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【Silvergate银行的死亡螺旋和出路】
朋友让看一下SI,说出事了。花了很多时间,更新一下自己对SI的理解,也总结一下一个银行失败的案例。


昨天公司出的公告:
“In addition, the Company is evaluating the impact that these subsequent events have on its ability to continue as a going concern for the twelve months following the issuance of its financial statements.” 
这里面going concern是会计学术语,意思是破产风险。一个公司在一年内有破产风险,是要在年报上必须说清的。这条不但公司自己说,而且是在会计的审计报告中也要说清的。很明显,这对靠信任为基石的银行来说,是致命的。大概是在这点上,会计和公司产生分歧,但会计不签字,公司也没办法,所以现在以这种方式自爆了。

会发生什么?SI继续卖债券证券还短期贷款,导致净值损失。今明两天估计会有鲨鱼证券律师们围剿,找搜损失股民做集体诉讼威胁,就为了能从公司捞一些和解费。
但这都不算什么,要命的是挤兑。这是必然发生的。SI只有1000多点的客户,就是Coinbase、Gemini、Genesis、Circle这样的客户,他们在SI里的存款,只有25万是被FDIC保护的,剩下的如果SI有破产风险,那这些存款就有拿不回来的可能。
理性的客户都应该以最快的速度提款,这就导致了SI作为一个银行进入了死亡循环。
死亡循环怎么发生的?为什么发生?
银行的基石是信誉,想提钱随时可提,保持充足流动性。主要靠大量客户分散时空风险,让客户群尽量分散和低相关性,再加上每个客户最高25万的FDIC保险。但这些对SI都不适用。SI只有1000个客户,都在同一行业,风险高度集中 高度相关,一损俱损,针对个人用户的FDIC保险业几乎等于没有。不出事儿时没关系,出事儿时产生连带效应,就像2008年发生的情况,所有银行风险和整个经济一起高度相关,互相挤兑。
SI低估了这种相关性风险,没有准备好足够的流动性。
去年Q4 10-11月,大家都知道的,FTX爆仓,导致连带币圈内很多公司的清仓和破产,很多是SI客户,像Gemini和Genesis,需要及时清仓还债。各种三角债权股权的,大概在同一期间,客户提款,彼此清算,导致大笔存款被提走。
第四季度客户提款多少呢?网页链接
去年一年币价大跌,但去年前三季度存款一直都维持在130-140亿之间,没有太大变化,但第四季度底,存款余额降到63亿。在一个季度内,一半以上的存款被提走。这对任何银行都是致命打击。
这就是SI的资产端。
这些存款,为了生息,都买成了各种长期短期债券、放了商业贷(有三亿多是数字资产抵押贷,这部分没太大问题)、和房贷。一般上市公司对证券资产要按当时市场价记资产端价值,但对银行来说,银行会长期持有债券,直到到期,对债券证券记账在资产端只需要记成本价就行,但当银行打算卖这些资产时,就需要按市场价记值。这是SI在Q4记录了8亿多美元证券损失的原因。另外还有近2亿是以前买的脸书天秤币的软件资产,这部分是我在一年前写的原贴中分析,会必然会失败的。早放弃 早结束,避免损失更多的开发费用。
负债端(就是客户存款)要被提走,而资产端(所持债券)因为利率不断上涨,而不断减值,这导致SI祸不单行,在两端被双重挤压。SI只能靠借其他银行或金融机构短期贷款维持流动性,但这些短期贷款对银行是有流动性和杠杆率要求的。随着客户进一步提款、和资产的进一步减值,导致属于股东的净值下降,降到一定程度,会触发杠杆率底线,导致短期债违约。SI要被迫还更多的短债,卖更多的债券资产,导致金融状况进一步恶化,触发银监管制(不能放贷、被迫缩表等)和会计意义上的破产清算风险。这个信息进一步的披露,对只有1000个客户的SI来说,是信用危机,必然导致客户的进一步提款(挤兑),导致fire sale,winding down,和损失扩大。就是目前SI在面临的死亡螺旋。
目前唯一出路,也是SI一定在做的,就是寻找更大的银行接盘卖身。这种可能性很大,很可能会在未来一两天内公告,否则后果不堪设想,SI面临的困境就像2008年bear stern、美林等面临的一样。SEN本身是有价值的,所以卖身是股东价值最大化的办法。但有几个难点
1)大行需要用自己的品牌接手这个业务(SI银行会不复存在),但由于币圈的丑闻和破产事件,对大行巨头自身的品牌和信誉可能是减分的。
2)币圈的监管只会越来越严,这回增加未来监管成本。这已经反映在Q4的员工数增加和SI被迫放弃存款额小的客户。未来这部分业务可能会增加大行的监管成本,不一定划算。
3)除了普通股股东,还有200M的优先股。这部分在并购时需要商量,看当初发优先股股权的权益是怎么写的,增加了并购难度。
4)如果未来一两天有证券律师围剿的话,会增加集体诉讼法律风险,大行并购时会自然承担这些法律风险,肉大 会让律师们更兴奋了。这个更难。

总体来说,被收购的可能性较大,现在SI一定在努力寻找买家。但股价高会增加被收购难度,尤其是加上上面的风险因素。
去年底的每股净值是12.93,如果因清仓甩卖债券,算继续减值200M,除以31.66M股数,那现在每股净值6.6美元。目前股价6.85,感觉估值还是太高,这回让收购方望而却步(收购方低于市场价收购的话,容易在日后被散户股东起诉)。
估计未来几天,股价会持续下跌,直到有收购消息。大概收购价5-6美元。
如果没有,死亡循环持续,SI股价有归零可能。
$Silvergate资本(SI)$
引用:
2022-02-11 23:46
$Silvergate资本(SI)$ B圈经济的中一个独特的角色,但发展空间有限。
这个银行不对个人开户,只对商业用户,目前大概1400个用户, 减少了很多regulation compliance监管成本和日常管理成本。
1. SEN业务,crypto交易所之间法币实时转账
有一个主要业务,即Silvergate Exchange Network...

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ConsciousInvestor2023-03-03 05:24

央行会参与系统性的挤兑,有很强的工具,会及时出手。个体性危机 小银行 倒闭对整个经济没有系统性风险

ConsciousInvestor2023-03-03 05:02

银行和币价没有必然联系。他的客户存款上升对它的流动性是有利的,但年后,他的客户,比如coinbase为什么要把现金放在这个小银行呢?

ConsciousInvestor2023-03-03 05:01

银行是个公司,当然是可以破产的了,要不然谁还做风控。

新桥散人2023-03-03 04:19

有一点不明白,年后币值上涨,SI的经营为什么没有变好?

机智豆2023-03-03 04:12

就是挤兑,又没有最后担保人(央行)的存在,是整套体系内生的缺陷。

轻舟也可渡狂潮2023-03-03 04:06

你的前提是币圈凉了,交易平台就用处不打了。那是肯定的,问题是这个是必要条件。
现在的情况是加密货币还是有交易的,而且还是通过各种渠道连接到现实世界,而且长远看很难根除掉,跟牛皮癣一样,如果美国政府走搞死的这条路,那么不止是SI, coinbase,币安,都有可能挂掉,signature会掉一身肉,靠传统金融苟延残喘把。
如果是要引导利用,那稳定币是一定要搞得,参考的就是银行的存单,或者在美联储之前的银行信用证,不见得是沉没成本。
资本充足率这块,之前的货币和资产对应是没问题的(地产存款和国债),挤兑也就是把资产出清而已, 但是算损失可能要好好算算。
总之SI基本面是完全跟加密货币挂钩的。

但是现在的情况,是多空两方用这个平台斗法,看看这个交易量,讲基本面是没意义的,看看双方谁能成最后了。现在做空成本年化要到36%了,哪怕做波动率都没工具。

现在情况,不如小仓位买call,然后买一个signature的put,这两个做是部分对冲的。

ConsciousInvestor2023-03-03 02:04

SEN有价值(价值有限),但风险很高,尤其对银行来说。这是我去年写的风险提示,不是马后炮:
“更可能的是,B圈凉的时候,这些商业客户也相应减少业务需要,减少在SI银行上的活期金额,把钱转到Defi或者短期债券里获得更高回报。也就是说,B圈凉的时候对SI的收入打击是很大的”
不但收入下降,还导致了挤兑。这个是没有预料到的。

轻舟也可渡狂潮2023-03-03 01:50

我觉得现在的估值很难反映他的基本面,但是从交易网络的角度上,如果加密货币继续低,那么这个网络价值也会进一步缩减了,对他的替代品和竞争交易平台也是一样的。

我换个思路,这一次出来的利空,主要集中在2点,一个是他现在披露的最后面资本充足的担心,另外一个就是推迟出财报。我觉得推迟出差吧,我这个会计所意见不一致,这个说法比较牵强本身会计所不是什么大所。但是他是否会破产呢,目前来看基本面有几家客户已经拒绝跟他往来了。后续还要看看其他客户的反应。

从行情上看到现在的换手率,空头是有足够时间和东西回补的。无论做多还是做空,在这个交易里面都有足够时间挣钱。还不如买买波动率就算了。