2018我在做什么？

历史

2010~2018

2010年之前，我的时间都花在图表分析，2010年，我接触到了价值投资。

所谓的价值投资，甚至包括索罗斯的反身性，以及达里奥的宏观轮动，对于我来说都有一个特点，就是比较有助于思考，有助于我触碰这个世界，而技术图形，数字本身的放大或者缩小，不知道，不清楚，这对外界又意味着什么？

这8年时间，又经历了两次转变。

第一次转变是2011年.

在此之前，受到各路巴菲特推广书籍的影响，我也试图寻找一个中国的可口可乐。

这次转变是轻松的，不易察觉的，因为只要多读书就知道，这个玩法并非巴菲特的原意。

这段时间，所有精力都花在公司上，对市场几乎是无视的。

所谓的价值投资，就是大幅低于公司价值时买入，等于或者高于公司价值时卖出。

第二次转变是2015年至今

在2015年前后，有三个人先后指导过我。

因此开始思考了一个问题，交易主要是靠缘分吗？

于是，我搞出了一套双底网格交易的路子，机械化的执行，试图将买卖的价位、时点严格限制，而不再是随心所欲。

这是第一个阶段。倒也算是轻描淡写。

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真正的，巨大的改变，从2016年开始，是时间的折磨。

我意识到了一个严肃的问题，【牛短熊长】的中国股市（港股则相反），如何去填充这无比漫长的时间？

举个例子，2001年6月，全市场市场估值非常之高，这个时候应该尽量回避。

但是，等市场估值处于很低的时候已经是2005年6月了，这中间是4年，2009年7月到2014年7月，这中间是5年。这期间，大多数股票是高估的，或者是不高不低的，绝对低估的也有，是极少极少的。

等待机会吗？空仓等待，然后闲云野鹤5年吗？

很多中国夹头的解决方案是：满仓穿越牛熊。

我内心是不认同的，况且这样做的人，往往都有庞大的现金流做支撑（比如满仓持股一两年就自动就变成半仓了），而我没有。

两位“老师”的解决方案：

这个问题我早应该意识到，曾经有两位老师先后带过我，都对我提出过同样一个问题：中国熊市这么长，你的价值投资打算怎么办？

我都没有给出答案，也没有引起重视。

第一位老师，是07年靠着所谓价值投资起家，但是在2010年面对这个问题时，选择了股指期货，对冲掉了漫长的熊市。

第二位老师，应该算是中国最早的那一批技术面玩家，虽然对基本面分析也颇有建树，但遇到问题时，骨子里还是怀疑的，他自然是告诉我，用技术分析度过这漫长的5年。

股指期货、技术分析，这两个似乎并不适合我。

新的改变，面对既不恐惧也不贪婪的时刻：

很多事情都来自于机缘巧合。

2016年初，我偶然看到了一片海通证券的研究报告，做统计，中国真的是“牛短熊长”吗？

数据存在的意义，往往就是与直观印象的显著差异。

其实，上涨时间和下跌时间差不多，中国股市绝大多数时间（好像是60%），是牛市见顶后，处于熊市中期的震荡时间。

所以宏观上来说，似乎是牛短熊长，但实际上，我们绝大多数时间是在与熊市中期震荡上行的行情相处。

几乎在同时，我也偶然发现了一件事，茅台的股价总是在熊市见顶，而不是牛市。

那么【熊市中期上升行情】+【茅台总是在熊市见顶的表面现象】，如何形成一个可复制，可操作的交易体系？特别是在这个时候，这时估值并不廉价的前提下。

体系化的解决方案：

2015年的时候，开始思考价值投资的第五年，我试图用网格交易严肃买卖纪律时，我问过“老师”一个问题：

“现在构建自己的投资体系早不早啊？”

“早了点。”

体系化不是一朝一夕的事情。

深度熊市、严重低估，如何寻找股票，如何买入，最疯狂的时候，在何时卖出，对现在的我来说，可能并不是特别严重的问题。

最大的问题在于，面对市场那60%既不恐惧也不贪婪的时刻。

两个方面：

经典里的答案：

多数人与曾经的我一样，对估值的理解是静态的，比如什么样的基本面，对应多少数字的PE、PB或者PS。

而格雷厄姆在聪明的投资者里是这么说的，当全市场收益率（市盈率的倒数）为十年期国债收益率的2倍时，是非常具有吸引力的。【巴菲特在2016年说美股没有风险，也是用国债收益率作为论据。】

恰好，在我对A股的统计情况，是1.8~2.2倍，熊市中期的上升行情，往往是在1.8倍。

十年期国债收益率是动态的，因此对个股的估值也应该是动态的。

当然，这个说法与巴菲特的证券化率一样，是有BUG的：当国债收益率=0时，怎么算？也许就应该看差值了？这个先不展开说。

新星里的答案：

看到海通研报后的一年，2017年初，随着周金涛的去世，掀开一股周期轮动的热潮，也大概是这个前后，我又接触到了两个人作品，达里奥的《宏观经济运行框架》，拉斯.特维德的《逃不开的经济周期》。

宏观轮动开始进入了我的视野，是动态估值的重要补充。

我也是以此在2017年完成了5~8月的卡车股投机，以及10月和1月空仓开衰市场的决定。

从策略上来说，这一年的成果是令人满意的，但也是急需完善的，预计今年，从策略上可以实现多数市场环境下覆盖的状态。

体系的轮廓：

以国债收益率为锚进行动态估值，以极端低估买入，明显高估卖出，切合宏观轮动，以此度过漫长的熊市中期上升行情。

这八年，由于无法接受也无力实现永远满仓的策略，从完全忽略市场只看公司，到切合市场内在动能的转变。