本文首发于本人同名公众号
建议把《必然》2、3连在一起阅读。
前篇说，对于优秀企业，如果排除估值干扰，我们大可以长期、充分地享受其价值创造。然而，什么样的估值，才算排除干扰？
估值的艺术
“以合理价格，买入伟大企业”
名言听起来就好有道理。
很多投资者，就会以当下看来合理的估值，比如市盈率35倍（在A股，这还真算不上贵）买入一只正在以31%增速增长的优质股票。
事实上，除了百里挑一的奇葩，绝大多数公司的未来，很难长期保持30%+的成长，其估值，也终将随增速放缓而回落到20甚至15倍上下。在这种几乎肯定的变化下，长期看，投资者期待的回报，将大打折扣，在“合理”估值下滑，而大幅低于市场平均。
坚信真理的投资者，往往只能自怪公司还不够伟大，却很少反思：
什么样的买入价格，才算真正“合理”？
什么是合理估值？
说回茅台。
现值14800亿，如果它合理，那么十八年前，也就是2001年，它刚上市的时候，合理估值是多少？
简单算术：
假设市场平均收益率为0.1，则2001年合理市值为：14800/(1+10%)^18=2662亿，而那年，它的归母利润，刚过3亿。
重点在于，如果当时市场真开出2662亿的“合理价格”，按此价格买入，则将会也只会获得10%的“合理收益”。即使利润增长惊人，以“合理价格“买入的茅台，从投资收益率角度来看，也不会是今日的王中之王。
可见：用“合理收益”贴现而得的价格，是“合理价格”；而“以合理价格买入伟大企业”，即便语出巴菲特，真照此执行，也只能落得个“合理收益”—通常等于市场平均回报。
合理，意味着价值被充分发现（完全贴现）。
那什么样的价格买入，才能保证不受估值（下降）侵扰，确保长期股权收益，如优异企业般伟大呢？
取得伟大回报的价格，都不会那么“合理”。
说结论：以成熟增长期估值买入，是一个不那么“合理”，却能保证未来收益的价格。如果你有幸以永续估值买入，那等待你的，就将是一次又一次双击。
论证过程很简单：
再伟大的企业，绝大多数也终将进入成熟增长期，这一阶段的估值，会低于高速增长期，以这个较低估值进入，在很长一段时间，都将没有估值下降之忧，完整的吃下整个净资产回报率。
还说茅台。
若其成熟增长期，合理估值是2X倍（就不写出来），那么，过去18年中，多少估值以下买入，可以完整享受到其伟大的长期净资产回报率？
而更低的价格，一律将是双击（利润增长*估值增长）买入区，
若以1X倍买入（永续估值），则将是高枕无忧的黄金买点。
因此，那些看上去合理（甚至有些偏高--至少数值上，看上去不算那么低估）的估值，实际上，对少数奇葩公司而言，可能是真真正正的低估。
股神老人言简意赅，不可能把话说得那么具体，“以合理价格买入伟大企业”完整的说，应该是：“以（别人看来只算合理的）价格买入（我找到的）伟大企业”。
伟大的企业，这样买已经很划算。
所以严格说，一个充分估价的“合理”估值，其实应该是先高，然后逐渐降低。而现实中优秀企业的估值，则往往反过来：当它养在深闺无人识的时候，往往较低，而随着越来越多的人，认识到了它的价值，便逐渐升高。当白马白到卡粉，其价值已众所周知到有口皆碑时，它的下一步，往往是估值（更糟糕的是连同业绩）或骤然、或漫长的回归。
恩，我说的，是90年代的可口可乐。
就这样，估值居然突然成为了一门艺术。
而你，即将掌握这门艺术。
喏，高收益，就是这样胜券在握。
等等，
扎心的问题来了。
现实是，市场上遍地都是，不那么伟大的企业。
你有99%的概率，将一个不那么优秀的家伙，认做伟大。
反过来，你也有不小的概率，怀疑一家真正伟大的企业，可能只是自己的一厢情愿。
假如倒回到18年前的2001年，
在刚刚防范完“千年虫”的第二年，
面对利润刚到3亿的茅台，你真的会笃信，无论体量还是名气，都不如五粮液的它，肯定会成为白酒之王，一定会有长达18年、年化31%、最终高达400亿的净利利润吗？
就我自己，当然，
万万没那么精确又坚定的信仰。
所以，当年的2X，断然不是“我的”菜。
然而，又要说然而了，
市场的魔力就在于此。
在足够功课后，投资没有你想得那么难。
你不必成为洞察超强的那个人（洞察超强也许未必是件好事，它往往要和钢铁意志搭配使用），
即便凡人如我，你也还是能找到了“你的”合理价，
朋友们，看了上集和这集，聪明如你，请问，这个“合理价”，是如何找到的呢？
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