眼科班级的优等生(上篇) --欧普康视的投资逻辑

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前言:本文仅适用于像我一样的普通+业余的个人投资者。更多上市公司财报深度解读,敬请关注同名微信公众号“穿越财报迷雾”。

本文分为下中下三篇,上篇主要对公司所在行业、公司自身业务以及公司管理层执行力进行分析,中篇主要对公司的经营情况、资产状况以及现金流量情况进行解读,下篇主要对公司核心财务指标、未来增长点以及综合表现进行评价。

一、所在行业综述

从行业空间看,世界卫生组织2017年研究报告称,目前中国近视患者人数多达6亿,几乎是中国总人口数量的一半。我国高中生和大学生的近视率均已超过七成,并逐年增加,青少年近视率高居世界第一,小学生的近视率也接近40%。国务院最新发布的健康中国行动(2019-2030年)显示,中国“小眼镜”预估超过1亿人,中、小学生近视率高达71.6%、36%。

青少年近视问题引起国家领导人的关注(说明问题严重之程度),2018年8月,总书记就我国儿童青少年近视高发问题做出重要指示,要求有关方面拿出有效的综合防治方案。随后,国家有关部委陆续发布《综合防控儿童青少年近视实施方案》、《近视防治指南》等具体举措,其中角膜塑形镜被列为近视防控的有效方法之一。

这些数据都要向我们传递出一个重要信息,那就是中国眼视力(包括但不限于近视)行业的天花板极高,这个从爱尔眼科的壮大也可以得到印证。实际上,中国的人口基数是所有中国企业的基础红利,无论是阿里还是腾讯,亦或是百度,在很大程度上都是依托中国的人口红利基数才可以迅速发展壮大。

从行业技术看,角膜塑形镜技术最早大概起源于20世纪40-50年代的美国,90年代引进中国。

目前,角膜塑形镜设计分为两大阵营,其一是VST设计,BOSTON公司的设计专利,采用曲率半径方式设计,日本阿尔法,美国欧几里德,香港易安易,韩国露晰得,台湾亨泰以及欧普康视梦戴维都是这个阵营;其二是CRT设计,PARAGON公司的设计专利,采用角度设计,由法国依视路公司代理引进中国。

纵观这几十年的发展,主要是原技术基础上的不断革新,从六七十年代的3区反转几何设计到目前的4区7弧设计,经过几十年的革命,目前的设计水平从力学上讲,已经是非常科学了。虽然我个人不是技术专家,但是从逻辑上可以判断,这不是革命性的替代,而是原技术的不断优化,比如透气性更好、舒适度更高等。包括CRT,也只是从源于一种技术的不同设计角度,从技术层面而言,理论上CRT和VST本质上谈不上孰优孰劣,当然,从理论上讲,CRT的设计,在很短的角度内镜片曲率的变化几乎是线性的,可以在一定程度上提供加工可重复性和佩戴舒适度。

从行业竞争格局看,

包括欧普康视在内,全球共计9家参与者(美国3家,日本、中国台湾、韩国及荷兰各1家,中国大陆2家),简单从终端售价上区分,第一档是CRT和阿尔法,第二档是美国欧几里得,韩国露晰得,第三档是国产梦戴维和台湾亨泰。当然,这种区分没有什么权威性,更不能简单理解为CRT和阿尔法更牛,市场产品的定价是一件非常复杂的活,这里面可能涉及产品定位、品牌文化,甚至是国人普遍的崇洋情结等等。

总体而言,身处一个天花板极高的行业中,产品渗透率不足1%(来源:中泰证券研报),产品壁垒高(三类医疗器械),竞争者仅有寥寥9家,无疑是一个非常典型的蓝海市场,竞争格局极好。

有的投资者担心,会不会出现参与者蜂拥而至的情况?个人认为大可不必过分担心,核心逻辑有两点:

其一,同为东方国家,根据日本文部科学省2017年学校保健统计调查报告,从视力低于1.0的学生比例来看,幼儿园是24.48%、小学是32.46%、初中是56.33%、高中则是62.30%,日本的青少年近视率整体高于中国,居世界第一位。经过几十年的发展,也就是出了阿尔法这样一家拿得出手的公司,说明这个产业壁垒高,否则以日本企业的创新能力,大概率能出现两到三家一线品牌公司,如汽车行业。

其二,就国内市场而言,其市场空间非其他国家能比,出现三、五家参与家也非常正常,但个人判断也不至于一窝蜂,产品本身的进入壁垒是原因之一,毕竟这不是地摊货;此外,事关眼睛视力,客户的心理转换成本也比较高(试想,客户已经适应佩戴A品牌并达到预期控制效果,会轻易更换B品牌吗)。

基于此,个人判断,营销渠道是欧普康视对付外资品牌,助力实现弯道超车的利器;而充分利用时间窗口,以优质产品占领消费者的心智,则是其横亘在其他国产品牌参与者的鸿沟。

二、公司业务梳理

公司目前主要产品为硬性角膜接触镜类镜片及镜片护理产品,其中梦戴维角膜塑形镜为主营产品中的核心。

公司致力于成为全面的视力矫正科技与服务型企业,并为此确定了“创新+品牌”的发展战略,即保持国内角膜塑形镜领导地位的同时加强硬性角膜接触镜配套产品的开发,条件成熟时投资进入视光验配服务领域,使公司在产品和服务两方面都能保持持续增长。

公司目前的产品组合有点类似吉列模式、但优于吉列模式,吉列模式中,剃须刀与刀片为配套关系,其中剃须刀为耐消品、刀片为快消品,采取的是剃须刀免费、赢利点在刀片的套路;而欧普康视的角膜塑形镜与护理液(含清洗液等)亦为配套关系,兼具医疗产品和消费产品的属性,同时角膜塑形镜为中度消费品(1-1.5年)、护理液为快消品,且镜片的利润远高于护理液,这样就决定了公司的盈利能力要远远强于普通的吉列模式企业。

从产品线布局看,横向方面,产品涵盖角膜塑形镜、普通角膜接触镜、护理产品、框架眼镜以及针对高度近视的消除远视离焦产品(2019年计划推出),产品基本涵盖了视力矫正领域的全覆盖。

纵向方面,两个角度去观察:

角度一,角膜塑形镜Dream Vision高端品牌是2018年正式推出的新品,集智能化、自动化、个性化为一体,实现了角膜塑形技术的创新突破,在已有的梦戴维“重技术、专业、实在”的品牌认知基础上,补充了“高大上”元素,并和梦戴维从纵向上形成产品中、高梯队,这样一来,梦戴维主攻中端市场,DV和阿尔法、欧几里德等在高端市场正面交锋。

角度二,作为角膜塑形镜的配套产品,公司从上市的零基础,两年时间内,相继推出了自主研发的镜特舒清洁液以及新加坡厂家OEM的护理液和湿润液,形成护理产品的纵深产品线,并和角膜塑形镜从横向上形成有力补充。其中清洁液填补了市场空白,护理液和湿润液则分别向目前的市场领头羊美尼康和海露发起挑战。后续随着公司募投项目的落地,预计护理液和湿润液将逐步实现自主研发,公司盈利能力将进一步提升。

关于公司主力产品角膜塑形镜,投资者普遍担心两点,一是产品对眼睛的伤害,网络关于这方面的报道也不少;二是公司产品的核心原材料掌握在外资手上,产品命脉被掐。

关于第一点,我个人理解,既然角膜塑形镜能被国家卫健委列入《近视防治指南》,作为近视防控的有效方法之一,其安全性还是有保证的。

关于第二点,经查阅相关资料并和有关专业人士交流,硬镜的主要材料是添加了硅和氟的高分子聚合材料,也是航空产业的衍生品。目前全球只有三家公司能生产,即美国的BOSTON的XO系列(梦戴维使用)、EM系列(日本阿尔法使用)以及EqualensII系列(美国欧几里德使用);Paragon公司生产的镜片材料,美国CRT和菁视这两个品牌使用;最后就是日本的美尼康公司生产的材料,但是主要用于RGP,不用于塑形镜。因此,角膜塑形镜的材料可以说是美国垄断,是整个行业的问题。如同PC时代、英特尔掌握了CPU,移动网联网时代、高通掌握了手机芯片,短期虽然无法改变,但是不影响公司踏踏实实把产品做好,满足广大人民群众对眼视力美好产品的向往。

三、管理层执行力表现

我们通过公司未来三年发展规划的落实情况这个视角,来判断公司管理层的执行力表现。

公司在招股说明书描述,未来三年的发展目标主要包括三大任务,即研发生产培训基地的建设、产品升级和新产品开发以及销售渠道的拓展及服务终端的建设。其中:

1.研发生产培训基地的建设系募投项目“年产40万片角膜塑形镜及配套系列产品项目”和“工程技术及培训中心建设项目”中的生产基地的建设及研发与培训基地的建设。

2.产品升级和新产品开发系根据市场的变化周期,推出新产品,丰富公司产品线。

3.销售渠道的拓展及服务终端的建设系发展新的经销商和医疗机构;实施募投项目“营销网络服务项目”,扩大公司销售网络和销售能力。

从公司上市两年实施的一系列动作看,我的评价是管理层执行力超强。具体表现在:

1.从公司2018年在建工程与固定资产的年初、年末数据变化看,在建工程由年初的7,540万元减少至年末的406万元,固定资产由年初的3,280万元增加至年末的13,227万元(主要系房屋建筑物增加),可以合理推断,募投项目中的生产基地建设及研发与培训基地建设已经完成基建部份,待生产和研发设备到位后即可运营。

2.产品线丰富方面,如前所述,DV以及镜特舒清洁液、护理液和湿润液的推出,对公司盈利能力和商业模式是一个非常大的进阶。唯一一点个人不太理解的是,护理液和湿润液的定价。从京东上的价格看,护理液和湿润液的定价分别与领头羊美尼康和海露无明显差异,作为一个行业后来者,为什么不考虑适当降低价格,迅速抢占一部份市场份额?

3.营销网络建设方面,从年报相关信息可知,2017年公司通过增资或新设了 14家子公司,2018年扩张脚步进一步加快,公司及控股子公司完成了约 40 家新机构的投资或设立(包括医院),累计并表子公司达109家。此外,公司也尝试在硬性接触镜以外的新产品和新业务进行布局,2018 年实施投资了 4 家合资公司,分别涉及基因检测、新生儿眼疾筛查、近视防控筛查及管理系统、白癜风皮肤病激光治疗仪等。

从这两年看,公司营销渠道的建设明显提速,这充分显示公司对于渠道的重视。关于渠道,个人认为,但凡市场化产品,对于商家而言,终端渠道都至关重要,即便强大如格力、伊利都一样,早些年,格力曾经与国美分道扬镳,归根结底就是因为终端渠道的控制问题。其实不仅制造业,服务业也一样,就拿爱尔眼科来说,“分级连锁”一直被公司视为核心竞争力,说到底,所谓“分级连锁”,就是网络,就是终端渠道。当然,角膜塑形镜相对比较特殊,在依靠终端渠道(医院、视光门诊中心等)的同时,也依靠医生的认可。从长远看,渠道的建设不仅有利于公司实现弯道超车外资品牌,而且对于公司进军视光验配服务领域至关重要。

(未完待续,敬请期待)

特别声明:本文上中下三篇所提及的上市公司,如$欧普康视(SZ300595)$$爱尔眼科(SZ300015)$、腾讯控股、阿里巴巴以、百度、$格力电器(SZ000651)$、伊利股份以及国美电器等仅作为举例说明之用途,不作为股票推荐、亦不作为对该公司的正式评价。

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精彩评论

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君鉴-范军08-21 11:12

AMD是搭乘了台积电的先进生产工艺的车。不是英特尔失误。

船长人生08-19 19:41

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船长人生08-19 13:54

转发!

江小送jxs08-07 07:53

怎么说?ok镜难道能治疗近视使近视度数下降?

艾几08-07 07:49

低浓度阿托品和ok镜并不是竞争关系。是协同关系。