选择高债底，分享债市上涨收益海通证券姜超,周霞


　　可交换债券不同于可转债：可交换债的标的股票是发行人作为股东持有的公司股票；两者在融资额、标的股票、担保方式、换股价修正等方面都有差别。
　　发行目的与条款设置：除间接融资外，还有以正股为抵押增加流动性、大量减持非限售股等意图；可交换债也有换股价调整、特别向下修正、提前赎回和有条件回售条款，但各条款相对严格于现有可转债（以 09 年健康元为例）。
　　可交换债的投资逻辑：与可转债的投资不同，由于可交换债发行人也想通过标的正股获益，建议投资者注重正股的成长空间，选择票面利率较高、发行溢价适度、股性较强的可交换债，将发行人的发债意图纳入考虑。
　　宝钢可交换债：40 亿可交换债将增加公司流动性、盘活存量。宝钢的发行意图较可能是以低成本长期融资，是否有意减持新华股份仍需要根据条款来确定。
　　上周转债表现好于正股，大小盘微涨，科技类下跌　　中标转债指数基本持平，上证综指下跌 2.92%，沪深 300 下跌 1.15%，中小板指数下跌 1.23%，创业板指下跌 1.92%。
　　转债普遍微涨，南山、中鼎、重工领跑；徐工、工行、同仁、中行等 13 只转债涨幅在 0~1%之间；平安、博汇持平。东华转债依旧跌幅最大，川投、泰尔、国电、海直等下跌。正股涨跌各半，徐工、深机、重工、深燃、南山等上涨；久立、歌华、中行、工行等涨幅在 0~1%之间；东华跌幅最大，其次为泰尔、海运、民生等。
　　基本面：经济仍难言好转，衰退性宽松持续
　　外贸小幅改善，经济难言好转：4 月外贸出口同比增加 0.9%，结束一季度下跌；进口增速 0.8%，同比转正，主要源于大宗商品进口量的增加，二季度贸易融资监管或加强，进口依然承压。5 月上旬 6 大集团发电耗煤增速从 4 月的 4.5%降至-3.6%，5月发电增速或由正转负，预示 5 月工业经济或将继续跳水。央行 1 季度货币政策报告显示房贷利率仍在上行，5 月上旬地产销量降幅仍高，预示后续经济难言好转。