怎样写自己的美股财报10k阅读笔记(下)

$麦当劳(MCD)$ 

ITEM 7. Management’s Discussion and Analysis of Financial Condition and Results of Operations

美股财报中的Management’s Discussion and Analysis(MD&A)通常是财报中最有趣的部分,你可以看到公司自我检讨去年所做的事,更重要的还有管理层对未来的展望。

美国证监会(SEC)对上市公司的MD&A相当重视,确保管理层有充分揭露关键财务或营运信息供投资人参考,其中必须包括「forward looking statement」(前瞻性声明) ,基于预期、估计和预测时作出的声明,包含风险和不确定性可能导致的结果。

管理层通常在会在MD&A中讨论三大项目:

1. 公司营运(Company operations)

2. 现金流量及流动性(Cash flows and liquidity)

3. 财务状况及资本资源(Financial position and capital resources)

接下来我们就直接看麦当劳的MD&A。

麦当劳在全球120个国家有36,899家店,这段跟前面Business很相似,我们直接挑不一样的部分阅读即可。

公司分成4大主要市场,U.S., International Lead Markets, High Growth Markets和Foundational Markets & Corporate

1. 美国是最大收入来源佔34%。

2. 高成长市场(含中国)佔25%。

分析公司生意的趋势时管理层用的是”constant currency basis”(固定汇率基础)来衡量公司表现,会这样计算是因为汇率变化不能计到管理层的头上,此方法并不符合一般公认会计原则GAAP (Generally Accepted Accounting Principle),其中包括Comparable sales (一般会缩写成comp,同一家店去年与今年的收入比较),Comparable guest count growth (同一家店去年与今年的来客数比较),Systemwide sales growth(公司整体去年与今年的收入比较),Return on incremental invested capital ROIIC(增量投资收益),Free cash flow and free cash flow conversion rate (自由现金流量及自由现金流量转换率)。

我们从之前的财报看到麦当劳正在进行公司重建(Turnaround)计画,接下来我们可以看到重建计画的具体做为和进程。

这份财报不断提到公司要提高加盟店的比例至95%,主要的原因就是租金和加盟金这样的收入比自营更容易预测且可大幅降低营运成本及风险,除此之外这个新模式让公司的资本压力就减轻许多。

除了提高加盟比例,公司也努力下降G&A类的一般和行政费用,到2018年预计要从26亿的费用省下5亿,调整公司组织的部分省下了超过2亿。

公司完成2016年底前回馈300亿给股东的计画,为了完成此计画公司优化公司资本结构因而增加了具意义的量的负债。

公司的comparable sales(同一家店去年与今年的收入比较)成长了3.8%,4大市场全面成长,来客数下滑了0.3%。这段让我联想到每个人在麦当劳的平均消费增加了。

这段完全是管理层认为重要的数字成绩单:

- 公司收入(Sales)下滑3%,很容易理解因为将直营店转为加盟所以收入计算方式改变而减少,单店销售有成长可以抵消部分影响。

- 整体收入成长3%,在固定汇率基础下则成长5%,因此可知汇率影响数为2%。

- 虽然收入下滑但营业利润(Operating income)却成长了8%,可见加盟生意的营业利润率比直营高出许多。

- 果然营业利润率从28.1%成长到31.5%。

- EPS大幅成长13%。

- 营业活动的现金流量为61亿。

- 花了18亿的资本支出,开了900家新店并重新装潢1,700家店。

- 自由现金流量为42亿,自由现金流量转换率为90%。自由现金流量就是营业活动的现金流量减掉资本支出,转换率就是从淨利润会变成自由现金流量的比例。

- 增量投资收益(ROIIC)一年为62.7%,三年为5.1%,用来衡量管理层对资本的运用效能。

- 公司提升股利6%,反映公司回馈股东的承诺。

- 公司在2016年透过股利和回购的方式回馈股东142亿,并已达成3年300亿的回馈目标。

策略方向

公司的策略方向很明确就是要成长来客数,因为这是管理层认为这是成长公司收入最重要的因子。这部分我们了解到此就可以了,至于公司后面提到的成长三大支柱就不重要了,无论公司用什麽方法都无所谓,因为那是管理层的工作不是投资人的工作,我们只要每年注意公司是否有照承诺的方向成长。

AREAS OF FOCUS BY SEGMENT

这部分也是一样,公司的四大市场有个别不同的成长焦点,但我们还是聚焦于公司整体最主要的目标:来客数成长。

Outlook

公司展望是非常重要的部分,也很精采千万不能错过,公司提供了短期和长期展望,我们先看短期的部分。

- 公司整体收入的成长来自于两的部分,一个是单店销售成长,另外一个是店家数成长,公司预计2017年店家数的成长可以提升整体收入1%。

- 公司估计如果成本结构未改变下,美国或International Lead Market这两大市场的单店销售成长1%,可以提升EPS4仙或5仙。

- 公司预估10种麦当劳最常用(佔75%)的大宗物资成本在美国市场会增加0.5-1.5%,在International lead会增加2%。

- 公司预估SG&A费用会下降7-8%,已经包括3亿的激励奖金。

- 公司预估利息支出会增加5-10%因为公司的负债增加。

- 麦当劳是一家国际公司,很大部分的收入和35%的债务为外币(非美金),其中欧元、英镑、澳币和加币此4种货币佔了70%,如果这4种货币同时波动10%,EPS会影响25仙。

- 预估税率为31-33%。

- 预估资本支出为17亿并说明用到什麽地方。

这部分公司提供了丰富的信息,包括收入、获利、成本、利息支出、汇率、税率和资本支出等重要项目未来的走向。

- 公司预计在2017年底前卖出4,000家店给加盟商,长期加盟比例达95%。

- 公司再次强调到2017年减少5亿的G&A费用,到2016年底已经减少2亿,而且到2019年底前不计汇率影响数每年减少5-10%的G&A费用。

- 当美国直营店完成现代化后,资本支出从2017年的17亿减少5亿。

- 到2019年底前的三年期间预计再回馈220-240亿给股东,在不影响公司目前的信用水准下将适度的提高负债。

长期财务目标

- 收入每年成长3-5%。

- 营业利润率维持在45%左右。

- EPS成长率维持在高单位数(7-9%)。

- ROIIC维持在25%左右。

Consolidated Operating Results


从2016年的营运表现可以看出几个重点

- 直营店收入减少7%,整体收入减少3%。

- 费用减少8%。

- 营业利益增长8%。

- 淨收益成长3%。

- EPS成长13%。

- 流通股数减少9%。

IMPACT OF FOREIGN CURRENCY TRANSLATION ON REPORTED RESULTS

这部分公司解释过去几年汇率的变化造成的影响,我们只要记得上面提到的4种主要货币如果贬值会影响麦当劳的收入。

NET INCOME AND DILUTED EARNINGS PER COMMON SHARE

这部分公司将淨收益和EPS独立说明,但我们前面已经看过财务数字。

Revenues

这是自营和加盟收入分在四大市场分别不同的表现,包括有无汇率影响的状况,我们可以知道各市场的趋势。

公司各市场的单店销售(Comparable sales)和来客数(Guest count)的变化,我们可以看出麦当劳的单店销售在2015年后已经从减少转为增多,来客数虽仍然减少0.3%,但已经从原本每年减少3.6%逐渐改善。

Franchised margins

加盟事业的毛利也是很重要的部分,因为目前加盟佔公司85%,未来更要提升至95%,而加盟事业的毛利利率高达81.6%。

COMPANY-OPERATED MARGINS

我们也看到公司直营店的毛利率介于15.2%-17%之间,远低于加盟事业,因此我们不难看出为什麽麦当劳要将加盟比例从85%提高至95%。

SELLING, GENERAL & ADMINISTRATIVE EXPENSES

在SG&A的费用控管方面,之前我们看到公司的5亿元节省方案的执行,目前每年节省费用7-9%,未来到2019年底还要每年减少5-10%。

OTHER OPERATING (INCOME) EXPENSE, NET

其他营业收益的部分我们可以看到公司卖出直营店的收益,2016年有2.83亿。公司营运的部分我们看到此即可,因为大部分都是重複的信息。

Cash Flows

现金流量我们之前已经看过,不再赘述。

Capital expenditures

资本支出的部分在2016年为18.21亿,我们可以看出过去三年的变化,原本投资以开新店为主,2014年为14.35亿,但2016年降为6.74亿,因为公司已经转以加盟为主,不再把开新的直营店当成主要目标。

Financial Position and Capital Resources

这部分我们要看的重点是麦当劳债务的变化,因为公司回馈股东的钱除了来自公

营运和买资产所产生的现金之外,最大的来源就是举债,长期债务从241亿提高到260亿,美国有些基础很稳固的公司会利用自己本身优异的债信将资本退回给股东利用负债经营,这种作法并无不可,但比例上可能还是要注意,否则在景气不佳时,公司营利下滑,无法支应利息或到期债务因此带来风险。

我们看到公司2016年资金来源的利率为3.5%比之前的4%还低,但营业活动的现金流量佔整体债务的比例已从45%下降为23%。

Liquidity

流动性的部分我们可以看到麦当劳有60%的营业利益来自非美国地区,公司在2016年底有6.63亿的现金和约当现金在国外,公司并不打算将这些钱汇回美国,而是永远再投资在当地市场,还是有可能汇回如果美国当地所需的投资已超过当地产生和举债的现金,但汇回会造成较高的税率。

用这个范例我们可以看出美国为什麽要进行税改来刺激跨国企业将获利汇回美国进行投资。

CONTRACTUAL OBLIGATIONS AND COMMITMENTS

公司除了借贷的负债外,还有一些租金类的合同债务,未来几年的合同债务为122.53亿,合计为383.19亿。但加盟商与麦当劳的最低租金合约为313.32亿,由此看出麦当劳偿还债务的能力。

Other Matters

其他项目包括税、资产减损等资讯,比较有趣的部份是通货膨胀的部分。公司在过去已经展现出有效对应通膨的能力,可以透过调高菜单价格、成本控制和大量的地产来减少通膨对公司的影响。

结论

我花了一篇独立文章的篇幅来介绍公司的MD&A,因为这部分真的很重要,如果我们已经读过这家公司年报,以后我们要追踪时就可以直接进入MD&A阅读即可,这裡面有最新、最丰富和最完整的公司信息。虽然管理层会提供诸多财务目标数字,但毕竟只是公司期望,不宜全部听信这些承诺而贸然投资,因为还是公司还是有可能无法达成这些目标。

+ 关注 追踪我最新文章 

@今日话题 

     

雪球转发:19回复:24喜欢:124

全部评论