重温经典,做最好的自己(一)

隐约记得在2015年左右的时候,从网上买了格雷厄姆的大作《聪明的投资者》,当时对价值投资没有什么认识,读完之后,有两个概念影响比较深刻,分别是“安全边际”和“市场先生”。但具体怎么应用这两个概念完全没有门道。

后来大约在2017下半年,读了第一本有关巴菲特的书,书名是《奥马哈之雾》。读完这本书之后,对巴菲特的投资方式有了个感性的认识,对他使用的一些方法懵懵懂懂。或许是从《奥马哈之雾》的推荐书单里,我得知了《巴菲特之道》这本书的存在。

确切地说,第一次读《巴菲特之道》是在2017年的11月份,距离现在刚好是2年整的时间。第一次读完之后,对巴菲特的投资方式有了更加深入的理解,觉得很简单容易理解,但真要操作起来却还是摸不着头脑。后来陆陆续续地又读了一些价值投资相关的书籍,在实践中慢慢地摸索,逐步填充自己投资体系的道法器术。可以这么说,《巴菲特之道》使我第一次系统全面理解和掌握价值投资的开始。

本次重温经典,就是希望自己以这两年的实践和学习为基础,重新理解这本经典,纠正一些错误的概念和方法,厘清新的思路,重新认识价值投资的伟大,从而完善自己的投资体系,使自己成为更好的自己。

《巴菲特之道》这本书首先介绍了巴菲特的成长和受教育历程。巴菲特的父亲是一名证券经纪人,巴菲特从很小的时候就接触到了采用图表分析的技术分析方法,读完了父亲书架上所有关于投资的书籍。他11岁的时候就买了人生中的第一支股票,也第一次经历了买入后持续下跌的痛苦,更感受到了刚回本即卖出却大涨的的后悔,学到了抗击下跌挫折和耐心持股的重要性。巴菲特的导师是伟大的证券分析的鼻祖格雷厄姆,正是他在图书馆读到了《聪明的投资者》,才前往哥伦比亚大学师从格雷厄姆学习投资,最终以A+的成绩毕业,这是格雷厄姆给出的唯一A+。巴菲特前期完全遵循他自己从格雷厄姆哪里学习来的方法投资,坚持以低于价值具备安全边际的价格购买股票,被他戏称为“捡烟蒂”,后来受到了费雪和芒格的影响,逐渐转向以合理价格买入伟大优秀企业道路上来。

这本书将巴菲特的投资原则总结成了12个准则,我把它叫做3342准则,即3条企业商业模式准则、3条企业管理层准则、4条企业财务准则、2条市场准则。分别是:

1、企业简单易懂;

2、企业具有稳定的经营历史;

3、企业具有良好的前景;

4、企业管理层理性;

5、企业管理层坦诚;

6、企业管理层抗拒惯性驱使;

7、企业具有高的净资产回报率;

8、企业具有高的“股东盈余”;

9、企业具有高利润率;

10、企业每留存的1美元利润,至少应在未来创造1美元的市值。

11、企业价值的评估

12、以一定的折扣价格买到企业的股票

前面10条,都要求投资人从投资企业的角度来对待股票投资,而不仅仅是把股票当做交易或者炒作的筹码,我个人认为这是投资与投机最大的区别。

企业简单易懂这个原则要求投资人能够理解和掌握企业的生意模式,对企业的运转流程,利润产生,采购渠道,销售渠道有比较清晰的认识,对企业的资产负债,盈利亏损,市场规模等方面也能有一定的掌握。这里的简单易懂是因人而异的,与个人的知识背景、生活经验、从事行业等相关,有的人对汽车企业很熟悉,而有的人对保险企业很熟悉。因此企业的简单易懂,说到底是针对投资人的能力圈的。投资人首先要做的是找准自己的能力圈,其次是扩展自己的能力圈。 找准自己的能力圈可以从两个方面入手,一方面是寻找业务模式简单的企业,它们的产品和服务是我们日常工作和生活都常见的,比如海天味业,涪陵榨菜,晨光文具,海底捞等。另一方面是在自己从事的行业中寻找,每个人都能找到自己特殊的能力圈。能力圈的扩展确实是一个极为困难的事情,也是一个极为缓慢的过程,需要不断持续的学习和时间,要不间断地跟踪相关行业和企业,阅读和分析对应的年报及报道等,需要有自我批判的精神。

企业具有稳定的经营历史这个原则,可以筛选出那些经受住各种经济环境和经济周期考验的企业,在竞争环境中胜出的企业,同时还可以降低企业财务长期造假的的风险。从稳定的经营历史中,投资者可以大概率判断,在未来3到5年内,该企业也能够稳定持续的发展。稳定经营的历史说明企业相对已进入成熟期,这个时候的企业,通常能赚到稳定的现金流,经营所得的现金流多于投资支出现金流,是个不停下蛋的母鸡。这样的企业也能给股东稳定的回报。以A股为例,贵州茅台,五粮液等企业都非常悠久稳定的经营历史,中国平安是改革开放以来经营历史相对稳定的企业。

除了简单易懂、稳定经营历史之外,企业也有良好的发展前景。这里所说的良好发展前景,不是臆想出来的发展前景,而是实实在在的。某个新的概念或主题,炒作投资的人都会臆想出来良好的发展前景,或许经过很多年,对某些企业而言却是会成为这个新行业中的龙头企业,但这更多的是一种行业猜测和幻想,根本无法对应的你所选择的企业上。所谓的良好的发展前景,重要的是要有特许经营权。我认为特许经营权可以从几个方面来衡量,企业提供的产品和服务是被市场需要和渴望的,企业具有提供商品和服务的定价权,企业的市场占有率很高,企业具有良好的成本控制能力,企业具有无可比拟的销售渠道,企业的品牌辨识度很高,企业提供的商品和服务具有相当强的客户粘性,企业具有能赚取强大利润的无形资产(这些无形资产可能会体现在资产负债表中,也可能无法体现比如销售模式)等等。这些,就是巴菲特所说的“护城河”。只有具备了强大护城河的企业,才具有强大竞争力,能获得超过平均水平的回报。我们投资的目的,就是要获取超越市场平均回报水平的收益,那么这些企业应该是投资者重点要跟踪和分析的企业。

上述的简单易懂、稳定经营历史、良好发展前景的原则,是对企业商业模式的一个综合的定性评估,只有符合这些原则的企业,它们在长期的发展和竞争过程,具备了一定的比较优势。符合这些原则的企业,按照费雪的观点,又可以分为两类。一类是“幸运且能干”,是指企业所属行业本身具有很好的商业模式,而且管理层很能干。另一类是“幸运因为能干”,是指企业本身的商业模式不是特别好,提供的是普通商品,但是企业的管理层很能干,领导企业在激烈的竞争中脱颖而出,获得了超越平均的回报。“幸运且能干”具有天然的垄断特征,无论垄断是由于历史或自然等原因产生的还是行政方式产生的,我个人认为贵州茅台,中国平安属于这类企业。“幸运因为能干”主要还是依赖管理层,比如格力电器,阿里巴巴我觉得就是“幸运因为能干”类型的。无论怎样,管理层都很重要,良好而理性的管理层能使企业的经营更上一层楼,下面三个原则都是针对企业管理层的。

对企业管理层的第一个原则是理性。这里的理性主要是指管理层对企业资本要理性地配置,将企业的资本配置到那些能产生超越平均回报的项目上。如果找不到这样的项目,那就加大对股东的分红,或者回购股份以提升每股的价值。其实,对于股票投资来讲,理性何尝不是同样重要,理性地配置自己手中的现金,配置到那些能给你带来超越平均回报的企业上,而不是追逐市场热点,追涨杀跌。企业管理层的理性能以提升企业的股东价值为出发点而工作,他们不会为了追求自己利益的最大化,一切以价值创造为出发点。

对企业管理层的第二个原则是坦诚。人无完人金无足赤,企业的管理层也是人,也会出现失误。出现失误不可怕,关键是看会不会坦诚地与股东交流。坦诚的管理层不仅能与股东充分交流企业良好的一面,也能向股东坦白企业的负面之处,比如企业遭遇的困难,或错误的经营决策。这一点相当重要,因为只有从坦诚的企业管理层哪里,我们才能获得可信的关于企业的所有信息。否则,有可能我们获得的信息不全面,糟糕的情况下可能获得造假的财务信息。让我们想想,乐视网、康得新、康美药业,哪一个不是优秀的企业,可是最后留给投资者的是什么。

针对企业管理层的最后一个准则是抗拒惯性驱使。抗拒惯性驱使就是要求企业管理层能够独立思考,而不是盲目从众。今天看到竞争对手在收购,他就也赶紧收购。明天看到竞争对手又在扩张,他也就赶紧扩张。这样的管理层,说到底是不理性的,没有理性地配置企业的资本。就像旅鼠的盲目从众行为,不是价值创造而是价值毁灭,最终降低了股东权益的价值。要抗拒惯性驱使,必须要求管理层理性、独立思考,审慎评估,甚至要逆向思考,走别人不走的路。相比于企业管理层,抗拒惯性驱使对股票投资者重要性也是有过之而无不及,只有能抗拒惯性驱使,理性的分析企业,理性的评估企业的价值,理性的面对股价的上涨下跌。一个投资者具备了抗拒惯性驱使的能力,他的心情才不会随着股价的起伏而起伏,也不会成为情绪的奴隶,轻率地作出显而易见的错误投资决策。

对企业管理层理性、坦诚和抗拒惯性驱使也是定性的评价,投资者个人的理性程度对评估结果很重要,如果你喜欢某个企业的某个管理人员,那么你可能看不到他的缺点。如何评价企业的管理层呢。首先要看他们做了什么,而不是他们说了什么。他们无论说了多少遍“让我们为梦想而窒息”,也不要对他们的评价结果加分,只有当我们看到他们做了什么产生了什么影响,我们才调整对他们的评价结果。其次,我们还可以对比分析年报中对企业的经营讨论和未来展望。同一个企业纵向对比,看他们的判断和决策最后有没有实现,结果有没有达到预期。不同的企业间也要横向对比,看他们对行业和未来的看法,然后看他们谁看的更准确。最后,还可以从各个渠道收集各种各样的关于管理层的信息,从他们的行为上判断管理层的品质。如果我们已经购买了某个企业的股票,也可在股东大会上问他们问题,看他们能不能坦诚地回答,有时候我们不能立刻判断他们的回答是不是坦诚的,但是随着时间流逝真相总会露出水面的。


未完待续。

#做多中国#

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全部评论

佛系铁散11-17 21:58

嗯,要看未来企业运行产生现金流的能力,这是最难的。这本书核心论述都是针对这一点展开的。

驴景掠色11-17 21:55

投资还是要看未来