这里只能做到模糊的正确，但是也足够。

1.中免未来的主要利润来源还是海南，国内机场渠道营收和利润的占比会不断下降，所以只需要看海南这部分的净利率就好。

2.海南这里主要看海棠湾以及明年中开业的海口国际免税城，目前海棠湾这块净利率大概是25%，未来随着规模提升，我认为净利还有提升空间。我们也可以保守假设维持这一水平不变。

3.现在海棠湾的这一净利率水平还可以让机场渠道在有竞争力的同时保持微利，如果中免净利率再降，机场渠道免税将变得没有任何竞争力，所以我判断海南的净利率不会再下降，给机场留条活路。
$中国中免(SH601888)$