圾,昨天不是还说要完蛋的嘛

ZCY2zw03-10 16:19

马后炮

耐力志远03-11 08:51

含糊不清,没观点的文章,有何意义?文章如人,不能一直两头蛇,墙头草,共勉。

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王者8K04-15 00:11

大霄!!!标普500又上2800乐!!!怎么破???我就想看你怎么圆!!!

王者8K04-12 11:46

连巴菲特都不敢说市场定价错误,只有洪大人一针见血指出中国市场涨错乐!!!定价错误!!!这是何等的学识!!!这是何等的勇气!!!就问洪大人一句,中国股市跌到多少就对乐???

王者8K03-26 11:56

黄金一涨,就消停了???现在中国还是错误定价吗???

小耳man03-13 11:26

海外疫情完全是他们政府拖延成这样子的,浪费了我们抢出来的两个月时间,而且控制住可能性很低,听天由命可能性较大,影响时间比我们长得多,可怕的是社会秩序可能失控,世界不确定性大增,回避风险,耐心等待是正确的

吾射不亦精乎201603-12 22:16

没见今天金融稳定会在上海成立并召开会议吗?还有昨晚的降准,说明什么?