闲谈洋河股份

     近期看了有关洋河股份(002304.SZ)的一些资料,谈谈自己对洋河股份的印象。

产能扩张之路

     洋河股份自2009年上市之后,一直到2017年,始终在扩张产能。2008年末洋河未上市前,洋河股份的固定资产为2.36亿元人民币,到2017年末,洋河股份的固定资产已高达82.5亿元人民币,增长33.95倍!

     做为对比,2008年末,泸州老窖的固定资产为7.91亿元,到了2017年,泸州老窖的固定资产仅为11.3亿元,仅仅增长0.4倍。

       由此可见,洋河的产能扩张是多么的厉害。经过多年扩建和改造,截止到2017年末,洋河还有2.34亿元的在建工程,不过都处于收尾的阶段,产能扩张已告一段落,近期已没有扩张产能计划。

      目前,洋河股份的基酒产能已经是全国第一,并且80%的产能用于生产优质基酒。目前洋河已经成为年产原酒20万吨以上,原酒储存能力达100万吨的大型企业,这些产能为未来的梦之蓝提高产量,大面积承接天之蓝消费者及抢占其他高端酒市场份额做着准备。

       也许是意识到了产能的重要性,泸州老窖2016年才开始大幅扩张产能,泸州在2016年拟投资74亿元进行酿酒工程技改项目。项目完成后,将形成年产优质基酒10万吨,曲药10万吨,储酒能力30万吨的现代化产业基地。该项目计划于2016年开工,一期工程预计完成时间为2020年12月,二期工程预计完成时间为2025年12月。

      据洋河公司披露,2017年度,从销售额看,海之蓝、天之蓝、梦之蓝分别占蓝色经典系列的比例大约为40:30:30。从销售量看,海之蓝、天之蓝、梦之蓝分别占蓝色经典销售量的比例大约为65:20:15。

      另外,根据公司介绍,梦之蓝发酵周期一般在70-180天。储存的时间,根据梦系列的不同产品,均在10年以上。

       目前,在高端白酒复苏明显的情况下,虽然投资的产能还不能马上转化为梦之蓝的销售额,但还是有助于提升中端酒的销售额的。

人和制度的重要性

       据季克良回忆(P004),新中国成立后的1952年,在北京举行了新中国历史上第一届评酒会,在这届评酒会会上,白酒只有四种榜上有名,其中名列榜首的是贵州茅台、山西的汾酒、四川的泸州特曲和陕西的西凤酒。

        也就是说,当时泸州老窖的泸州特曲已经榜上有名,而五粮液还默默无闻。因此泸州老窖是有条件做的更好一些的。但没有,我想其中的一个很重要的因素就是人的因素,特别是一把手的重要性就体现出来了。贵州茅台有个好的领导人,就是季克良。而泸州老窖则没有类似的领导人。

      做为后起之秀的洋河股份,2009年才在深交所上市,2001年的洋河酒厂,年销售金额只有2个亿(当年贵州茅台16.18亿,老窖9.97亿),还在生死线上挣扎。2002年12月27日洋河改制成为股份制公司,引入管理层持股。2003年8月,洋河开创性的提出了一个新的品类“绵柔型白酒”,从此走向快速发展之路。

                                           图1:2008年至2017年泸州老窖和洋河的经营业绩

        借用唐朝的图,图1是2008年至2017年这两家比拼的成绩单,从中可以看出,2010年是两家公司的分水岭。那一年,洋河第一次在营收上超过了老窖,净利润恰巧一模一样。2010年之后,两者的差距越拉越大,到2017年,洋河营收是老窖的192%,净利润是老窖的259%。为啥呢?

        这里还是借用唐朝的结论,对此我不能同意更多。老唐的结论是“洋河是一家完全靠人拼上去的成功企业,其先天继承的资源,无论品牌还是产品,在国内酒企里原本并不占据多大优势。这家企业的核心竞争力就是“人”,与股东同坐一条船的人,吃自己所做饭菜的团队。十年间,洋河股份迅速成长为白酒行业三强,在品牌、产品等并不具备先天优势的情况下,其高成长的秘诀在于大股东和管理层相互制衡的较为理想的股权结构及其带来的强大执行力。”(具体请参考唐朝的文章《主要白酒企业点评③:洋河vs老窖(上)》)

       从制度上说,就是管理层持股,但管理层持股仅是条件之一,它只能解决激励问题。除此之外,还需要管理层足够优秀。私人公司,一般都是个人持有公司股份,但是众多的私人公司,无论是否上市,优秀的也不多,除解决激励问题外,人足够优秀也很重要。

洋河股票的买卖时机问题

       2009年洋河股份上市后,洋河净利润高速成长,因此洋河上市后,其股票势头不错,估值也高。

       2009年至2012年,洋河的净利润分别增长68.71%、75.84%、82.36%和53.06%,因此这段时间洋河股票涨的好,估值也高。

       但是2012年以来,白酒行业遭遇拐点,从2012年的下半年一直持续到2015年,白酒行业持续调整。在白酒行业调整期间,2013年、2014年,洋河的净利润分别下降18.72%和9.9%,一直到2014年,洋河的净利润才恢复增长。

      伴随着业绩的调整,洋河股份的股价从2012年5月7的股价高点170.48元(对应2012年市盈率29.92倍),持续调整到2013年的年底。2013年年底,洋河股份的收盘价为40.82元(对应2013年市盈率8.81倍)。从每股170.48元,下跌到每股40.82元,跌幅高达76.06%!期间经历了惨痛的戴维斯双杀。

                                图2:洋河股票2011.7.22至2014.11.14股票走势图

         如何规避这种惨烈的下跌?

       2012年年初,洋河的股价为每股128.97元,对应2011年末静态市盈率为28.87倍,对应2012年的动态市盈率为18.86倍,平心而论,市盈率谈不上太高估,基本上属于合理偏高。因此仅从估值上貌似避免不了这种情况。

      目前看,当行业繁荣多年后,应当保持一份警惕,当已确认行业调整,且股票跌幅不大时,还是趁早卖出股票为佳。

$洋河股份(SZ002304)$ 

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精彩评论

_江湖夜雨十年灯_ 06-13 17:05

行业拐点带来的双杀真是惨烈,80%的跌幅,我不知道有多少人能扛的过去,绝大多数应该阵亡了吧。这还是在并不贵的估值前提下,而且还是白酒这么好的行业。以史为鉴。

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笨笨de小屋 06-15 10:22

偶完整经历了2012-2014年这段行情走势,很压抑的一段经历

随风恋天下 06-14 11:50

上班炒股,没时间时时看盘!

麻辣虎子 06-14 11:43

问题是股价前段时间跌破过100啊

静修身俭养德 06-14 08:48

$洋河股份(SZ002304)$ 期待产能的爆发在股价上的表现!

计然于心 06-14 06:05

2013年年底,洋河股份的收盘价为40.82元(对应2013年市盈率8.81倍)。机会真是留给有准备的人