以常识应对共识(春季策略会文字版)

大家好,这次应雪球的邀请,算是春季的策略会,跟大家简单分享一下我们的观点。其实很多观点,在雪球平台包括之前我们给投资者的信里面已经都说过了,所以有些内容可能会相对重复。

最近股市有比较大的波动,如果自己有持股的,或者自己有基金产品的,可能都面临了一波不小的回撤。在目前的情况下,我们要审视的东西还是挺重要的。今天跟大家分享的题目是以常识应对共识,好资产不怕价格低。现在我们可以看到A股、港股的估值整体都比较低了,特别是港股,基本上已经回到了2016年的估值,离2008年金融危机的估值也不是很远了。所以在目前这个时间点,肯定是机会比风险多。大家也知道,这些年来股市的波动也在加剧,特别是A股跟港股,时不时就会有大的波动。

比如上周就特别夸张,我印象当中前两天好像我们都跌了八九个点,后面的三天基本都恢复过来了。对有的人来说,可能觉得八九个点不多,但是像我们分散在四十只个股都能跌八九个点,那真的说明整个市场已经是非常极端的状态了。面对这样的情况,我们需要做的思考,还是根据我们的理念,把过去坚持的东西,相信的东西理清楚一些。

我们做投资不可能完全脱离市场,实事求是地讲,即使是价投,你也还是需要看一看市场的。因为所有的价值都是在市场里面体现的,除非你买一个公司就打算一直拿个五十年、一百年,只吃分红,拿到长长久久,否则的话总是会有卖出的一天的。在卖出的时候,它的价值跟市场对它的认知就会产生一个交互。

我感觉99.9%的人都还是需要看一下市场的,即使包括巴菲特、段永平好像也都会看一看市场。看市场的目的不是为了让你揣测一些我们预测不了的东西,也不是为了让你猜一些涨跌,而是参照市场,我们去反馈、映射自己的内心,你看看自己是不是价值投资,你能不能相信价值。当然如果你真的不相信价值也没有问题,因为这个市场是多样性的,它也有给趋势投资者、技术派,给很多其他风格的投资者不少的空间。只不过市场上从过去到现在,价值投资者相对会比较成功一点。当然这个也跟你的价值观有很大的关系,来到这个市场上你相信的是什么,这个关系是比较大的。

我们为什么相信价值,是价值投资者?是因为我们刨除掉所有的东西,还是愿意相信你买股票就是买标的,就是买公司的一部分。我为什么要持有这个公司?是因为这个公司、这个标的它能产生长期的自由现金流,这是它的价值。我相信它、认可它,那我可能是价投,只能这么说。

我眼中的市场是这样的,大家可以看到我这里分享的一个同心圆,价值是最中间的部分,因为一个企业、一个标的在生命周期当中创造的自由现金流就是价值,这以外的是其他的东西,比如价格、市场风格、偏好、趋势、板块,板块的效应,宏观的影响,比如利率这些东西,这些东西是所有外在的表现,它跟价值产生了一定的交互,形成了我们眼中的市场。

格雷厄姆说过一句话我觉得挺有意思的,他说股票的价格是价值在这个市场中的映射。学过数学的大家都知道映射是什么道理,所以你很难去猜价格,因为这个映射是在不断根据环境条件认知在变化和波动的,内在的价值反而是相对比较稳定的东西。

不只是价格,其他的东西也都是价值在市场当中的一些波动,或者一些镜像,或者是一些映射,互相交互施加影响,至少从我们主观的感受,主观的认知当中,我们看到的表面上的这些东西,全部都是类似同心圆的结构,它是把价值包含在里面的一个圆。所以我们能看到更多的其实是一个表象的东西,就是你看市场能看到的这些东西,上雪球也好,上其他的一些平台也好,你能看到的信息,其实都是比较表层的东西。

在这样的情况下,你会不会被这些表象的东西影响呢?其实大部分人都是会被这些东西影响的,特别在极端的一些时刻,就是大波动的时刻,这个时候就会表现得非常明显。你可以问问自己,很多价值投资者会说,我不会看价格,我不会被市场偏好影响,我不会被风格,我不会因为利率宏观的一些表现而受影响。但是在大波动的那些时点,比如上周,比如疫情发生的时候,比如2018年,比如2009年,在那个时候你不会被这些东西影响,那才真正叫做你不会被一些表面的东西影响。

但是大部分的情况下,大部分的人还是会被这些东西影响的,所以在这些极端的时刻反而是一个机会,让你可以看清楚自己缺少什么,或者自己愿意相信的是什么,你的认知当中有没有什么缺陷,这是比较好的一个查漏补缺的时候。所以下跌也不全是坏处。

对于价值投资者来说,在市场波动中间,在各种各样的表象中间,我们还是会看到价值,相信价值,尽量保持理性。刚才也说了,在最极端的时候,你到底相不相信价值,这是一个你直面内心可以回答的问题,你如果相信,那有可能在后面确实能做到比较好的价值投资,如果不相信,那我觉得你还是可以再去想一想其他的。对我们来说这个问题非常简单,就是在过去所有极端的时刻,我们都是相信价值的,而且我们也都是满仓价值股应对的。

市场上的这些波动,特别是大的波动,一般都来自于大的公司。大家可能会说市场总是会有阶段性的共识,没错,但是这个共识如果不大到一定程度,你很难分辨它到底是阶段性的小群体的,还是大群体的,但是它的一个极端态如果达到一定程度的话,你就有办法去看它完整的样子。因为到极端态的时候,说明它的呈现已经比较完整了,这时候你就能看这些共识到底是一个什么样子。

怎么去看待这些共识?我觉得你需要用常识去应对共识,这是我们过去一直采用的做法,也是过去跟大家分享过的做法。共识的极端态的表观会不断发生变化,举个例子,比如这次大众共识对中概的极端态,可能是担心中概变成俄概,过去互联网在大波动中极端下跌的时候,大家的共识可能是因为某些监管,它的极端态表观上是不断变化的,但实际上还是因为群体的一些巨大的担忧。如何看待这些呢?我觉得只有常识能帮我们做一些应对。

而未来市场的波动还是有可能不断加剧的,这不仅仅是因为投资者的结构问题,包括一些量化也好,更多的各种各样的资金,有可能会造成市场一些比较大的波动,特别是在一些流动性相对差的市场,比如港股市场。除了这个以外,整个的基本面和大家的心态可能也是会加剧市场的波动。

我们能很明显地看到,这几年几乎每年,或者至少隔一年都会有一个大的波动,大的下跌,过去这种情况发生的频率没有那么高,可能隔个一两年发生一次,现在可能每年甚至是隔半年一年就会发生一次。宏观背景也是一样的,这些年来随着美国对我们一些认知的变化,导致各个行业也面临了一些压力,因为疫情还有一些其他的原因,全球化的推进也不像过去那么顺利了,反而是各方面的认知、分裂跟割裂可能会比较多一些。这些东西其实都是会影响整个市场的波动。

市场的波动加剧其实也是好事情,因为我们很多超额收益都来自于此,特别是你如果有足够的理性,是比较理性的投资者。知道了这些以后,我们可以回顾一下最近这些年的一些共识巨大的时刻,我们去想一想那个时候巨大的共识是什么,后来又是怎样演变的。

太早之前的事我们就不提了,从2016年开始,大家有投资基金或者自己持股的都会有印象,2016年的时候,整个港股的下跌幅度是非常大的,我之前跟投资者也提过,2016年的时候,当然那个时候还是个人投资者,我自己定投H股ETF跟H股B,H股ETF是1.2还是1.3的时候,一直定投到0.7、0.8,一个指数都能跌成这样的程度,这个时候整个市场的共识是非常巨大的情况了。

当然后面的结果挺好的,又重新涨回来了,指数涨了一倍多一点。那个时候最大的共识是港股会消失,你怎么用常识去应对这个共识呢?你可以很明确地认知到,整个交易所,除了上交所、深交所以外,港交所也是属于我们中国的交易所,凭什么外资可能让它消失呢?它是属于中国的交易所,即使外资不来了,内资还是可以不断进行交易,50万的门槛,外资少了,我们也可以把这50万的门槛降下来,这个交易所是控制在我们自己手里的,那这个市场怎么会消失呢?我觉得这是一个非常扯淡的担忧。

怎么看这个共识?很简单的常识,这个交易所整体上存在与否,基本上是由我们控制的,并且中国的经济在2016年时,即使面临了很多挑战,我们的经济成长在主要的经济体当中依然是最好的。那么多的外资,大家都是逐利的,怎么会放弃这个增长最好的经济体不投,整个回避掉呢?那是不可能的。港股那个时候跌到这样一个程度,自然就是很好的机会。我们都说了,连指数后面都涨了一倍多。

接着再来看2018年的A股,那时候市场上最大的共识是民企的危机,可能大部分人也都经历过,我们就不详细展开了。那时候也非常简单,我觉得民企是不可能消失的,不管是从企业的层面,还是从宏观层面,它都是不可能消失的。那时候的一些企业竞争力,本身跟行业周期是有关系的,包括现在也看到了,有很多大的民企比如房地产,整个行业的周期下来了,自然这些企业会面临一个极大的压力。在那个时刻大家对某些担忧在短期是有道理的,但是在2018年的八月开始,就有一些很明确的信息出来,就是我们经济的稳定性,还有各方面的稳定性都没有问题,对民企的支持也在,那个时候市场还在下跌,那我觉得就是一个很无厘头的下跌了。

并且那个时候大家担忧一些民企,而国企也一样在下跌,有很多国企也跌到了一个非常明显的有价值的程度。那时候小企业可能跌得更多,大企业也有三四十的跌幅,面临这样的共识你也很容易判断投资机会。

接着是2020年的A股和H股,疫情来了,价值毁灭,这个不用说。疫情来了,它就是一个没有下限的下跌。那时候我跟大家分享过二战时期的英国股市和德国股市,你都能看到连那么大的战争都很能毁灭一个市场,并且后面都在拐点之前就上升了,疫情肯定是不如战争对人心、对经济的毁灭的,A股和H股会怎样呢?后面大家也看到了,我们的抗疫非常成功,跟国外对比下来,我们的经济活力一直保持在一个不错的水平,后面也能很明确地看到,当初的下跌给了我们极大的机会,在2020年的时候,有很多板块和标的走势都很好。

2021年的A股大家也看得很清楚,在前几天我还在雪球上发了一个帖子,是2021年的二月份、一月份和三月份,那时候大众的一些看法,点赞最多的评论,最有代表性的基本都是——只能投几个大蓝筹,其他的企业都不能投了。那时候的极端状态是每天只有几百个企业上涨,其他三千多快四千家企业都在下跌,这种情况肯定是异常的。

这时候的共识是什么——只有那几百个大蓝筹才能投,其他的都会死。这是非常荒谬的说法,用很简单的常识就能判断,非常荒谬。而且那时候的估值,包括白酒,那时候的估值都已经在历史百分位非常高的情况下,同时有一大堆的标的都在非常低的水平上。我们现在也看到了,白酒、医药、消费都在还债,也已经跌了很久了。

2022年最近的这一波,A股和H股,这一波的共识大家离得最近,可能看得也最清晰。一个是对疫情的措施,一个是对俄罗斯和乌克兰局势的恐慌,这个也是很明显的,第一我们不需要过度的引申,作为一个经济体,我们有自己的应对方法,包括疫情刚发生的时候,我们坚持清零的政策,确实保证了我们的生产生活的恢复和发展。

第二,我们发展到现在这个阶段,过去也不是没有经历过危机,包括我前面举的股市的一些情况,很多时候都伴随着宏观经济和基本面的波动。除了这些以外,包括更早之前的金融危机,包括其他更剧烈的风波我们都经历过,我们整体的状态是保持在一个比较理性的情况下。当然前进的道路肯定是曲折的,在这种情况下对疫情也好,对地缘政治的恐慌也好,也是可以用常识看明白的事,就是没有什么道理恐慌的。

在疫苗已经充分接种的情况下,在一个特效药慢慢出来的情况下,在我们的措施和做法都相对比较强力的情况下,疫情当然会慢慢地被我们克服,我们也会慢慢地恢复到一个正常的状态。地缘政治更不需要担心了,世界上经常有一些冲突和争议,如果因为那个而担心,那真的是没完没了。相对来说不管俄乌冲突如何发展,对他们的经济体量也好,对他们其他的体量也好,对我们的影响并没有大家想象的那么大。而且整个世界也是非常复杂的,并不像大家想的那种,两个只能存在一个,类似那种很极端的想法,都不是这样的,本来国家间就是合作和竞争同时共存的状态。

我们跟美国的关系也好,我们跟欧盟的关系也好,肯定都是在波动当中前进的,大家没有什么需要恐慌的。如果真的觉得恐慌,可以买那些同样下跌,但是并不受这两个事情影响的行业,无差别的下跌,反而给这些行业提供了很好的投资机会。

我们可以看到从过去到现在,在每一次共识非常巨大的时候,我们都还是能找到切入点,用常识去看待这些共识的。当你分辨不清楚的时候,就回归到我们刚才说的价值角度,忽略掉所有的表象,忽略掉所有的幻觉,回归价值的角度,评判这个企业的自由现金流,评判这个企业能坚持的分红跟股息,这个时候你心里还是会有一个价值的锚的,就是大概它能值多少。

当价格远低于这个价值的时候,这时候它就是非常好的资产。这样的好资产它的价格越低不是越好吗?即使你已经全仓了,它变得越来越便宜,你后面有现金流,或者它后面分红了,你还是可以再投的。 而且一般情况下巨大的共识产生的时候只有两种结果,第一种结果是证明这个共识是对的。比如说股市现在突然无厘头的下跌,天天跌停,有一个共识说外星人出现了,外星人要绑架我们,外星人要把我们毁灭了,出现这种情况只有两种可能,第一个可能它是真的,可能地球真的要毁灭了,第二个可能,这是一个荒谬的谣言。如果是第二个可能,你就能赚到很多很多的钱,如果是第一个可能,那不用想了,毁灭就毁灭了,股市到底赚不赚、亏不亏还有什么意义呢?

这就是我们之前提过的问题,如果地球整个毁灭或者爆炸了,你到底要不要做什么应对的措施,我觉得那你就好好接受结果就好了,没有什么好想的。你做的所有的措施都有一个很重要的前提,就是你做的东西是你可以改变的,不要去想那些你改变不了的东西,那是超出了你的能力范围的事。不自量力的人在这个市场上第一活得很不开心,第二基本上也很难成功,应该说就是妥妥的失败。

所以我们能做的就是尽量做一些自己能力范围内可以改变的事,比如第一判断价值,大致有一些是在我们能力范围之内的,第二我们用常识看待共识,这也是在我们的能力范围之内,因为有很多常识非常简单。比如2021年二月份三月份的A股,非大蓝筹不能投,这是什么鬼常识?企业好不好跟它大不大是两码事。而且市值大不大,跟企业强不强也是两码事。

有人还在跟我鬼扯说,常识很难,具体问题具体分析,要看什么样的常识。我们这里列的从过去到现在,我觉得这些常识都不难,都是比较简单的常识,关键在于你是否理性,是不是会被情绪化抓住。

回到一个最简单的常识,我们现在是全世界第二大经济体,我们有美国70%的体量。去年GDP的增量,我们大概是3万亿,美国大概是2万亿,我们一年就再造了一个印度,美国一年再造一个意大利。这两个国家基本占据了增量的60%,在这种情况下你投的是这样的一个经济体里面,比较有竞争力,或者最具竞争力的公司,有什么好担心的?如果连你投的这些公司都不行,那其他的那些更差的经济体,更差的那些公司,不是更惨吗?我觉得这是一个很简单的常识,是不需要恐慌的。

第二个常识,说到疫情,海外现在基本已经全面开放了,我们的客户中有一部分是海外的客户,他们的生活应该能体会到,基本上90%已经恢复到了2019年的状态,所以可能他们也比较难理解我们这边的一些情况。但是我觉得这只是不同的环境不同的处理方式,大家最终的目标还是一致的,现在不管是我们还是在外面,其实大家都可以看到,现在整个疫情的重症率和死亡率已经非常低了,如果你打过三针疫苗,基本上它的重症率和死亡率是接近流感的。

现在可以看一些数据,比如深圳这边有一千多例,里面有20%是小孩子,这些小孩甚至没怎么打过疫苗,但是基本上也都是无症状和轻症,重症是没有还是只有一两例,上海也是一样,只有几例的重症,其他的全部都是无症状和轻症。这说明什么?第一说明我们的疫苗是有效的,我们注射了这么多的疫苗,做了这么多工作,都是非常有效的。第二,奥密克戎重症率和死亡率确实是降下来了。

在这种情况下,第一我们需要保证没有接种疫苗的人接种疫苗,包括高龄者和一些小孩子。第二我们需要更有效的疫苗,当然我们现在也在不断的开发和引进。第三是特效药,现在我们也看到了,包括辉瑞的特效药也开始审批进来了,有这几个保障,我们只要不发生医疗挤兑,慢慢地一步一步来,我们肯定是能慢慢达到跟国外追求的目标是一样的,或者整个人类大家追求的目标都一样,大家都想尽量回到以前正常的情况。

另外还有一点我觉得也是比较重要的,在最近一段时间社会上有非常多的争论,但是我们总体上的措施还是保持着基本的理性,这也是我们一直以来的态度。不能指望一口气吃成胖子,特别是在我们这样情况如此复杂和有这么多人口的情况下,大部分的措施肯定要多想一些办法,不是只有固定的一个办法,多方面的尝试,然后在现实的基础上进行总结提高,才能慢慢摸索到自己想要达成的一个状态。这个过程肯定是曲折的

但是我们也可以看到,我们在整个过程当中保持了基本的理性,而且也是秉承着科学的态度,即使再怎么挑剔的人也能看到,在这几年中我们的措施也是慢慢地一步一步参考更多专家的意见,参考更多科学的状态,这个是大家需要看到的。

之前我也说过,投资能不能成功,抛开能力,我们所在的市场,也就是国运是最重要的,这是一个比较简单的常识。遇到一些比较大的共识的时候,都可以回到最基本的常识看看。第二位的是能力,我们能做的是思考自己能改变的东西,而不是思考自己改变不了的东西,区分这两者非常重要。你一定要分辨有什么东西是你改变不了的,而有什么东西是你能改变的,不要把力气花在改变不了的事情上。

而且人的主观能动性是有边界的,不只是巴菲特说的能力圈,你对投资,对生活、对认知全部都是有边界的,并且过程总是曲折的,在这个过程当中就会有很多幻象,这些幻象一部分来自外部,就是我们刚才列的那些图表,一部分来自我们的内心,因为人类的内心总是这样的。我们的生活其实就是在幻象中,在表象中穿行,最重要的还是得靠理性和勇气。

第一是理性,因为在大部分的时候要尽量保持理性,第二就是勇气,因为真的遇到解决不了,或者无能为力的时候,至少要有勇气接受,生于勇气,行于理性,怀以希望,这应该是我们的一个状态。

回到现在这个时点,不管是A股还是H股,有很多好资产都已经跌到了一个比较低的估值,包括刚才说港股整体的估值都非常低,包括A股,像制造业和疫情后周期的一些标的,包括一些科技标的,都已经跌到了历史百分位非常低的情况了,所以我觉得好资产、价格低,是一个非常好的机会。在这个过程当中如果已经满仓了,还是可以往赔率更高的方向去调一下。

我们是追求整个组合的数学期望最高,所以我们会不断评估手中每个标的的质量和它们的空间,然后做一些调仓。同时如果有更多的钱,现在去买基金,现在去投股市,肯定是比高估的时候要好。

我们现在比较看好的还是三个机会,这跟我们年初做的展望,还有给投资者的年报当中写的都是差不多的,第一个还是疫情后周期的那些行业,之前也已经提过了,这次就不展开了,包括旅游,一些景点,类似这种的。

第二是港股和互联网,还是一样的,港股刚才已经说了,这里就不再说了。互联网我说一下,其实不只是中概,包括港股和A股有很多互联网的标的,都已经跌到比较便宜的状态,比如像游戏行业,包括之前提过的一些综合性的平台,都非常低。如果你能排除最坏的情况,如果这个企业还是有自由现金流,甚至还是有一定分红的,那可能还是能做一些估值。

同时我们依然看得到,互联网在所有的行业当中依然还是增速比较快的行业,还是代表了中国竞争力的一个行业,我觉得这样的行业没必要太悲观。至于现在是不是买入的好时点,或者需要多大的持仓,这是另外一个问题,但是我觉得互联网行业我们还是非常看好的。

第三是之前说的一些制造业的股票,现在有很多制造业的股票,股息率都已经非常高了,不管是A股还是H股,在一个动荡的世界当中,有非常高息,有很好的分红,而且有稳定的分红前景的股票,全部都是非常值得关注的好资产。这次可能加了消费两个字,因为消费行业在经过了一年多的跌幅之后,也有小部分的标的可以看了,而且确实有一些股息率也挺高的,这部分的资产也是非常好的资产。

大家都可以看到,李嘉诚最近都跑回中国,抄底一些好资产了,现在这个时点是一个很好的布局的时点。当然最终什么时候会有收获,这个要放宽心,不用想太多,只要共识慢慢被常识消化,只要我们的经济增速还能保持一个不错的状态,那自然不用担心这一点。以上就是今天想跟大家分享的一些内容。

接下来是一些简单的问答时间,看看大家有什么问题,我可以大致的回答一下。

Q&A

    Q:说一下医药行业。

    A:医药行业我们有一点布局,但是整个行业最近很奇怪,波动非常大。包括我们基金的持有者有印象的话可能会记得,去年我们在季报里面说过,我们看好一个医药的龙头,它有平台生产新冠疫苗,虽然一直没有被引进,包括它的一些肿瘤药物在最近也取得了一些突破,当初还没有取得突破,估值也非常低,没有体现出这一块,后来这个标的也涨了不少,但是它又跌了不少。它最近又涨了不少,并且是在短时间内涨得不少,所以有很多的标的我们还是看估值,估值高了不好介入,但是有一些标的的前景确实不错。

    医药现在的情况,包括像创新药,港股的很多医药,都还是比较有价值的,我们自己持有了一些,但是波动确实非常巨大。创新药这一块我还是有点担心,因为它的估值锚跟互联网是一样的,有很多是没有提供现金流,没有分红的,你只能看它的管线,看它的布局,但是这个东西就太强者了,我们基本上还是基于比较弱者的逻辑,所以要持有也不会持有太多。

    Q:服装行业。

    A:我不知道服装行业算不算后周期,但是之前好像也有一些标的也涨上来不少,也有还可以的标的。现在不管是服装还是医药,全部都算消费和制造,只要它能有稳定的现金流,有稳定的股息,那我觉得你就可以去看估值了。

    Q:怎么感知共识。

    A:这个还不简单?你去雪球上看看主流的观点最多的是什么,你看看点赞,比如2021年二月份的时候,我说我们不应该以市值的大小,不应该以企业的大小判断企业的价值,下面点赞最高的都是说小市值企业没有前途,那这个共识不是很容易感知的吗,有什么难的。

    Q:疫情后周期有很多标的没跌。

    A:疫情后周期有很多标的确实没跌,它没跌你就不用看了,你去看那些跌了的,已经跌到残值了呢。当然你可能找不到,我能找到,这不就是职业和非职业的区别嘛。

    Q:投资角度自上而下和自下而上各有什么优缺点。

    A:我觉得优缺点不用说,大家都可以看得到,那些说自己全部都是自下而上的,去看看他们的基金产品,你就知道他的优缺点是什么了。他能找到机会的时候就能赚一波,找不到机会的时候就亏钱。自上而下都知道,你去看看那些说自己完全是看宏观分析投资的人的业绩是怎么样的,自己会有一个判断。

    我们不说它的优缺点,这两种思维都要有。我们产品的持有人可能会比较有体会,特别是持有我们产品几年的持有人,在早期我跟大家分享的基本上都是比较自下而上的观点,或者是中观行业的观点,我们是看行业的角度的观点,我都是从行业怎么样去看的。从去年开始,我们会跟大家分享一些我们对宏观的看法,这个我觉得是都需要的。因为在应对一些大的变化的时候,即使你改变不了一些东西,但是看到了更多的东西,会让你的决策更加立体,更加丰富,也会让你有更多的平常心,应对市场的波动,我觉得这个是非常需要的。

    我们找到的机会,有一些是从自下而上角度找到的,有一些东西是自上而下的角度找到的,比如疫情后周期的机会就是自上而下的,比如各个行业,像之前提到的那些行业的机会,很多就是自下而上的。

    Q:具体案例。

    A:案例今天不说,因为我们过去的路演都提过非常详细的案例,而且很丰富。像我们提到这么丰富的产品,应该是极少的,可以去看看过去的路演。

    Q:估值的标准。

    A:非常简单,自由现金流折现,只有这一个。所以靠不了自由现金流折现法的一些行业和标的,我始终会心存疑虑或者不去配置,比如刚才提到的部分创新药。另外就是大家可能会提到的一些行业,比如现在的有色之类的,这些行业都是处在历史百分位比较往上的,这些我们都不会看。熟悉我们的人肯定都知道,我们买的都是比较便宜的资产,我们不会去买估值合理和合理偏高的资产。

    Q:控制回撤。

    A:其实大家问过很多遍了,第一我们不控制回撤,第二大家看起来回撤小,是因为我们的投资体系非常强,第三我们相对比较分散,比如我们大部分的情况下都持有四十只甚至五十只,最少的时候有三十多只的标的。只要市场不是非常极端的下跌,我们也很难跌得比较多。持有的非常集中才会暴涨暴跌,这是非常简单的事情。

    刚才说了,我们的体系非常强大,因为我们买的都是非常有赔率的好资产,在它跌到比较低,或者非常低的估值的时候,它未来的回报空间是巨大的。在每一次下跌的时候,我们还是有小部分或者部分标的表现得比较好,它能帮我们撑住部分的波动。

    但是我觉得这个不重要,因为回撤是无法避免的,我们刚才举的几个共识巨大的情况下,所有的人都有回撤,这个时候你是要回避回撤吗,要卖掉吗?举个例子,你在上周二卖掉中概,我们先不提中概的问题,就是如果你已经投资了,坚持了很久,在上周一周二卖掉中概,那我觉得就是一个非常傻的行为,周三涨了50%,你追吗?周四又涨了40%你追吗?

    你如果认为它是好资产,它便宜的时候你没钱加仓,至少也不应该卖呀,包括A股港股也一样,在每次共识巨大的时候,为什么市场会跌那么多?那是因为一大堆人在抛嘛,我们不谈被动的平仓,你主动地去抛,这就是非常愚蠢的行为,真的是蠢得没眼看的行为。

    它如果是一个很好、很值得买的资产,越便宜不是越好吗,你至少应该持有啊,如果这个时候去卖,那不就是非常愚蠢的行为吗。而正是因为市场上始终有这么多愚蠢的人,我们才能有超额收益,不然长期来看,整个沪深300过去有10%到15%的年化收益,未来可能就是7%到10%,或者6%到10%的收益,我们还是想努努力,跑它的两倍,比如我们的目标是希望能达到年化15甚至20,为什么我们有信心可以努努力这么做呢?就是因为市场时不时出现共识巨大的时候,大众经常时不时的恐慌,大部分人都是被情绪抓住的,我们才能有这样的机会。如果整个市场都是理性的,大家都会尽量保持理性,那所有的回报肯定就跟沪深300一样了。

    Q:避雷。

    A:第一你对公司的判断还是要尽量买好的资产,第二要分散,因为分散的话,即使真的判断错了,损失也是非常有限的,第三要有赔率对冲,就是这个标的的空间要很大,这样才能对冲偶尔错误的一些损失。

    Q:当前和2020年初转债的黄金坑对比怎么样。

    A:我个人觉得,转债那时候的机会,容纳的资金量是20亿到30亿,我在之前也跟大家分享过,当初我们也跟持有人,跟合格的投资者分享过转债的机会,后面大家也看到了,但是那个时候转债池子的资金容量只有20亿到30亿,如果资金量特别大的话,那这个机会就不是很大。现在不一样,现在整个A股和H股有非常多值得买的标的。

    我在调仓的时候最难受的一点是,要把赔率没那么高的换成更高的,但是那些赔率没那么高的标的,它的赔率也比过去很多时点很多的标的赔率高。现在整个总体的时点,有一大批的标的赔率都非常非常高,所以卖出的时候就非常心疼。但是没办法,我们的钱太少了,一共就这么点钱。

    Q:宏观和策略容量。

    A:宏观这一块我们不看了,大家有空自己去看吧。其实有些问题之前都回复过了,现在也不想重复回复了,没有什么好说的,包括容量怎么样之类的,大家也可以看到,我们过去都说了,至少在100亿以内,很多东西都没碰到上限。更多的话,只能是到时候边走边看,现在讲更多东西都是没用的。对我们来说,我们能做的就是应对,这样。

    Q:行业。

    A:行业这一块还是这样的,刚才说的贵了的那几个我们都是不看的,因为我们买的还是比较便宜的这些板块。我们的部分公开持仓,大家能看到的,我们也不方便评论,有可能会给别人造成误导。因为我们相对也比较分散,很多持仓其实买了也并不代表我们一定对。当然有可能看好,但是不一定代表我们一定对,对我们来说,现在高息的这些制造业和便宜的制造和消费我们还是比较看好的。

    具体问哪些,出于合规的考虑,有些东西是不能说的。

    Q:用以前股息率思考。

    A:股息率这一块,你只能用去年和前年的股息率思考,其实不是用股息率思考,而是用以前这个企业能创造的自由现金流思考,看在未来它能不能再持续创造这样的现金流,能不能持续保证它的盈利水平。其他的就没有了。

    Q:满仓运行的时候没有钱。

    A:没关系,那你至少就不要卖,因为这些东西赔率变得更大了,我们从过去到现在,每一波都是这样操作的。之前听过我们路演的人应该都知道,2015年我们也是这样做的,没什么好说的。

    其他的问题就没有了,很简单,我们看的都是估值。

    Q:定投。

    A:定投这一点倒是可以说一下,不管是不是我们的客户,我们也愿意在一些时间段跟大家分享一些我们对市场的看法。我觉得现在沪深300指数,包括500可能也可以,我觉得沪深300现在是一个非常好的定投的时间点,甚至在整体估值比较低估的时候,定投的比重可以稍微放大一点,后续等它涨上来的时候,再慢慢放少一点。

    对于普通的个人来说,比较好的还是定投指数,指数增强这个产品我也不是很建议买,因为所谓的指数增强都是配了一些其他的东西,那些东西有可能都是双刃剑,这一块还是不太好说的。

    Q:恒生指数

    A:恒生指数最麻烦的是,它的指数编制老是有问题,它老是把一些高位的标的纳入指数,这一点是大家需要去思考的,考虑你能不能接受。之前我记得也有客户问过我,我也回答过,本来是可以通过QFII来买私募产品的,但是后面好像又停了,后来有一些券商,像中金和招商还是有说,可以用QFII的额度买私募的产品,之前有人问过,有兴趣的话大家可以自己去看看,问问券商。

    Q:港股最绝望的时候有调仓?

    A:有啊,我们港股上周也有调了一些仓位,把港股的一些创新药仓位调到互联网,虽然最后涨幅都差不多,但实际上,还是在最极端的时候才能知道有哪些企业是最安心的。我们港股的仓位现在也不是很多。

    Q:房地产板块。

    A:还是原来的观点,我们不太看这个板块,不管它是反弹还是怎么样,都跟我们关系不是很大,我们不太看它。因为这个板块跟政策相关性太强了,而且判断起来太复杂了,我们的能力可能不够,如果能力够的话应该还是可以看看。未来可能会萎缩的板块,我不是很喜欢。

    感谢大家的支持,对我们来说也还挺简单的,我们就是尽量做好自己的工作,有资金就多去买一些好的标的,没资金,那就拿着自己的好了,因为握在手里的肯定比我们想买的更好,谢谢大家,再见。

雪球转发:165回复:91喜欢:480

精彩评论

红星菜馆03-25 11:16

 现在市场很适合你们 真爽

回头看见你的笑03-25 12:34

我在调仓的时候最难受的一点是,要把赔率没那么高的换成更高的,但是那些赔率没那么高的标的,它的赔率也比过去很多时点很多的标的赔率高。现在整个总体的时点,有一大批的标的赔率都非常非常高,所以卖出的时候就非常心疼。但是没办法,我们的钱太少了,一共就这么点钱。这段话说的太深刻了

量学赵老哥03-25 10:18

市场先生无常,猫总们太难了!说着言不由衷的话!且行且看!游资战法!下降趋势,能适应当下市场!

全部评论

北京的小明06-13 21:42

谢谢分享

夷吾资产振东03-30 00:50

猫大,福建人口音?

信息流续生发时03-29 14:02

是的中长期是这样的,退潮时更容易找到干货

小鱼儿1884203-29 02:26

感谢分享啊