可转债投资从入门到精通系列(二),带你搞懂可转债的股性。

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上一篇文章我们聊了可转债的债性,可转债投资从入门到精通系列(一)

这篇文章我们来学习可转债的第二个特点:期权特性,也就是俗称的股性。


1/ 可转债的期权属性

“可转债”这三个字中,“可转”这两个字代表期权属性。期权是一种权利,是属于可转债持有人的权利,即有权将可转债转换成对应的股票,也有权利不转换,持有可转债到期来回收本金和利息。

我们继续以还未上市的百润转债为例,百润转债的转股开始日为2022年4月12日,转股价为66.89元,这意味着在2022年4月12日之后,持有百润转债的投资者可以在任意交易日以66.89元的价格将手上面值为100元的百润转债转换成百润股份的股票,可以转换的股数就是100/66.89=1.495股,一般都是以‘手’为单位转换,可转债一手10张,总面值1000元,转换后股数不为整数的,公司会将尾数乘转股价以现金兑付。例如1手百润转债可以兑换14股百润股份的股票和63.52元现金。

因为可转债面值和转股价都是发行时规定的,在可转债存续期内,面值和转股价一般都不会变化,因此一定程度上可以将一张可转债看作是一定数量的股票,例如一张百润转债可以看着是1.495股百润股份的股票,当股票价格上涨时,可转债的价格也理应要上涨,这也是可转债股性的来源。


2/ 转股价值

上一篇文章中,我们讲到如果将可转债当成一张债券持有来赚取利息时,可以计算可转债的纯债价值。

而如果我们将可转债当股票持有,那么转换成股票的市值就是转股价值,例如百润股份2021年10月21日的收盘价是65.18元,那么百润转债的转股价值就是1.495×65.18=97.44元。

我相信所有人都会做这道数学题,当转股价值大于纯债价值时,我们更愿意将可转债当成股票持有,可转债的价格由其转股价值决定。我们期待获取的是股价上涨带来的转股价值上升的收益,同时我们也不得不承担股价下跌带来的转股价值减少的损失,因此可转债所表现出来的是“股性”。


3/ 转股溢价率

看到这里估计很多人都会有疑问了,既然持有可转债就相当于持有股票,也能享受股票上涨带来的收益,同时在下跌时股票理论上可以下跌近100%,而可转债还有债底作为支撑,那所有人都去买股票对应的可转债好了,谁还买股票呢?

然而事实上还是购买股票的人更多,原因之一就是可转债会贵一点。

我们以2021年10月21日正在上市交易的可转债中价格最高的恩捷转债为例。恩捷转债的价格为522.81元,恩捷转债的转股价是64.92元,正股恩捷股份收盘价为299元,恩捷转债的转股价值为(100/64.92)×299=460.57元,可转债比正股贵了(522.81-460.57)/460.57=13.51%。

为什么可转债的价格不等于转股价值呢?还是因为期权这个东西。我们持有可转债可以将它转换成股票,来获得对应的转股价值,但是我们有权利不转呀,这个权利也是值钱的,多一个选择就多一条路!尤其是股价下跌的时候,放弃转股权利意味着我们还有债券价值来托底,如果我们是持有的股票,可就没有将股票变成可转债的权利了。

只有这个权利的价值,或者说溢价率取多少合适呢?这个就跟股票估值一样,见仁见智了。

如果转股价值小于纯债价值的时候,可转债价格由转债价值决定,一般转股溢价率都看上去挺高,但这时候可转债体现出来的是债性,我们主要看的价格与纯债价值的偏离度和公司的还钱风险。

当转股价值大于纯债价值时,溢价率不要超过10%较为安全,这样就算市场将溢价率抹平亏损也不大,像那种转股溢价率200%、300%多的妖债最好别碰。


4/ 强赎条款

上市公司为什么发行可转债?如果公司单纯的只是想借钱,那找银行借就行了。其实最终目的还是为了可转债持有人能够转股,债权人变股东,公司借的钱也不用还了,因为发行可转债的难度比增发新股要小,也成了很多公司的重要融资手段。

那上市公司怎么保证可转债持有人都会去转股呢?那就是强赎条款。

可转债在发行时一般都会在发行时都会附加一条强赎条款,即正股在连续30个交易日中有15个交易日的股价都高于可转债的转股价130%时,公司有权以一定的价格(可转债到期赎回价加当期利息)从可转债持有人手中赎回剩余的可转债。这个价格一般都会低于可转债的转股价值,这也就倒逼着持有人转股。

例如已发布强赎公告的华自转债,上市时间是近4月1日,上市才刚满半年,就要强赎了。最后交易日为11月18日,交易日结束后公司将以100.28元的价格从可转债持有者手中赎回可转债,而现在华自转债的收盘价是249.67元,转股价值是251.56元,只要是学过一丁点儿数学的人也会选择转股,而不是等着公司低价从手中回收。但是每次都会有人忘记了转股而遭受巨大损失,所以投资可转债一定要留意强赎通知。

其实投资者也是愿意可转债被强赎的,因为可转债能够强赎就证明正股已经涨了很多了,假设投资者是在可转债申购时中签的,等到符合强赎条件时盈利也有30%左右了。

强赎是上市公司的权利,上市公司可以选择强赎,也可以选择不强赎。选择强赎的原因都是因为想债权人变股东,从而达到借钱不还的目的,选择不强赎的原因就有多个了。

例如恩捷股份,去年就几次满足了强赎条件,但都选择了不强赎。可能的原因有几个:一是因为不想突然稀释股权,因为一旦发布强赎,会有大量可转债在短时间内集中转股,造成总股本增加,稀释eps;二是对股价的自信,相信转股价值会一直高于纯债价值,可转债投资者会主动选择转股;三就是可转债剩余规模过大,如果强赎,总会有一定比例的投资者忘记转股,公司还是得拿钱来还,就达不到债转股的目的了。


5/ 转股价下修

强赎是正股价格上涨时触发,那如果正股价格持续下跌,甚至转股价值都低于纯债价值了,可转债投资者肯定不会选择转股,而公司又不想可转债到期之后要还钱怎么办呢?有一个办法就是下修转股价。

一般正股分红,股价除权后,对应可转债的转股价也会自动调整,但这是被动调整转股价。而当正股价格连续多日低于转股价时,上市公司有权利主动向下调整转股价。

还是以现在市场上价格最低的亚药转债为例,亚药转债现在转股价值只有25.35元,可转债价格为89.02元,如果正股股价还是这么萎靡不振,那么亚药转债到期之后,公司就必须得还钱(赖账除外),但是还有一个办法,就是主动下修转股价,亚药转债转股价格是16.25元,正股亚太药业的收盘价是4.12元,如果公司将转股价下调到4.12元,那么可转债的转股价值立马就上升到100元,至于公司为什么不这么做,可能的原因是亚药转债还有3年多到期,还没到要还钱的急迫时期,现在下调转股价,可转债投资者也不一定会立马转股,当然还一种可能就是公司管理层忘了。


最后总结一下可转债的股性带来的风险。

首先就是正股股价波动的风险了,如果正股的波动很大的话,因为有溢价率的加持,对应可转债的波动会更大;

其次就是转股溢价率过高的风险,有些妖债转股溢价率达到了200%以上,而最终转股溢价率都会回归到0附近,即使是因此尽量不要参与溢价率过高的妖债;

最后就是可转债的强赎风险,要经常留意可转债的强赎通知(会提前多次通知),避免因为疏忽而被强赎造成损失。

以上就是关于可转债的主要内容,关于可转债还有一些其他零碎的知识点,大家遇到的时候再去网上搜索一下就好啦,如果还有不懂的地方可以留言。

全部讨论

猴子站住2022-04-15 16:18

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被割的老韭菜CJ2021-11-18 21:13

学习了,看了一些文章,只有你把可转债讲清楚了