疫情洗礼过的片仔癀(年报逻辑解读)

片仔癀4月24号公布年报,业绩一如既往的稳,每10股派8.2元,现金股利4.9亿,占比净利润的36%左右;公司经营活动产生的现金流量净额为-87,937.22万元,较上年同期降低243.62%,主要原因系报告期末公司定期存款增加,不作为现金及现金等价物列示所致。公司下半年经营活动产生的现金流量净额较上半年变动较大的主要原因系:

(1)公司下半年购买商品接受劳务支付的现金增加;

(2)公司管理层将定期存款持有至到期的意图明朗,且公司有能力持有至到期,因此定期存款不作为现金流量表中的现金及现金等价物。在保证公司有充足现金流的情况下,将24.9亿的现金存定期,造成四季度现金净额的大幅减少,并且公司管理层认为:有能力和意图持有至到期。

主营业务方面:营收增长超过成本的增长4%左右,其中销售费用增加33%(绝对值不高),说明公司增加了推广宣传并取得了较好的效果;其中片仔癀这块,成本增长比例超过营收增长比例2.35%,属于原材料涨价造成,2020年开始公司已经通过提价来消化;利润结构上,核心片仔癀系列依然是利润的大头,营收达到22.7亿,79%的高毛利不是秘密,重点是它在高价之上的量价齐升,今年继续取得20%的高增长,我们可以想一下量价齐升背后的市场增长逻辑和需求劲度,在高毛利基础之上的量价齐升更是罕见,其核心逻辑为:细分垄断+护命必需+增量长坡;亮点是日用、化妆品这块,在营收大幅增加27.65%的情况下,成本反而下降了16%左右,并且保持了高达70%的毛利,使得整体毛利增加1.85个百分点;营收绝对值也达到6.3亿,未来大概率也会继续高增长,复制一下老大哥云南白药的路子;从分地区来看,主力华东地区在成本增加18%的情况下、营收增长超过了20%,毛利增加1.27个百分点,从绝对值来看,营收增长7亿左右,已经超过华南地区的总营收;华南地区在成本增加22%的情况下,营收增速勉强达到16.7%,造成毛利2.38个百分点的下滑;华中地区在成本增加56.86%的情况下,营收也是高速增长,达到41.22%,后期值得期待;公司增加的销售费用,其中子公司片仔癀化妆品有限公司增加了7328万元,对应的也是营收呈现高速增长。

存货以及四季度净利润习惯性下降的缘由:报告期内存货近20.96亿,尤其是原材料占据13.22亿,比前一年的10.11亿增加30%左右,连续两年保持高增长,相比前年库存接近翻番,加上国家配额,大概率能满足未来五年内20%的销量增长;四季度净利润比前三季度下滑,说白了就是,影响最大的原因就是四季度核心片仔癀卖少了,同样的季度收入不假,片仔癀工业部分跟商业部分净利差八九倍,前年也是如此;为何会卖少了呢,追问到业务原因上还是控货,10月份以后控货严重,如此四季度利润下滑,只要认定一点:利润下滑是主动控货而非卖不动;长期去看,麝香牛黄等材料都是大势上涨,如今公司不断在全国开体验馆、做广告宣传主动攻击模式下的增量,说不存货、控货那是假的,否则如何面对未来上涨的成本对利润的挤压,跟销量的不断增多;

增量跟购买逻辑:增量逻辑的成立性有多大,增量雪坡有多长,印象当中记得19年底,人民日报报道过,目前国内肝病患者总数已达2亿人,这还不算国外,而片仔癀的使用者也仅有几十万,只有千分之一的渗透率,随着公司不断宣传,渗透率大概率会持续高增长;购买逻辑,可以对标两个参照物:阿胶和白酒,阿胶的必需属性相对片仔癀弱太多,一个是补品一个是药品,一个是富人的锦上添花,一个是病人的雪中送炭;即便如此,阿胶行业也已做到几百亿营收,起码阿胶已经为我们打开了这块逻辑的榜样,且阿胶在产品必需属性和市场体量这两大基因上均不敌片仔癀,在细分领域片仔癀也没有对手,未来行业没理由达不到阿胶行业的体量;对标白酒,从茅、五的体量可以看出国内喝高端白酒的有多少,能喝茅台的必然能买得起片仔癀,也需要买护肝药,这类人既有经济能力又有护肝需求,他们在未来消费片仔癀的概率是最大的,那就是治病吃药的必需属性比上瘾喝酒更为强大;

十大流通股东:大股东、王富济十年如一日的持股不动,民间股神林园旗下三只私募进入前十,累计市值超10亿,曾经因操纵股价被证监会罚款5000万的牛散冯志浩也进入前十,市值也接近2亿,当然由于一季度工商-汇添富的增持将其挤出前十,大概率不是主动坚持所致;公司一季度预报营收增加15.5%,净利润基本同步,疫情肆虐的情况下依然稳的一批,二级市场股价也是连创新高,公司具备细分行业垄断加必需,未来五年确定性的年复15%,给多少估值才算合理呢,这需要看各位投资者的商业智慧;对于片仔癀来说40-60倍是常态,今年大概率会冲击千亿市值,在此基础上依然具备未来十倍的潜力跟基因,市值难说、未来股价大概率会超越茅台;

对于看好的你来说,目前最大的问题不是买不买,而是买了能不能拿住!@今日话题 $片仔癀(SH600436)$ $上证指数(SH000001)$ $深证成指(SZ399001)$

@李首伯 符合你的预期,牛。

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精彩评论

ipaq13104-27 10:48

市场不担心需求,担心供给。麝香的供给被视作是制约片仔癀增长的关键

全部评论

温儒苏芯06-08 23:38

你好,恒瑞医药这票你觉得怎样

芒格的粉丝05-16 07:33

记不清楚在雪球上那里看来的,说医药企业真正挣的是专利的钱

摸金校尉ol805-15 22:23

对专利权有感悟啊!

时光偷走的初心05-15 18:54

谢谢你的观点,我们互关一下认识下。以后一起交流呀

K叔亿万坎坷计05-15 17:45

拼多多可以做个波段感觉