我们该如何看待创新生物企业

最近拜读了阿基米德Biotech的大作(为未来十年建仓,我的医疗器械全版图

)其中有段话让我非常深刻就是谈及到百济神州。阿基米德兄说:一个人年青时侯,满身缺点,总是会得到很多宽容和鼓励,但是到了四零五零,即使很努力,但连看一眼都令人生厌。百济神州在研管线,如果不顺利商业化,自我造血,面临层出不穷的新生代冲击,转眼就平庸了。百济,不要装嫩,以为自己还年轻,可以大手大脚花钱。

其实我是持相反的观点:

百济神州在港2018年7月ipo时招股说明书上有段明确的风险评估告知投资者,公司风险包括已承受重大净亏损,并预期未来继续会产生净亏损,并可能永远不会盈利。

这就是百济神州最大的投资风险,公司在自知之明中表明企业可能存在的风险隐患。

但是作为投资者来说我们该如何衡量一家企业的年轻及平庸呢?我认为有大致三点:透视其研发管线、研发团队、发展战略……

从百济神州的大笔手花钱来说,它并不是无厘头式乱花钱,至少研发管线来说靶点布局前沿性属于主流靶点方向,而且还是潜在全球最佳的靶点,比如PD1、泽布替尼、目前在市同类药物来看属于最优的,还有继 PD-1/PD-L1 之后的新型免疫检查点TIGIT是具有完整的 Fc 功能,活性强大约 4 倍于临床进度最快的罗氏tiragolumab。

OX40是唯一的内源性配体非竞争剂,疗效可能拥有超越 PD-1 的潜力。

HPK1 是百济真正意义上第一个具有首创新药(FIC)潜力的候选药物……

我们在定义一家企业是否年轻和平庸的时候看其靶点布局,百济在单抗上明显有前沿布局,在新一代生物药双抗上,百济通过和安进合作明显是目前双抗布局最丰富的企业(第二是信达生物)。没有前沿性靶点布局的才不算年轻了,而有前沿布局发展的企业是一直保持年轻的。比如贝达药业、中国生物制药、华东药业、康弘药业这类企业才应该说不年轻了……而百济神州可以说尚还年轻,这跟企业成立多久或者目前发展如何没有太大关联。

还有就是研发投入,我最怕的不是企业花了多少钱,而是看企业是否花得值得,从潜在最优和最具前沿优势而言我觉得百济神州花得值,至少该钱花在了保证企业产品至少在长期市场有优势的竞争力上,我反而最怕的是复星医药、科伦药业、丽珠集团、海正药业、步长制药、天士力……这种不明觉历的企业。都是花大钱做研发,百济算是第一家自主研发走出国内与国际竞争的企业,而天士力做足了十年的三期还在三期,这可能是“效率”问题,又同样是花钱研发,效率又不在一个层次上。

研发团队上我们可以看看有两种不同的类型,比如中国生物制药花大钱引入的高管是证券市场的大咖。而康方生物和君实生物却在找那种让自家产品协同发展战略和规划的人才。比如君实生物招了前FDA的两位大咖,然后君实生物的产品在策略上便通过FDA的突破性疗法。这很蹊跷对吧!其实一切都在意料之中。中生不缺钱,不缺顶尖的CFO人才,它缺的是产品(因为它根本没有前沿的研发实力,只有依靠CXO去做抗体靶点和依赖创新企业去合作项目协议商业化)。像创新企业才是真正的需要顶尖的CFO人才,比如康方生物我就认为很缺这么一位人才,因为正是这样的人才才使信达生物、天境生物、百济神州、出现高额的合作项目。

企业是否年轻和平庸,从企业的骨子里就透露出来了,君实、康方、信达、百济同样是研发投入,有的企业在前沿布局,有的在跟随布局,跟随布局的优势无非就是做到最佳而脱颖而出,同样是合作引入项目,信达、君实、康方、百济、在主流上走在最前沿。比如我们看到国际交易对价的大项目,而它们刚好都有在布局。这就太“巧合”了吧!

在人才引入上,它们也主挑国际化战略部署的人才,这就是看透一家企业骨子里的年轻和平庸状态。

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最后谈谈企业的估值问题。

估值一家企业可以说是最难的,至少对于普通投资者而言,因为同一个项目在不同的企业和不同的临床进度甚至不同的竞争对手,那么项目都是不同的估值方法。最头疼的还是动态环境上得跟踪企业动态给予不同阶段的估值方法。

比如我们看国内和国际交易对价上,实际上H市场有家ADC➕生物类似药的企业价值也就22亿市值,这家企业就是东耀。惊奇吧!但就信达和百济的贝伐单抗交易对价来看东耀的确定性贝伐也应该都值22亿市值吧,再加上国际目前较热门的adc项目算白送,但是这家企业是低估了吗?严重低估了吗?

我给的答案是:正常的估值。要我说理由吧!因为它是东耀,它不是百济、君实、信达、所以就不值钱,就是这样简单。这就是简单的衡量一家企业的价值,这里面有企业的性质、有商业化模式、有长期竞争力等等等等综合因素。

再比如信达生物,上个月我给予该企业的合理评估价值也就580到620亿有很大的投资价值,现在我会提高估值价值,这里面有新项目的立项价值和不同项目的产品临床进度情况,也还有国际交易项目对价溢价估值等因素。

而有些企业我是给予减值报告评估价值,比如贝达、信立泰、康弘……这里面有产品临床项目面临竞争风险评估和在市产品面临的挑战。比如康弘药业的核心产品“朗沐”即将面临齐鲁药业的雷珠单抗和阿泊西普竞争。甚至面临诺华制药新一代Beovu的竞争,那么康弘药业的国际化价值将打折,如果信达生物的双抗“朗沐”上市,那么康弘药业就得打折上折,这就是一家企业简单的动态估值,有的在增值,有的在减值,我说的估值价值这跟短期股价没太大关系,主要是我看得比较远。

最后说说即将上市的嘉禾生物,这家企业的产品线放在5年前算是中规中矩,如今太过于平庸,至少目前来看。这里面有嘉禾失去的5年,成立于2007年,第一次给了沃森生物,研发管线慢成了像研发疫苗的速度,慢。非常慢。第二次给了高翎,开始洗牌内部,研发管线开始有效推进,但无法改变其已经沦为3流创新企业了。




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精彩评论

阿基米德Biotech09-16 21:48

学习,让我们来看未来几年百济怎么证明自己

MaxChan190009-16 22:23

百济发展路径
研发:19-24年内4个创新药上市,pd-1 btk PARP TIGIT。
商业化:国内方面,pd-1和btk今年进入国家医保目录,海外方面,目前btk在mcl适应症上的新患份额已经到15%,az是35%,艾伯维是50%,新患份额在慢病中的重要性懂得人自然懂了。2年后就是cll适应症要上,明年2月还有cll上跟伊布替尼的安全性头对头结果,历史失败了,依靠二代btk的优势,以及在联用上的follow,百济最终拿btk峰值200亿美元的10%以上份额是完全可能的,头对头成功了,拿30%,就是60亿美元。pd-1 parp tigit都会在未来几年在海外商业化,但是每个产品都有差异化和联用做基础,百济商业化的成功率没有大家想象得那么低,只是内资研究得太少,缺少国内可对比的标的和经验而已,百济的研发全是大药厂玩法,恒瑞都没有的布局,你说内资多少人能看得懂?请努力研究,力求真知!

恭賀新禧09-17 08:23

如果对于一家创新企业要求短期的营利性,那么这家企业不该创新,他应该平庸的去盈利,假如百济砍掉所有研发项目和国际化人才等等,只去商业化PD1,那么它是盈利的,那么它有什么价值。价值并不是看企业短期盈利价值,而是长期竞争优势价值。

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恭賀新禧09-19 22:11

还是太贵了

永不褪色467909-19 18:09

恭大,天坛生物现在的价格适合抄底吗?

不是我-是风09-18 14:36

学习!

重回旧时光126609-18 12:29

百济的毛病是有钱乱花,现在就等着看在国内砸钱能不能出效果。百济在国内的销售很难超过其它对手,另外市场对信达销售能力有点高估。个人观点。

二将军09-17 22:34

那不用过度担心啦