周末看了一下艾德生物的招股书及相关年报。为了避免工作日的搅扰，把关于艾德生物的一些思考记录下来。
关于公司的优势：1、赛道好。公司赛道选的很好，选择了肿瘤检测试剂这个细分方向。随着靶向药适用面的增长，未来肿瘤检测试剂的需求也将快速增长。2、质地优。公司质地优良，从历年经营情况来看，公司立足于做事，研发费用一直保持了15%以上，而是不在国家提出研发口号后于近一两年突然暴增（公司因为发展较快，绝对量增加较大，但相对量还略有减少）。公司比较“本分”，没有盲目扩长，现有的延伸方向都有肿瘤检测有关，可以发挥自身技术积累优势。3、是龙头。公司是分子生物体外检测试剂的国内龙头企业，在肿瘤检测试剂方面有先发优势，技术水平正在想国外看齐，业务也逐渐向国外扩展。公司和阿斯利康、辉瑞、礼来的合作，以及和靶向药绑定作为伴随试剂的方面也不错。4.高毛利。90%多的毛利率。
关于公司的风险：1、带量采购的政策风向。带来采购在医药上的威力已经显现，仿制药下杀90%已屡见不鲜；连本轮谈判中的原研药也动辄降价5、6成，对企业盈利的影响可见一般。随着医保资金的紧张，医用耗材方面的带量采购应该也在慢步走来了。这将严重影响公司的毛利率，毕竟无法做到肿瘤检测试剂的独创性。2、天花板的风险。在公司招股书中说2012年中国癌症发病人数300万人。以400万人的基数计算，按照75%的人选择基因检测进行靶向药治疗，以公司现有试剂覆盖50%癌症检测范围，占有相关癌症50%的市场份额，按照1400元每支价格计算，公司未来营收为不足11亿元，按照现有的净利润率也就是不到3亿元的净利润。当然如果营收放大的话公司利润率肯定会提升，鉴于销售占比已占4成，这个方面比较难以改变，成本占一成，加上人员公司等，也就是说出利润率达到40%已近极限，这时利润也就4亿多。3、估值的风险。公司现在估值75倍PE左右，平均估值略高，和我持有的通策医疗差不多。对于PE高低，我不是特别关心，否则30倍的贝瑞基因早就可以下手了，但无法预计的公司（也可能超出个人能力圈），不碰。以未来20年，每5年扣非利润增长率分别为20%、15%、10%、5%估算，扣除10%进行折现，公司价值127亿，和现在相差不大。按照未来20年每十年扣非利润增长率分别为30%、15%估算，扣除10%折现，公司440亿元，有4倍空间。这里又涉及到了天花板问题，后一种估算，十年后公司的净利润有17亿元，二十年后是72亿元，个人觉得可能性不大。另外，在A股中能够保持十年扣非利润30%增长的公司凤毛麟角。所以，以现在价格，公司投资价值没有凸显。4.技术被超越或颠覆的风险。虽然暂没有特别深入了解公司，但对公司技术方面还是比较有信心。随着未来行业的发展，对视肿瘤是否会出现不用检测试剂程序的疗法，由于水平无法预算，但存在这种可能性。出现后一种风险，对公司是致命打击，单一产品的价值等于0。5.公司所说单品的风险正在降低，对人类 EGFR 基因突变检测试剂盒依赖性在降低，其他单品在增加。
关于公司未来的期待：1、在肿瘤检测试剂方面的研究的突破。在这个方面的成功，可以将行业天花板*2、*3甚至更多，为估值和业绩增长打开空间。这方面竞争应该比较大。2、随着癌症（或部分癌症）成为慢性病后，靶向药的使用是否会多次检测，决定了公司的另一个天花板。3、检测服务。这个市场竞争激励，无法预计谁是最后的胜出者。华大基因作为国内行业先发者，优势也逐渐消失了，最后只能打价格战。贝瑞基因下面的和瑞、诺禾等公司也会是竞争对手。所以对这个市场，我不太期待。4、海外市场，这里要面对行业老大罗氏，还有其他行业巨头，需要看公司未来的发展。5.公司是否能够继续立足肿瘤相关业务，不做盲目的多元化？这点从目前来看，还没有问题。
后续，将继续研究公司基本面，希望把事情做对。但基于目前的价格，以及自身未看懂公司未来，做好防守，暂不买入。如果未来有比较大的折扣，可能考虑买入。