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99年以前，我也象很多朋友一样，成天在电脑面前看技术，看图形，或者到处打听小道消息，做到最后，搞得一塌糊涂，实在是做怕了，想想稳赚不赔恐怕是最重要的原则，所以99年以后就朝着价值投资也就是研究基本面的方向努力。有朋友认为A股市场投机性太强，不适合进行价值投资。我看不是这样，投机性强，说明市场的有效性低，这恰恰给了我们这些遵循价值投资的人获取更大超额回报的机会，不是吗？。举个简单例子，在国外，一般越好的股票越贵，几百、上千、上万的都有，越烂的股票越便宜，几毛、几分、几厘，一大堆，这点在国内不太明显，像茅台这样的股票基本上没有散户参与，国内的股票动不动就10送10,10送5，把价格拉下来，但我相信，在未来，这种两极分化的现象一定会越来越明显。我把这几年在价值投资方面的实践和形成的理念，总结一下，主要有四个方法。
第一个，叫【三不主义】，不看大盘、不信技术、不做预测。
不看大盘，很简单，大盘好的时候，不好的股票也跌得一塌糊涂，还是有股票跌停板，你要光看大盘做股票，在个股上还是要栽的，反过来也一样，01－05年四年熊市，有些股票年年创新高，给我们带来了不错的回报。所以看大盘没用，最终还是要落实到个股上，这句话很少有例外，除了在指数基金比如50ETF、沪深300这个问题上，要看大盘，平均市盈率跌到多少的时候，我们应该加仓，涨到多少的时候应该减仓。
不信技术，99年以前我对波浪理论、江恩理论、趋势理论、移动平均线理论等等，不知花了多少时间研究，当时觉得十八般武器都能用，就试试看吧。结果根本不管用，还是老输钱。后来在澳门赌场，我看见有大量的赌博书籍在卖，可十赌九输啊，才恍然大悟：原来读书未必都是好事。读了坏书还不如不读。依我看，技术分析的书和算命、赌博的书差不多。特别是有一段时间，我在做庄的朋友那里看盘，亲眼看见他们在那里做K线。也叫“骗线”。庄家告诉我，你看，我今天让收盘价停在某某价位，结果真就停在某某价位，这让我触动很大。所以说K线图这个东西，你不能说它都是骗人的，但很多是骗人的，你要真靠这个那就危险了。比如，你可能因为一个股票走势很好，杀进去，结果，高位套牢。有很多朋友是做技术分析的，可是有谁能说准明天是涨还是跌，都说不准。你看有哪个技术分析师准备把技术分析的门道传给自己的儿子？没有，他们自己都觉得玄！而价值投资是建立在基本面基础上的，是唯物主义的踏踏实实的学问。
不做预测，也包括不听小道消息，准确地说是不做短期的涨跌预测，但可以做长期的发展预测，比如对中国经济或者一个行业，你大概可以说出一个长期的情况。宏观调控开始了，就要回避那些涨幅过大的周期性股票，手机出现了，你就别买BB机的股票，彩色胶卷出现了，就别买黑白胶卷的股票，数码相机出来了，彩色胶卷的股票，像柯达、富士，就不要去碰它，非典来了，旅游业、航空业受影响，我们大概都可以预测到。可是你要说，明天突破3300点，后天突破3400点，某年某月某日要到多少多少点，那怎么能说准呢？。精确的错误还不如模糊的正确。香港有个著名的波浪大师，他出的《投资通讯》你只要坚持看几年，就会发现一年以上的预测他大概能说准个70%，一个月左右的就不准了，每天的那简直没法看。大师尚且如此，何况我们凡人呢。这是第一条，投资方法的三不主义。三不主义之外，就只剩下研究公司基本面了。研究基本面，不是光看财务报表。我个人体会，看报表占30%，其他70%是调查和思考企业的重大问题，比如核心竞争力问题、持续竞争优势问题、垄断优势问题、盈利能力和盈利模式问题等等。
第二个方法，十二个字的投资策略：好股好价，长期持有，适当分散。
我把巴菲特的东西像伟人语录一样研究了五年，概括成这十二个字。这十二个字里按轻重缓急，最重要的是好股。好股可以简单理解为：有持续的竞争优势，在中国，由于体制原因，还有明显的垄断性，有长久的生命力。利润每年增长不低于15%，净资产收益率不低于10%，等等。另外，行业前景要好，要有卓越的品牌，有自主定价权，管理层要优秀，负债要低，不需要经常圈钱就能高速发展，产品要简单易懂，等等。好公司不多，根据我在A股市场、港股市场这么多年的经验，1000个股票中能有50个好公司就不错了，如果频繁地买股，肯定就超出了好股的范围。
好股之外，就是好价，两者缺一不可。很多股友，除了不买好股、乱买垃圾股的误区之外，还有个价格问题。比如说，我们平时订机票，会打很多电话看哪家航空公司打折打得多；就算买几斤水果，也会比比质量，砍砍价格，一点也不含糊。可是我们很多人买股票，拿出全部身家、多年积蓄，却很草率，听一个朋友说：“这个股票要涨了！”就买了，可是对这个股票极其重要的价位，想都没想过。其实，股市和生活是一致的。另外，从绝对价位去比较，这也是个误区，这个股票100元1股，很贵，那个股票1元1股，很便宜。到了香港市场你就会发现，100元的汇丰银行比两毛钱的永义国际，不知道便宜多少。两毛钱的股票市盈率1000倍，或者马上就要破产，而100元的汇丰银行，你买了放在那，平均每年赚个5、6%，一点问题都没有。这都是对价格的误区。对目标公司，我会仔细计算，它在哪个价位才值得我们买进。我买的茅台，按现在价格除权，是15元买的，动态市盈率10倍不到，静态市盈率12倍。我自己有个纪律，凡是超过20倍市盈率的股票，通通不买，管你什么好股不好股，为什么呢？你想想，全世界再优秀的公司，也很难每年保持40%的增长，它保持40%的增长，你才能用20倍的市盈率去买它，为什么？因为价值投资理论有一条，我们要在市场价格是内在价值一半的时候去买进，它的内在价值是40元，我们就要想办法在它20元的时候去买，这样才能稳赚不赔：只要它向内在价值回归，你就赚了100%。
稳定成长股的定价比较简单，它只要保持每年20%的增长，你就在10倍市盈率的时候去买，我举个例子，同仁堂，从1993年到现在，平均每年净利润增长20%，那我们就在10倍市盈率去买它，能买到就太容易赚钱了。现在买不到了，大盘跌到底，它还有25倍市盈率，那我们可以不买，可以去买别的，你可以等到像我讲的这样的情况出现了，再去买它。
周期性股票要复杂一些，但定价同样很重要。我举个例子，你如果在汽车行业非常好的时候，16元去买上海汽车，就买到了最高点，结果宏观调控，它从16元跌到4元。可是用格雷厄姆的方法，你就会发现在16元的时候根本不会去买，对周期性股票，你把它7到10年的利润全部加起来，然后除以7或者10，算出每年的平均利润，用平均利润除以现在的总股本，再乘以15，也就是用15倍的市盈率给它定价，风险就大大降低，因为这样一算，上海汽车的价值是4元，再打个折，2.6元是最合适的价格，即使在上海汽车业绩最差的时候，周期性的低点用2.6元去买，你也不怕。2.6元买和16元买，相差太远。
没有好价怎么办？一个字：等！我买茅台，耐心的等它上市了两年都没碰它，一直等到2003年，拐点出现了。2003.10，白酒行业出现了一个很有意思的现象，它经历了一个5年的大熊市，全国总产量从800万吨跌到320万吨，因为生活观念改变了，很多人喝啤酒、葡萄酒，不喝白酒，白酒萧条了。2003年，白酒销量停止下降，开始回升，茅台开始加价，股价跌到我定的标准，动态市盈率10倍静态市盈率12倍，我认为三五年出现的大机会来了，就买了。 “我们输不起，我们等得起！”请大家记住这句话。
再下面是“长期持有”。一个熊市下来，大家最不能接受这个“长期持有”。说当初我如果早点把股票卖掉，就不会亏个百分之五、六十了，还说什么长期持有？我讲的前提是什么？如果你买的是好公司，买的是好价格，长期持有就没问题。比如说，你在十年前买的沃尔玛，长期持有，现在涨了二、三十倍，100年前买的可口可乐，你就赚了2000万倍，2000万倍呀， 1万元，现在就是2000亿。虽然，我们活不了那么长。老子说，“无为而无不为”。长期持有好股票的懒人、笨人比那些天天忙着炒短线的勤快人、聪明人要赚得多。这几年，我动员很多朋友买中石油（香港）、茅台、张裕、云南白药、双汇、同仁堂科技（香港）等。但是很多朋友赚了二、三元钱就抛掉了，买了很差劲的股票，没赚钱，就一直留着，结果从40元套到4元：40跌到30舍不得割，跌到20麻木了，跌到10元就不管了。一轮熊市下来，打开帐户一看，全是垃圾股。为什么呢？好股赚了钱都抛了，烂股票没赚钱只能拿着。劣币驱逐良币，劣股驱逐良股，典型的拣芝麻丢西瓜。所以，好股要一直持有。云南白药，十年涨了十倍；伊利，十年涨了九倍；茅台，两年涨两倍；中石油就更不用说了。所以说，买了好公司，有了好价格，但你不能长期持有的话，最后利润也得不到保障。这十二字里面，长期持有，我认为至关重要。我们选股要有这样的理念，如果你不打算持有这个股票10年、20年、一辈子，你根本就不要买它。有了这样的精神，才能买到好股。我买的股票，重仓股，不会再动了，只要基本面不变化，就持有一生，因为它一直在赚钱嘛。
适当分散，这比较简单，再好的公司，再好的股票，也不能只买一个，适当分散到什么程度呢？我自己感觉5到10个比较好，我每年要和董秘打很多电话，上市公司要经常去跑，股东大会要参加，多了也忙不过来，所以要适当分散。
第三个方法，先行业，后个股。
买个股，就要买行业龙头，买最好的。地产，万科；银行，招行；肉制品，肯定买双汇；买白酒，显然在茅台和五粮液里面选；要买钢铁股，就买宝钢；要买机场股，就要买吞吐量、客流量、货源最大的上海机场；要买红酒，就只能买长城干红和张裕；啤酒，显然是青啤和燕京；乳业，首屈一指是蒙牛和伊利，就不会去选三元和新希望这样的；电子行业，中兴通讯，假如华为上市了，那也在里面。光买龙头还不行，还要看什么行业的龙头。
为什么要区分行业？因为行业的差异很大。有些行业稳定，有些行业不稳定；有些前景光明，有些已经饱和；有些风险大，有些风险小......首先，一定要区分稳定成长行业和周期性行业，象食品饮料医药、商业、交通等，是稳定成长行业，比如药品，不会因为经济形势好，就多吃药，每天吃一大堆，经济形势不好，就一点也不吃。周期性行业就不一样，大家在市盈率方面最容易上周期性行业的当，04年的宏观调控，很多朋友亏就亏在周期性行业。04年初，周期性行业，像钢铁、水泥、石化、汽车、电解铝等等，市盈率非常之低，最低的4、5倍都有，你要以为市盈率低，就去买了，那就要上大当，周期性行业实际上刚刚相反，市盈率高，业绩一塌糊涂的时候，恰恰值得买。举个例子，黄金，黄金的价格暴涨，金矿的股票也暴涨，可这个时候不能买，因为金本位制取消了，黄金不会太俏。你要等到黄金的价格跌到黄金矿山的开采成本附近再去买。黄金矿山的开采成本大概是每盎司220美元左右，金价跌到那个时候，金矿开采都没什么赚头，就会停止开采，一停止开采，你就会看到金矿企业的市盈率非常之高，可能高到成百上千倍，但是恰恰在这个时候，在金价每盎司220美元的时候去买金矿的股票，你就赚大了。
其次，我们要看，哪些行业牛股成群，哪些行业牛股稀少，你看美国道琼斯和标准普尔指数就会发现，大牛股都产生于制造业、服务业、石油采掘业。你把组成道琼斯指数的上市公司一翻，绝大多数都属于这三个行业，比如说通用电器、可口可乐、吉列剃须刀，都是制造业；沃尔玛、花旗、汇丰、一些著名银行都属于服务业；埃克森美孚、中石油属于采掘业。哪些行业就是出不了大牛股呢？公用事业，你看看欧洲股市，从荷兰股市开始，400多年的历史，有哪一个公用事业股成了大牛股的？煤气、自来水、地铁、高速公路、隧道、电力、桥梁，这样的公司，我建议大家别买，不是说它不能赚钱，也不是说它不稳，但是你要想在它身上赚到10倍、20倍，太难！可是作为一名职业投资者，我们不能太求四平八稳。不想当将军的士兵，不是好士兵，不想买到涨10倍股票的投资者，不是好投资者；我们想当亿万富翁，就不要去选公用事业股，它们的价格受管制，你想让地铁提价，老百姓要骂娘的，你怎么能让地铁股成为大牛股？除非股价跌到极点。地铁修一下，高速公路修一下，动不动向银行贷款几十个亿，资本开支巨大。可是制造业呢，你看中兴通讯，它已经把产品卖到欧洲、非洲去了，这就是制造业的优点，它可以卖到最偏远的地方，可以卖到地球各个角落，可口可乐、微软就是这样的例子，沃尔玛在全球扩张，银行在全球扩张，这些行业才可能产生超级大牛股，十年涨十倍，沃尔玛从诞生开始，涨了500倍。
还有，有些行业，确实要成为夕阳行业，我们就不要去碰。比如，乐凯，它很努力，要打造民族的胶卷品牌，可是行业处在下坡路，没办法。手表，有了手机之后低档手表销量大减，因为大家看时间瞄一下手机就行了。高档手表有附加值，不光是看时间，还是身份的象征，所以生产高档手表的厂家例外。手机刚出来的时候，也是无比光辉的朝阳行业，可是现在，做手机的实在太多，它已经不赚钱了。有些行业注定不能赚大钱，举个例子，航空公司，两头受气，一方面，成本不断上升，它成本主要有两个，一个是汽油，一个是大量的人工，石油永远在涨价，而工资，我们回头看看，这么多年，你什么时候看到工资是跌的？每个城市的最低生活费都在提高。深圳航空是做得最好的，但它一架飞机也要110个人，地勤、空姐、机长等等，成本永远在涨，另外一头飞机票又老打折。再比如，纺织行业，门槛低，产品同质化，没品牌，赚不了大钱。
可是有些行业，两头都受益，一方面不断提价，另外一方面不断降低成本。你看美国的菲力浦莫利斯公司，生产万宝路香烟的，还有上海烟草集团的中华，它的烟能够不断地引进新技术，降低成本，烟草加工的设备也可以不断改进，这样人力开支就可以不断缩减，反过来，烟草价格却年年上升。中华，1000元一条，比文革的时候涨了多少倍。当然，吸烟有害健康，烟草公司社会效益不好。我主张做好人，买好股，支持好公司有益于社会。最好的投资对象是中央电视台、深圳特区报这样的，既有垄断性，又有经济效益、社会效益。没有垄断性的好公司，最典型的是甘肃的《读者》杂志这样：这家杂志品位高雅，劝人向善，读这种杂志有益身心健康，能改善社会风气，而且知识性可读性趣味性极强，完全靠着编辑的水平取得了巨大的发行量，几十年称雄市场；而且它的成本也低，不用记者，稿费也不多，因为都是转载，也就是经济效益突出。它这种办刊质量要不断提价也是可以的，可惜《读者》没有上市。我们要找就找这样的行业，它既能不断提价，又能不断降低成本，而不能买航空公司那样的，两头受气。比如海尔，我很佩服它，很优秀，可是它处在一个完全竞争的行业中，钢材、原材料不断地涨价，可是同行间又互相杀价，所以我从来不买家电的股票。
第四条，极其苛刻的选股条件。
在这里我先给大家讲个故事，在德国，曾经有一位青年画家，非常勤奋，平均每天要画一幅画。可是一年到头，一幅画也没卖出去。他非常郁闷，就找到了当时德国的素描大师阿尔道夫•门采尔，他说我每天这么勤奋，怎么会一张画都卖不掉。门采尔就说，你能不能反过来，一年用364天去画一幅画，再用一天时间去卖画，我保证你能卖掉。这个例子对我研究上市公司很有启发，我个人大概就是这样做的。用364天，去研究、去调查、去思考、去从生活中发现，用一天时间去买股票，其实一天都不到，在网上点几下，几分钟就完了。不要每天老盯着电脑盘算价格，看它从三块跌到两块，两快涨到三块，没什么意思。为什么要这么做？因为要用极其苛刻的条件来选股，通俗点讲，就是百里挑一，100个股票能选到一个就不错了。当然，如果能做到千里挑一，那就更好。
苛刻到什么程度？
第一，要“集万千宠爱于一身”。也就是说我们选股要有很多标准，既要企业有竞争力，又要寿命长；既要有垄断优势，又要管理层能干；既要高成长，又要低负债；等等。如果不符合这些条件，就不要去买。就是说我们选股要有这样一个理念，这个理念可能很多喜欢做短线的朋友接受不了，但我自己确实是这样贯彻的。什么理念呢？我们买股票，就要像买给自己住的房子一样，你买房子不会说随便买一套，然后三天两头就卖了换一套吧？很多人住一套房子要住一辈子。正因为要住一辈子，正因为要拿出自己的全部积蓄，就特别注意挑选，地段、通风、阳光等等。我们买股票，要像买房子那样去挑选。
第二，要像收藏邮票一样，去珍藏，像文革时候的邮票，你不会随便把它卖了，知道越放越值钱。好公司的股票也是这样，时间长了，会很值钱，中石油经常有不动的时候，茅台也经常有不动的时候，云南白药也经常有不动的时候，但时间一长，你就会知道，它每年都给你增长个15%到20%。如果现在有100万，每年增长20%，四十年后，全是亿万富翁。而且我们还很轻松，可以去度假、去玩、去钓鱼。但前提是要好的，好的你才能珍藏。
那么，我们究竟应该如何用最苛刻的标准去选股呢？我举个例子，我先不讲这家公司的名字，讲一下它的各种优越条件，让大家了解一下，怎样深入细致地研究上市公司的方方面面，如果大家能够按照这种苛刻的标准去选股，至少不会买到垃圾股。
1.【品牌】它有本行业乃至本民族赫赫有名的“国”字号顶尖品牌，有悠久的历史、持续稳定的盈利能力，这种强大的企业生命力是长期投资的最佳选择；
2.【独一无二】它的产品独一无二，离开了它所在的地方，别的地方生产不了。日本人想方设法搞了十几年也没搞出来。它公司自己的技术人员，把它放到附近的地方去生产，也不行。所以，它本身不会被任何外地企业所复制；
3.【不怕积压】它的产品不怕积压，甚至越积压越值钱；它的年份产品要卖到几千甚至几万元一瓶，它的存货价值就高达几百亿；它的主要生产设备地窖不会锈蚀、贬值、过时，更不会被淘汰，反而时间越久越宝贵；
4.【自主定价权】它的产品具有极强的自主定价能力，能够抵御原材料涨价和通货膨胀、有利于投资者保值增值；另外，它也处在一个幸运的行业中，这个行业的优秀企业可以同时提价，而不象电脑行业那样互相杀价，一杀俱杀；
5.【口碑】它的产品口碑太好，国家历任领导人都在给它做无形广告，销售受推动，广告成本却不高；
6.【供不应求】它的产能因为工艺复杂，总是供不应求，市场占有率只有千分之一左右，发展空间很大，供不应你不用担心它的市场会饱和；
7.【盈利能力】它的每股净利润指标、净资产收益率在本行业一直名列前茅；它的利润增长率平均不低于30%；它的毛利率高达80%，历年平均算起来高居所有上市公司之首；
8.【负债、现金流】它的负债率极低，因而抗风险的能力极强；它的自有现金非常充裕，不用融资一分钱，就可以马上自主投资扩大生产规模；你不用担心它经常配股集资、圈你的钱摊薄你的权益；
9.【应收帐款】它的产品还没卖，就收到大量预付款；它很少受应收款、三角债的困扰。
10.【管理层】他的管理层非常优秀，一直立足主业，管理得法；董事长极其内行，是产品香型的提出者、本行业的技术权威。
大家笑了，早知道是那个企业了。我简单点评几项。大部分公司的产品都怕积压，一积压就不值钱了。10000元的电脑，放个五年，1000元都卖不出去了。饼干，放五年，还能吃吗？纸板，放五年，纸都发黄了。可这个公司的产品，不怕积压，它越积压，时间越长，它就越值钱。它最主要的生产设备，地窖，不用维修，不会生锈、不会过时、贬值，相反，这个地窖还会增值，为什么？它的微生物种群越来越丰富，酿出来的产品越来越好。反过来想，我们很多重工业的股票，像航空公司，飞机是最重要的成本，飞几年以后就淘汰了，它又要花钱去买新飞机，那股东赚什么钱？好不容易从乘客那里赚来的钱，又要去买新飞机，而新飞机又是高价的。那我们为什么不买那些设备不会过时的？还是有很多吗。所以说，我们选股，要用最挑剔的眼光来选股票。
最后我想总结一下，要想投资成功，用两句话可以概括，
第一句，一年用364天精心挑选最好的公司，
第二句，耐心地等待，等待我讲的价位到达，好股好价，就行了。$上证指数(SH000001)$$中国平安(SH601318)$$宁德时代(SZ300750)$
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