被疯狂套现的桃李面包

前两天附近的便利店搞活动。好奇的进去转了转,临走的时候发现卖面包的货架上,只剩下一袋桃李的切片面包。想起前两年,朋友推荐过桃李的切片面包,非常实惠,口味也不错。记得,第一次听说这个名字的时候,就习惯性的查了查有没有上市。上市了,但是没有满5年。我认为上市超过5年的公司,财报才值得去看。所以当时只是关注了一下。前两天又被我看到之后,立马打开APP查了查,满足条件了。今天,大家一起来看看桃李面包。希望在评论区跟大家多多交换看法。

1、公司的发展简史

1995年,年满60岁的吴志刚从丹东市的一所子弟学校退休。这个本来可以舒舒服服的过退休教师生活的人,确选择了创业。那个年代,中国的个体户经济已经非常发达了。所以,城市的大街上有不少的面包店。本来就很喜欢吃面包,也喜欢自己烘焙的吴志刚也开了一家叫桃李的面包店。

这个面包店不同于其它的店那样自作自销。吴志刚把自己做的面包放到早餐店那里去卖,因为面包好吃又实惠,所以发展的很快。这样就慢慢形成了如今桃李面包的”中央工厂+批发“模式。依靠这种模式,桃李面包迅速的在市场上站稳脚跟。一起看下桃李的发展史。

重要发展节点:

1995年10月18日,丹东桃李食品有限公司成立。

1997年1月23日,进入沈阳市场,成立沈阳桃李食品有限公司。

2006年12月,收购沈阳桃李收购长春桃李、丹东桃李和沈阳八方塑料。

2007年1月,沈阳桃李收购北京市桃李。

2007年10月,沈阳市桃李食品有限公司更名为沈阳桃李面包股份有限公司。

2009年6月,沈阳桃李收购大连桃李、成都桃李、西安桃李、上海桃李、哈尔滨桃李、锦州桃李。

2009年7月收购石家庄桃李。

2013年12月青岛桃李收购青岛古德;济南桃李收购济南古德。

2014年7月30日天津桃李食品有限公司成立。

2014年7月30日重庆桃李面包有限公司成立。

2015年12月22日,沈阳桃李面包股份有限公司于上交所成功上市,股票简称:桃李面包,股票代码:603866。

桃李面包上市这年,吴志刚已经80岁了。这个老爷子前半生一直当人民教师,退休后开了家面包店叫”桃李“。”桃李“这两个字大家都明白啥意思吧。这说明老爷子当了企业家之后,还是喜欢人民教师这身份。而且,公司的第一大股东是他的长子吴学群。并且,公司一直都是吴学群来经营的。所以,我们基本可以推断这家老爷子不是一个贪恋权利的人(大家好好联想一下,哈哈哈)。老人不贪恋权利、敢放权给接班人,这对一个家族企业来说太重要了!!!

先简单梳理一下海对面日本的情况:日本的山崎面包从成立到上市也用了差不多20年(1948-1966)。这20年的时间山崎面包在自己的大本营——关东,站稳了脚跟。上市之后,用了10年的时间在日本确定了龙头地位。20世纪80年代的时候开始布局海外市场。

同样,桃李面包成立之后2年,进入了省会沈阳市场。一年后的98年进入成都市场。一直到现在,沈阳和成都仍然是公司最大利润贡献点。不过,公司总体上从那个时候开始就以沈阳为中心发展。用了10年(2006年)的时间在自己的大本营——东北市场,站稳脚跟。之后,开始进入华北市场,直到2015年上市(市值最高时突破400多亿)。上市之后,桃李面包开始了向南方市场的扩张。从2015年到现在的6年间,桃李面包在全国新设了二十几家分公司。那么现在这些公司,发展的怎么样了呢?

2、各子公司的发展

总结了从2015年到2021年中报中所有的子公司的利润情况。我们发现,公司最大的两个利润来源是:沈阳桃李面包有限公司和成都桃李食品有限公司。这两家公司2021年的中报净利润同比都下跌了。而且,成都桃李面包有限公司的净利润从2016年开始,几乎没有增长过。曾经可以贡献利润的上海桃李食品有限公司,从2018年开亏损。并且,亏损有逐步扩大的趋势。北京市场在2017年达到五千五百万净利润后,之后业绩大幅度回落。

目前,公司可以稳定盈利的市场基本集中在:

东北:沈阳、丹东、锦州、哈尔滨、大连、长春;

西北:西安、内蒙古;

华北:天津、山东

西南:成都、重庆。

其他地方的公司基本都在亏损。怎么说呢,除去1998年就开始经营的成都。桃李面包只能在北方市场盈利。它的全国之路并不是非常成功。并且,2015年上市以后成立的公司,没有一家是盈利的,都是亏损。也就是说,能给公司带来盈利的子公司,全部都是上市之前成立的。

这是为什么呢?实在想不明白。是因为南北口味差异?那成都经营的好好的。现在我能想到的所有南北差异,都能够用成都的盈利来反驳掉。为什么上海开始盈利,但是现在亏损扩大?”中央工厂+批发“模式在东南沿海地区行不通?

更重要的一点,管理层对公司的扩张发展有信心吗?他们在开拓市场的时候有没有在当地做过完整的调研。从年报来看,公司从2015年开始的那套说辞,到了2021年中报,几乎都没有变过。这是不是就可以说明,管理层认为在北方市场成功的经验,可以一模一样的复制到南方市场?

个人认为公司在南方市场失利的重要原因,可能与桃李面包不太注重广告投入有一定关(成都市场是因为从1998年就开始经营)。因为,相比较来说南方的市场比北方竞争更加激烈,如果不投放广告,很难再短时间内让客户知道自己的品牌。

从我个人的经历来看,东南沿海地区的面包店普遍比北方的面包店要精致。比如,在上海,常常会看到很多人在某一家烘焙店门口排队。而且,你从店门口走过,就能感受到店主非常用心设计的店面。打开某些APP,你也能看到这家店也在非常用心在网络上经营自己的形象。而且,做的东西真的很精致,口味也比较好。

相比较来看,前一段时间在我住的附近买了一个榴莲蛋糕,口味不错(说实话,真的还比较好吃),但是卖相真的……一言难尽——像一个很丑很丑的大馒头。

在我个人看来,在南方的市场做适当的广告和用更精致的包装是非常有必要的。大家认为是什么原因导致了桃李面包在南方市场的失败?

3、大家对管理层有信心吗?

公司在上市的那一年,桃李面包创始人的家族成员的持股比例为89.5755%,到了2021年中报的时候家族成员持股比例下降为65.96%。从2018年可以抛售股票以来,创始人家族到目前为止已经减持了8次(平均每四个月减持一次)。我们先来回顾一下这八次减持:

第一轮:2018年12月29日,限售期刚满。吴志刚、盛雅萍、盛利宣布减持,套现4.17亿。

第二轮:2019年4月9日,盛雅莉、吴学东等家族成员减持,共套现8.44亿。

第三轮:2019年11月2日,吴志刚宣布减持,套现5.29亿。

第四轮:2020年2月11日,吴志刚宣布减持,套现4.54亿。

第五轮:2020年5月7日,吴志刚、盛龙等家族成员减持,套现5.05亿。

第六轮:2020年8月20日,吴学东、盛雅莉等家族成员减持,套现7.95亿。

第七轮:2021年1月23日,吴学东、盛利减持,套现4.35亿。

第八轮:2021年8月13日,盛雅莉减持,目前为止套现3.04亿。

到目前为止吴志刚、盛雅莉家族成员累积套现约42.83亿人民币。主要是两位老人在减持,考虑到遗产税和股市的流动性。我们可以忍忍。但是最令人疑惑的是,桃李面包2019年10月15日发行的可转债,家族成员当天就抛售了发行总量的20%,简直可恶!!!

桃李面包从2015年上市到2020年,公司累计分红约25.68亿,吴志刚家族大约分到了20亿元。加上从二级市场套现的金额,吴志刚家族从上市公司拿到了约62.83亿元。2015到2020年上市公司的净利润才35亿!!!

在我看来,如果一家上市公司的创始人疯狂的套现(的确是太疯狂了,平均4个月一次),那么大概率这家公司的经营可能出现了一些危机。或者,管理层的最终目标就是上市套现。不过,如果我们再深入的看一下,套现的基本是吴志刚跟盛雅莉夫妇,这两位老人都80几岁了。公司的实际经营者吴学群并没有套现过。

现在两位老人手里还剩余19.38%的股份,按照现在的市值274亿,还可以套现53亿。如果,这样的话,家族所占上市公司股份降低到46.58%,还是可以控制上市公司的。所以,未来创始人大规模的减持大概率还会继续。

说实话,我认为”高性价比“短期面包的市场是非常不错的。但是,对于我自己来说,一个创始人大规模套现的公司,还需要多观察观察。我们再来认真看一下上市公司的财报。

4、公司的财报情况

A. 公司的产品成本。

2020年公司的毛利率大幅度下降是因为,2020 年度执行新收入准则将产品配送服务 费调至营业成本所致。销售费用2020年大幅度下降,也是同样的原因。按照以往桃李面包的毛利率来看,2021年年报中的毛利率肯定会下降。因为,以往三季度的毛利率跟年报都会差不多。所以,今年的财报毛利至少会下降3%。

我比较喜欢的一点是公司的研发不需要花费很多,只需要扩大规模就可以。管理费用也不高,财务费用也还好。

公司最大的一个成本是产品配送服务费,其中2019年为7.09亿,2018年为5.82亿,2017年为4.31亿。这个费用不知道未来可不可以减少。

但就产品来看,我还是比较喜欢的。因为公司的研发、管理、销售成本都不是很高。特别是不需要投入大量的资金到研发上。

B.公司的负债情况

这样来看公司其实没有什么债务问题。但是有一点很奇怪,公司没有海外业务,但是短期借款都是欧元和美元。而且,公司的期末现金及等价物下降的太快了。从2015年上市开始,公司总共融资了三次,分别是:

第一次,2015年上市融资5.6亿;

第二次,2017年非公开发行股票募集货币资金人民币 7.38亿。

第三次,2019年发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币 100,000.00 万元。

2021年还没过完,不知道还会不会有幺蛾子。想一下管理层还挺可恶的,大比例分红(累积分红占净利润73.29%),把公司的利润装入自己口袋。然后,公司每隔两年再向社会融资。

C.公司的营收

2021年以前公司的增长还都是比较稳定的。但是2021年净利润开始比较大幅度的下滑,今年整年的净利润下滑不可避免了。等2021年年报发布之后,咱们可以详细的看看究竟是什么原因导致的营收增长,但是净利润下降。

D.公司的现金流量

从现金流量来看公司还是不错的,基本符合奶牛型企业的标准。但是,结合上面的募资和抛售来看,咱们就呵呵呵吧。公司每年的经营活动现金流净额都比净利润要多,所以净利润的质量还是不错的。

净利润不错,公司也不需要花费太多的运营成本。但是期末现金及等价物却越来越少。钱都哪里去了?

E.公司的运营情况

整体来看公司的运营情况是比较稳定的,存货周转天数都稳定在12天左右,应收账款周转天数稳定在30天左右,应付账款周转天数稳定在35天左右,现金循环周期稳定在6~7天。单纯看这个数据我真的非常喜欢这家公司。

5、总结

结合公司所在的赛道,如果单纯的看营运成本和运营数据,我还是比较喜欢桃李面包的。因为,这家公司不需要大量的研发投入,不需要持续的更换和升级生产设备。公司的管理也相对简单。经营的产品单价低、消费频次高。

但是,公司创始人的持续性、大规模的套现,还有可转债立马就套现的表现,让我怀疑这家公司的最终目的就是上市套现。而不是通过上市来让公司发展的更好。特别是2015年上市以来成立的公司,经过六年的经营,结果全都是亏损的。我在阅读了公司自上市以来的所有年报之后,发现公司的经营方式几乎是没有变化。那么,在南方市场亏损了这么多年。而且,在上海本来是盈利的,现在变的亏损。这些还不足以让管理层警觉起来吗?

大家是怎么看的?在评论区一起讨论下呗。

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精彩评论

ColtConstantin2021-11-15 15:03

公司最大问题就是家族企业,管理层上市就是为了套现,经营水平确实不敢恭维,赛道还是好赛道

Wayne华少2021-11-15 22:06

说真的,家族企业很难有大公司的格局,就在于,容易出现窝里斗,也容易挤掉外人,外人进不来。
我还真希望,公司的主要股东股权,尽量的降低。
但凡一家牛逼的企业,董事长,核心的几个人,股权都不会太高。
外人进来之后,他们就可以互相制约了,只能使劲的往发展方面聚焦。。。。

怎么又涨停2021-11-18 09:28

以为标题是《被疯狂套利的桃李面包》

全部评论

寻金中国03-23 07:32

看配料表了吗?反式脂肪有没有是否明确标示?

对对胡碰碰胡03-10 09:08

公司经营性现金流很好,但是每年的投资性现金流都有大笔流出,我的疑问是建个面包生产基地,需要那么多钱么?恐怕其通过夸大投资,把上市公司的钱转走了??这就是为什么公司现金和等价物总是积累不起来的原因??

对对胡碰碰胡03-10 08:59

20年了,为什么没有盈利?

对对胡碰碰胡03-10 08:14

是权力,不是“权利”

康之鹤02-26 09:26

6亿人的收入还在1000元,能经常吃短保的有个几千万人就不错了,这天花板老高了。