开源证券股份有限公司诸海滨,赵昊近期对天马新材进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：中标高压电器用氧化铝粉体项目，玻璃基板产业链趋势预计带动行业需求》，本报告对天马新材给出增持评级，当前股价为9.23元。
天马新材(838971) 2024Q1实现营收4982万元（+41%）、归母净利润746万元（+56%） 2023年公司加大市场开拓力度，订单量稳步提升。2024年开始，下游行业需求温和回暖+客户去库存提速，带动相关产品的需求增长，致使公司2024Q1业绩稳步提升，2024Q1实现营收4982万元(+41%)、归母净利润746万元(+56%)、扣非归母净利润666万元(+58%)。由于2024年主要原材料氧化铝较2023年同期价格上涨，2024Q1毛利率略微承压降到26.23%(-1.12pcts)，此外股权激励等费用增加导致费用端提升较多，公司正快速推进新产线验证工作，优化产品结构，丰富高端精细氧化铝产品品类。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.52/0.75/0.94亿元，对应EPS分别为0.49/0.70/0.88元/股，对应当前股价PE分别为19.9/13.8/11.1倍，看好公司募投项目达产后带来的产能释放和行业复苏带来的需求增长，维持“增持”评级。 募投项目落地打开新增长曲线，高纯氧化铝有望开拓高端基板提升盈利能力 公司全力推进募投项目建设，年产5万吨电子陶瓷生产线一期工程已按期点火试生产，已有一条回转窑在2023年底投入使用，产出成品各项指标超越可研目标。高导热材料生产线目前正在进行设备安装；勃姆石生产线目前处在带料试生产阶段，正在进行产品调试。整体来看，2024年是公司产能逐渐释放的元年，预计产能从2023年底的2.9万吨将会在未来增加6万吨(电子陶瓷+电子玻璃5万吨、勃姆石5千吨、球形氧化铝5千吨）。2023年新产品高纯氧化铝具有普通氧化铝产品无可比拟的优越性能，该类产品主要依赖进口，公司产品有望实现国产替代。 中标高压电器用氧化铝粉体项目，玻璃基板产业链趋势预计带动行业需求 公司是高端精细氧化铝粉体材料供应商，致力于实现先进无机非金属材料的进口替代，已形成多种氧化铝产品体系。目前新生产线产成品已有部分客户通过认证并投入使用，最近中标高压电器用氧化铝粉体项目，会进一步提升公司的经营业绩。此外，英特尔、康宁等龙头公司积极布局玻璃基板技术和产品，我们认为玻璃基板是封装基板未来发展的大趋势，公司产品有望受益行业发展。 风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、募投项目建设受阻等
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