6月资产配置观点

 

一、  市场回顾

5 月以来,通胀带来的恐慌显著消退,流动性偏宽松,风险偏好继续回升,全球经济整体持续复苏等使得股市企稳回升。5月全球股市整体表现较好,其中新兴国家股市好于发达国家,发达国家中欧洲领涨,大宗商品依然较好,黄金领涨,原油继续上涨,美元指数走弱。

二、  市场展望

l  A股:

经济数据方面,制造业 PMI 依然处于扩张区间,扩张力度有所减弱, 但扩张速度较历史同期依然不低,表明制造业仍在扩张通道,经济恢复进程稳定。5月制造业PMI录得51%,较上月小幅回落0.1个百分点。从制造业PMI分项来看,生产指数和新订单指数分别为52.7%(前值为52.2%)和51.3%(前值为52%),新出口订单指数下降2.1个百分点至48.3%,重回收缩区间。

流动性方面,5月在经历近3个月的流动性宽松后,月底出现资金面收敛迹象,全月净回笼100亿元。今年货币政策整体保持中性,市场利率围绕政策利率波动,近期政策层面对通胀反应偏鸽。在金融稳定目标阶段性占优下,未来 1-2 个月流动性进一步宽松或明显收紧概率都有限,短期可能维持偏松。预计在建党百年大庆之前,央行将继续保持对银行间宽裕流动性较高的容忍度。

总体来看,国内经济持续回暖,从货币政策相关表态看,“实施好稳健的货币政策”、“保持政策的连续性、稳定性和可持续性”仍然是今年总量层面的基调,央行主动收紧的动力并不强,人民币升值预期增强加速外资流入资本市场,新基金发行较此前有所升温,均利好股市。个股选择方面,持续关注盈利持续改善、估值合理的优质资产,板块配置方面,一方面可关注高景气成长板块及业绩持续超预期的板块,另一方面关注低估值板块及疫情复苏链板块。

l  美股:

5月美股继续上涨。经济方面,美国5月供应管理协会PMI终值录得61.2,前值为60.7,续创2007年5月以来历史高位,主要因经济重新开放而被压抑的需求提振了订单创历史新高。美国5月ADP就业人数变动 97.8万,前值74.2万,为2020年9月以来最大值,劳动力市场持续改善。企业盈利情况来看,标普500指数中500家企业已披露一季报。从盈利增速来看,美股21Q1盈利增速环比大幅上涨近60%,同比上涨超过170%。疫情方面,美国继续加速推进疫苗接种,疫情管控状况良好。政策方面,5月28日,美国4月核心 PCE 同比3.1%,创 1992年7月以来新高,美债利率不升反降,利率对短期通胀高已经反映,难撼宽松预期。财政政策方面,新政府财政政策积极,5月底拜登政府公布了美国2022财年联邦支出6万亿元美元的预算,将使美国联邦开支达到二战以来的最高水平。整体来看,美国疫情管控较好,财政政策积极,货币政策整体依然维持宽松,经济高斜率复苏,继续关注美联储货币政策以及拜登政策财政政策落地时间超预期、加税计划等风险因素。

l  港股:

5月港股继续上涨,恒生指数月度上涨1.49%,月初主要受互联网监管干扰,港股科技股收到压制,后期随着人民币升值,吸引外资流入,港股跟随A股上涨。板块方面,港股大部分行业上涨,其中医疗保健业、原材料业分别上涨8.07%和5.88%,表现较好,必须消费和能源涨幅也超过4%,电讯业、资讯科技和综合录得负收益,表现不佳。从估值来看,港股估值相对于A股、美股性价比优势依旧稳固,5月末AH溢价率36%。香港是外贸型经济,全球经济复苏和疫苗的不断推进,未来香港经济的复苏有望持续,支撑港股向好,同时资金面上估值的优势也有望继续吸引资金流入。从板块来看,一是关注前期受到政策压制的科技、互联网板块,二是继续关注消费、制造基本面较强的行业,三是关注低估值和受益经济复苏的顺周期板块,如金融、地产、能源等。

l  债券:

今年以来国内经济失衡格局仍未有改观,依然呈内外需分化、外需支持生产保持旺盛的局面,同时在总量政策缓慢退出背景下国内经济增长动能逐渐衰减。一方面,内需依旧偏弱,尤其是消费复苏任重道远。固定资产投资总体延续缓慢修复,其中,制造业投资加快恢复,在建项目和土地购置支撑地产投资韧性,基建托底诉求不强背景下,基建投资保持较低增速。在国内疫情仍零星点状爆发及居民收入仍未修复情况下,消费虽缓慢修复,但力度持续不及预期。另一方面,生产端在印度等新兴市场疫情大幅反弹而美欧发达经济体经济持续恢复,推动我国进出口超预期增长,但在发达国家生产能力逐渐恢复背景下,下半年出口保持当前高增速难度较大。上游工业品价格大涨推动PPI加速上行,近期商品价格暴跌之后,大概率维持弱势震荡的状态,通胀预期已经领先通胀数据见顶,预计PPI环比涨幅可能放缓。同时,猪价下行周期和环保限产可能阶段放松为通胀降温,总体通胀压力可控,难以对货币政策形成制约,货币政策基调仍将维持中性,政策利率短期预计维持不变。短期内,在经济动能虽有所衰减但依旧稳健,资金利率水平大概率维持中性的背景下,随着地方政府专项债发行逐步加速,机构的利率配置缺口预计得到边际缓解,十年国债短期内要继续向下突破缺乏明显利好,长端利率债大概率保持震荡偏强格局。

l  黄金:

5月黄金表现较好,美元指数显著下跌,推动黄金大幅上涨,COMEX黄金上涨8%。后续需要关注美国通胀、就业数据以及美联储6月例会。一方面,6月美国非农就业数据显示,美国就业恢复仍在提速,但总规模不及市场预期。在就业市场仍达到美联储预期情况下,美联储释放鹰派信号的可能性偏低,美元大幅升值可能性较小。另一方面,近期美债调整幅度较大,在通胀数据超预期情况下实际利率走低,支撑黄金价格走高。在美国各州逐渐放开管制背景下,美国通胀数据面临持续上行动力,实际利率大概率持续向下支持金价,短期黄金价格仍有上行动力。若美联储释放偏鹰派信号,美债利率会继续上行,黄金或再度承压。

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