理解公司“七宗最”(中篇)

#投资防雷指南#

前言:本文适用于像我一样的普通+业余的个人投资者。更多上市公司财报深度解读,敬请关注同名微信公众号“穿越财报迷雾”。

在本文的上篇中,我们对理解公司愿景及理解公司发展战略进行了探讨,在本篇中,我们将就理解公司管理层和理解公司竞争格局方面进行梳理。

三、理解公司管理层

毛主席说过,政治路线确定以后,干部就是决定因素。对于一家上市公司而言,管理层就是最核心的干部,能否有力执行公司既定战略,至关重要。无独有偶,股神巴菲特也非常看重所投资标的管理层,巴老在1978年的致股东信中,阐述投资选择投资标的的标准之一为“由德才兼具的人士经营”。

理解公司管理层,就是要看看公司管理层靠不靠谱,而衡量是否靠谱,除了个人品德这个基础底线以外(关于个人品德的底线,可参见新城控股的董事长之恶行,这种类型的管理层代表,在我个人的投资价值观中是一票否决),执行力是重要核心定性指标。

作为业余的个人投资者,渠道有限,除了通过网络搜索管理层的言行这个常规渠道外,个人认为可以主要从三个方面考察管理层的执行力,即公司募投项目的落地、公司三年计划的落实以及年度工作计划的执行,这些信息都可以在公司招股说明书和每年年度报告中找到。

以透景生命2018年工作计划执行情况为例,公司在2017年年报中指出,2018年主要工作计划为六项,包括完善产品线(其中自身免疫性疾病检测试剂盒提交注册申请)、推出自动化流水线、壮大公司团队(其中新增人员100人以上)、提高管理效率、开展产业并购以及推进募投项目(其中安装检测仪器120台以上)。

从2018年年报看,

完善产品线方面,提交2个新产品注册申请,包括十五项自身抗体谱测定试剂盒和胃泌素释放肽前体测定试剂盒,完成预期计划;

推出自动化流水线方面,公司发布了与日立合作开发的日立-透景兼容流水线,但尚未正式安装使用,完成情况较好;

壮大公司团队方面,新增人员72人,完成率72%;

提高管理效率方面,无具体描述;

开展产业并购,无具体描述,合理推断尚无项目落地,完成情况不理想;

推进募投项目方面,“体外诊断医疗器械产业化项目”的基础建设部分已取得阶段性成果,目前已进入竣工验收阶段(项目所需的各类研发、生产设备尚未购置),建立北京和广州两个办事处,安装检测仪器108台(完成计划数的90%),总体完成情况不错。

从上述执行情况看,我们可以发现,管理层执行力中规中矩,没有体现出特别高效的执行成果。但其中对于公司业绩影响特别明显的完善产品线和推出自动化流水线方面表现良好,因此总体在我个人能接受的范围内。

从某种程度上讲,公司管理层的执行力就是公司是否具备训练有素的文化的核心表现形式。有的公司将每年工作蓝图描绘得无比激动人心,到头来完成得面目全非,这样的公司就得多个心眼。虽然说市场是动态的,公司经营根据市场做适当调整是正常现象,但是如果实际完成情况基本脱离既定轨迹,要么说明公司经营计划过于随意、要么说明公司管理层执行力有问题。

四、理解公司竞争格局

竞争格局,通俗来讲就是在一个既定的行业中,竞争者的多寡以及竞争者之间的强弱关系。这种竞争者之间的强弱关系最直观的体现就是市场占有率,而市场占有率的背后是公司的品牌、商业模式、渠道以及技术等等诸多方面的综合展现。

值得注意的是,行业的技术变革、渠道的变化等因素都会影响着公司的竞争格局,因此应该以动态的眼光去看待。比如说在空调行业的双雄格力和美的,在传统渠道,格力一直以掌握核心科技为品牌诉求,力压美的一头;但是在价格更敏感的线上渠道,格力反而落后于美的,甚至奥克斯(个人判断,这也是此次奥克斯被举报的缘由之一)。

理解公司竞争格局,就是要透过竞争格局,去理解公司未来的发展潜力以及公司的估值空间。

我们再以欧普康视为例,从招股说明书等资料可以获知,在一个行业空间巨大的行业,现有市场竞争者总共仅有9家,产品壁垒高(三类医疗器械),行业技术变革慢且各家公司产品技术总体趋同,行业渗透率低,各家市场占有率普遍较低。这些信息均表明公司处在一个典型的蓝海市场,竞争者少,竞争格局良好。虽然公司目前没有体现出明显的市场占有率优势,但是作为一家属地化的上市公司,具备渠道优势,因此在我个人看来,未来胜出的概率极大。

竞争格局不仅影响着公司长远发展潜力,进而也影响着公司估值水平。以欧普康视和基蛋生物为例,二者所在行业发展空间均非常广阔、从目前看二者盈利能力也相差无几,但由于欧普康视竞争格局良好,在可预见的未来,盈利能力有望持续提升,并大概率在行业竞争中胜出,因此对其估值(市盈率方面),结合行业情况,我个人主观能给出40+的水平、甚至更高;而基蛋生物由于产品壁垒不高,行业竞争激烈,在可预见的未来,其盈利能力能否保持稳定、能否在行业竞争中胜出?仍具有诸多不确定性,因此对其估值(市盈率方面),结合行业情况,我个人主观只能给25+的水平。

(未完待续,敬请期待)

特别声明:本文上中下三篇所提及的上市公司,如$欧普康视(SZ300595)$$爱尔眼科(SZ300015)$、匹凸匹、$格力电器(SZ000651)$、美的集团、贵州茅台、大博医疗、新城控股以及宝洁等,仅作为举例说明之用途,不作为股票推荐、亦不作为对该公司的正式评价。

@今日话题 @雪球达人秀 @雪球征文

雪球转发:0回复:5喜欢:10

全部评论

穿越财报迷雾08-26 12:41

您对透镜的免疫产品用的路明克斯的这个技术觉得怎么样?

漂流物语74508-26 11:29

公司营收已有30%来自分子诊断试剂,70%来自免疫诊断试剂,300642的未来必然是看分子诊断的,免疫诊断试剂随着竞争者的介入利润是大概率下滑的。分子诊断随着中国去年批了燃石和今年批了艾德NGS产品后,当然国外也批了几个NGS产品,已经进入高通量多基因测序的时代了,300642在这方面未提起过,感觉有点落后。和你说的美国路明克斯的技术,这种制备工艺是两回事。

穿越财报迷雾08-26 09:45

讲真,技术方面我不在行。他这个拿的是美国路明克斯的技术,我也在雪球上向其他球友请教过,得到的回复是路明克斯的技术还是比较先进的。不知道您怎么看,还望赐教,谢谢!

漂流物语74508-26 08:21

你不考虑300642技术落后吗?IVD的免疫、生化是老外先做,国产替代的过程基本替代完,化学发光是正在替代的过程,但分子诊断是中国和老外同做的,竞争是很激烈的。(2019年上半年,透景生命研发投入达到2466.47万元,占同期营业收入的比例达到14.12%,同比增长42.06%。目前在研的项目总计有92个,涉及试剂(涵盖肿瘤、心血管、自身免疫、感染、优生优育等多个疾病领域)及仪器,技术涉及流式荧光、化学发光、生化、荧光PCR、分子POCT、质谱等。)做的太多太杂,分子诊断占比只有30%,市场很难给价格且技术不够领先,分子诊断NGS都批了好几家了,三代基因测序也都在研究中。基本面没什么太亮眼的东西,技术面低位或许有个反弹行情吧。