#雪球星计划# #贵州茅台# $贵州茅台(SH600519)$ @今日话题
随着贵州茅台2021年年报的出炉，2021年经营目标达成结果有了答案，也列出了2022年的经营目标。那2022年的经营目标实现的难度有多大。
本文就此话题展开探讨：
1、看看近十年公司经营目标达成情况如何？
2、预估一下2022年经营目标实现难度？
3、公司未来有哪些可能的增长点？
首先，第一个问题，看看近十年公司经营目标达成情况如何？
表1：2013-2021公司营收目标达成情况
从表1可以看出，自2013年起，除了当年没达到预期目标外，后面几年都超额完成。特别是2016-2018年，都超过10%完成目标。贵州茅台取得这样的成绩很了不起的。2012年八项规定后，很多酒企都是负增长，贵州茅台依然有17.4%的营收增速。过了两三年低谷期后，随着行业复苏，更是持续多年保持两位数增长，2017年一度达到52%。
因为茅台酒在市场上长时间处在供不应求的状态，所以公司在制定营收增速时，主要考虑投放市场的供应量；而供应量，主要考虑“每年的商品酒产量”以及“已有库存量”。每年的商品酒产量，大约是4~5年前基酒产量75%~85%（可根据市场需求调节）；已有库存量，截至2021年底有成品酒1万吨、半成品酒（含基酒）25万吨，也是有较大的调节空间。
接下来，第二个问题“2022年的经营目标实现的难度有多大呢？”
这个问题很好解答。单纯看商品酒对应基酒情况，2021年茅台酒销量3.62万吨，是2017年基酒产量4.28万吨的85%；而2018年基酒产量4.97万吨较2017年增加16%。如果保持85%这个比例，那2022年营收增长15%的目标，轻松完成。
除了“基酒配比”这个因素，还有确保年度营收目标能顺利达成的3个条件：
1、库存酒存量较大，有足够的调节空间（上文已说明）。
2、公司未来有N种营收增长点（问题三详述）
3、报表中的营收，仍有40~50亿元的释放空间（能调节5%左右的增速）。
接下来，对条件3，展开分析说明。
根据公式“销售收入现金流=报表收入（含销项税）-Δ应收账款/票据（末-初）+Δ预收账款（末-初）+其他”，可知“真实收入=销售收入现金流+Δ应收账款/票据（末-初）=报表收入（含销项税）+Δ预收账款（末-初）+其他”，进而可知“真实收入-报表收入（含销项税）=收入调节额=Δ预收账款（末-初）+其他”。
表2：近20年公司营收调节情况
通过上表可以知道，2002-2006年隐藏的收入在2007年释放，2008-2011年隐藏的收入在2012-2014年（业务低谷期）释放。2015-2016年隐藏的收入134亿元，在2017-2021年累计释放了81亿元，还有53亿元的释放空间（累计来看也有40亿之多），能调节5%左右的增速。
不过，这里有一个问题，目前尚未能解惑。营收调节，2017年之前主要是靠预收账款（公司可根据需求调整预收款政策）；2018年起，“调节方式-其他”占比变大。根据公式“销售收入现金流=报表收入（含销项税）-Δ应收账款/票据（末-初）+Δ预收账款（末-初）+其他”。“其他”主要包括：销售退回、收回前期核销的坏账损失等。通读年报，却也未能查出原因。有待后续再进一步研究。
最后，问题三：公司未来有哪些可能的增长点？
由于时间关系，先写到这。问题三的分析见下篇。