广东嘉元科技股份有限公司（以下简称：嘉元科技）是一家从事各类高性能电解铜箔的研究、生产和销售的上交所科创板拟上市公司。据招股书披露，“公司是国内高性能锂电铜箔行业领先企业之一，已与宁德时代、宁德新能源、比亚迪等知名电池厂商建立了长期合作关系，并成为其锂电铜箔的核心供应商，并于2018 年度荣获宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号”，公司与市场公认的锂电池行业巨头宁德时代绑定，具有一定行业地位。
可是，经过深入研究，我们发现在嘉元科技的招股书中主要存在以下问题：研发投入占比低，且逐年下降，核心技术人员学历较低；公司高技术产品4.5μm产品目前还只是立项，与国外企业产品有巨大差距；第一大客户宁德时代新能源科技股份有限公司（以下简称：宁德时代，证券代码：300750.SZ）（CATL）和第二大客户宁德新能源科技有限公司（以下简称：宁德新能源）（ATL）收入占比较大，对宁德系有重大依赖，未来新能源汽车及锂电池发展存重大风险；单位电费及运费与收入增长不匹配，业务真实性存疑。
研发投入占比低，核心技术人员学历较低，产品与国外企业有差距
据嘉元科技招股书披露，2016 -2018年度，研发投入分别为2,421.57万元、2,383.12万元、3,826.67万元，从研发投入金额看，2018年度有一定程度增加，但是从研发投入占营业收入比例看，2016 -2018年度分别为5.78%、4.21%、3.32%，成明显下降趋势，且2018年的3.32%在科创板企业中处于较低水平（科创板标准不低于15%）。
我们再来看看公司的研发团队，据嘉元科技招股书披露，公司核心技术人员刘少华、王俊锋、王崇华3人，刘少华现任公司常务副总经理，1964 年出生，企业管理专业，大专学历；王俊锋现任公司副总经理，1970 年出生，化工专业，大专学历；王崇华现任公司技术部部长、总经理助理，1981 年出生，本科学历，工程师，曾任职于韶关市特惠连锁超市公司、广州铭信家居服务公司等不相关行业公司。从核心技术团队来看，即有企业管理的，又有化工专业的，还有与行业不相关超市家居公司任职的工程师，很难想象公司的产品与国外同行业企业如何竞争。
我们再来看下公司的具体产品，目前主要产品为6μm 极薄锂电铜箔，国内同行上市公司诺德投资股份有限公司（以下简称：诺德股份，证券代码：600110.SH），在国内动力锂电铜箔领域的市场占有率超过30%，其技术水平一定程度代表着国内主流锂电铜箔厂商的技术先进程度，2018 年诺德股份加大了6μm 铜箔的生产，2018年度铜箔产品收入19.6亿，不断提升公司在同行业市场领先地位。其他如上市公司广东超华科技股份有限公司（以下简称：超华科技，证券代码：002288.SZ）、灵宝华鑫铜箔有限责任公司都可以生产6μm 极薄锂电铜箔，有些甚至可以生产5μm 极薄锂电铜箔。因此，嘉元科技国内竞争对手并不少，且产品没有明显优势。
公司与国外企业的产品依然有一定差距：
由上表可知，古河电气、LS 美创和三井矿业主要集中在极薄铜箔领域，核心技术指标优势是厚度更薄；JX 日矿的产品更偏重于高耐热、高柔韧度和高强度等性能；公司高性能铜箔厚度较境外先进企业更厚，同等厚度的铜箔单位面积质量、抗拉强度和延伸率等技术指标较境外先进企业相比存在一定差距。
此外，在更尖端产品方面，据嘉元科技招股书披露，目前公司内部于2019 年1 月对4.5μm 极薄铜箔项目进行立项，利用日本先进生产设备，通过改变原有的磨辊工艺技术、对生箔设备进行结构优化和升级。由此可见，利用的是日本的先进生产设备，公司只是在工艺技术方面进行优化和升级。与国内竞争对手相比，根据诺德股份2018 年年度报告，诺德股份已研制成功更有技术含量的4μm 锂电铜箔，并实现了终端试用。
对宁德系有重大依赖，未来新能源汽车及锂电池发展存重大风险
据嘉元科技招股书披露，第一大客户宁德时代和第二大客户宁德新能源收入占比较大，对宁德系有重大依赖。2016 -2018年度，对宁德系（包括CATL和ATL）实现销售收入占公司营业收入的比例分别为47.11%、52.02%、55.06%，其中对宁德时代销售占比分别为30.94%、27.23%、37.41%，呈逐年上升趋势。
此外，查阅宁德时代年度报告，我们发现，作为宁德时代的供应商，公司向宁德时代销售额明显高于宁德时代本身营业收入增长幅度，业务合理性存疑。从数据可以看出，2017年宁德时代营业收入增长34.4%，而同期公司向宁德时代销售额确增长107.30%，远大于宁德时代营业收入增长；2018年则更为夸张，宁德时代营业收入增长48.08%，而同期公司向宁德时代销售额确增长207.32%，几乎增长2倍。
众所周知，国内新能源补贴政策将在今年迎来大幅退坡，但目前具体政策仍未公布，据称国补下降，地补取消，直至2021年补贴全部退出。针对未来补贴退出的计划，上汽集团董事长陈虹曾表示，我国新能源汽车目前仍以政策驱动为主，市场驱动力不够强。到2020年购置补贴取消后，若无其他政策跟进，由于新能源汽车购置成本大幅上涨，很可能导致中国新能源汽车市场出现40%左右的“断崖式”下滑，特别是纯电动汽车受到的冲击更大，市场份额可能下滑50%左右。乘联会所统计的数据显示，4月份新能源汽车实现了9.1万辆的批发量，环比下滑17%。随着新能源汽车销量的下滑，作为上有的国内电池厂商的日子也不好过，目前也就宁德时代和比亚迪两大巨头出货量较为稳定，其他电池厂家业绩一般，资金链较为紧张。
此外，氢能源电池对于锂电池的挑战和代替，也一直是行业中的巨大风险。氢能源等新能源还可能替代锂离子动力电池，锂离子动力电池属于锂离子电池的一个重要分支，主要应用于纯电动汽车上，而由于纯电动汽车易出现续航能力弱和能量补给慢等问题，而氢作为动力来源应用的氢燃料电池汽车，则可克服了现有纯电动汽车的上述痛点。由于未来技术革新的发生具有较大不确定性，如果氢燃料电池核心技术有了突破性进展，不排除替代锂离子动力电池，而公司因对新产品研发失败等不能及时供应与之匹配的新产品，将对公司的市场地位和盈利能力产生不利影响。
基于新能源汽车及锂电池未来的不确定性，公司未来业绩也存在一定不确定因素，受补贴政策及技术革新影响，公司未来可能回有不确定性。
单位电费及运费与收入增长不匹配，业务真实性存疑
据嘉元科技招股书披露，公司使用的主要能源为电力，报告期内，公司生产用电力能源采购情况如下：
2016 -2018年度，公司单位耗电量分别为8,217.52 度/吨、7,992.25 度/吨和7,909.02度/吨，呈逐年下降趋势。同时电费单价（元/度）--不含税价由2016年0.51（元/度）下降到2018年0.41（元/度）。根据常理，电费单价（元/度）--不含税价每年不会有较大的变动，但嘉元科技单位耗电量和电费单价都呈下降趋势，对比产能及产量真实性存在一定质疑。
再来看单位运费情况，公司2016 -2018年度各期平均运费情况：
平均运费由2017年919.12元/吨下降到2018年813.4元/吨，降幅达到11.50%。目前运输行业在油费、路费及人工上涨的情况下，平均运费的下降也与运输行业实际情况相反，也有违常理，需要企业进一步解释，并提醒投资者关注。