关于艾德生物优势和风险的一些思考

周末看了一下艾德生物的招股书及相关年报。为了避免工作日的搅扰,把关于艾德生物的一些思考记录下来。

关于公司的优势:1、赛道好。公司赛道选的很好,选择了肿瘤检测试剂这个细分方向。随着靶向药适用面的增长,未来肿瘤检测试剂的需求也将快速增长。2、质地优。公司质地优良,从历年经营情况来看,公司立足于做事,研发费用一直保持了15%以上,而是不在国家提出研发口号后于近一两年突然暴增(公司因为发展较快,绝对量增加较大,但相对量还略有减少)。公司比较“本分”,没有盲目扩长,现有的延伸方向都有肿瘤检测有关,可以发挥自身技术积累优势。3、是龙头。公司是分子生物体外检测试剂的国内龙头企业,在肿瘤检测试剂方面有先发优势,技术水平正在想国外看齐,业务也逐渐向国外扩展。公司和阿斯利康、辉瑞、礼来的合作,以及和靶向药绑定作为伴随试剂的方面也不错。4.高毛利。90%多的毛利率。

关于公司的风险:1、带量采购的政策风向。带来采购在医药上的威力已经显现,仿制药下杀90%已屡见不鲜;连本轮谈判中的原研药也动辄降价5、6成,对企业盈利的影响可见一般。随着医保资金的紧张,医用耗材方面的带量采购应该也在慢步走来了。这将严重影响公司的毛利率,毕竟无法做到肿瘤检测试剂的独创性。2、天花板的风险。在公司招股书中说2012年中国癌症发病人数300万人。以400万人的基数计算,按照75%的人选择基因检测进行靶向药治疗,以公司现有试剂覆盖50%癌症检测范围,占有相关癌症50%的市场份额,按照1400元每支价格计算,公司未来营收为不足11亿元,按照现有的净利润率也就是不到3亿元的净利润。当然如果营收放大的话公司利润率肯定会提升,鉴于销售占比已占4成,这个方面比较难以改变,成本占一成,加上人员公司等,也就是说出利润率达到40%已近极限,这时利润也就4亿多。3、估值的风险。公司现在估值75倍PE左右,平均估值略高,和我持有的通策医疗差不多。对于PE高低,我不是特别关心,否则30倍的贝瑞基因早就可以下手了,但无法预计的公司(也可能超出个人能力圈),不碰。以未来20年,每5年扣非利润增长率分别为20%、15%、10%、5%估算,扣除10%进行折现,公司价值127亿,和现在相差不大。按照未来20年每十年扣非利润增长率分别为30%、15%估算,扣除10%折现,公司440亿元,有4倍空间。这里又涉及到了天花板问题,后一种估算,十年后公司的净利润有17亿元,二十年后是72亿元,个人觉得可能性不大。另外,在A股中能够保持十年扣非利润30%增长的公司凤毛麟角。所以,以现在价格,公司投资价值没有凸显。4.技术被超越或颠覆的风险。虽然暂没有特别深入了解公司,但对公司技术方面还是比较有信心。随着未来行业的发展,对视肿瘤是否会出现不用检测试剂程序的疗法,由于水平无法预算,但存在这种可能性。出现后一种风险,对公司是致命打击,单一产品的价值等于0。5.公司所说单品的风险正在降低,对人类 EGFR 基因突变检测试剂盒依赖性在降低,其他单品在增加。

关于公司未来的期待:1、在肿瘤检测试剂方面的研究的突破。在这个方面的成功,可以将行业天花板*2、*3甚至更多,为估值和业绩增长打开空间。这方面竞争应该比较大。2、随着癌症(或部分癌症)成为慢性病后,靶向药的使用是否会多次检测,决定了公司的另一个天花板。3、检测服务。这个市场竞争激励,无法预计谁是最后的胜出者。华大基因作为国内行业先发者,优势也逐渐消失了,最后只能打价格战。贝瑞基因下面的和瑞、诺禾等公司也会是竞争对手。所以对这个市场,我不太期待。4、海外市场,这里要面对行业老大罗氏,还有其他行业巨头,需要看公司未来的发展。5.公司是否能够继续立足肿瘤相关业务,不做盲目的多元化?这点从目前来看,还没有问题。

后续,将继续研究公司基本面,希望把事情做对。但基于目前的价格,以及自身未看懂公司未来,做好防守,暂不买入。如果未来有比较大的折扣,可能考虑买入。

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海中风11-25 00:48

感谢提供了二代检测技术方面的知识,我了解不够。对于艾德生物,本周刚建底仓,对于资金态度我不太关心,买入后中短期没考虑出售,除非高估太多。未来下跌的话,会在合适价位提升到10-15%的仓位。在价格有5-7折左右时,会提升到30-35%仓位。目前能力有限,无法更大仓位持仓。后续还会继续进行研究,也许随着深入研究,未来会加大仓位。另外,年底基金业绩减仓,明年8月解禁等问题可能会提供好的买点。

maang11-24 18:47

非常感谢楼主对艾德生物无私坦诚的观点陈诉,前两天发了一篇一些自己有关艾德补充但未能发出去,今天再次手机发送。
楼主已经根据现有数据详实剖析了艾德医学,我(原电气工程师,对医学完全外行)另外发表一些自己的看法。
1.我分析了在癌症伴随诊断赛道另外的公司,目前燃石和世和在ngs二代诊断技术似乎更靠前一些,燃石在今年月份获得c轮8.5亿资本融资,新加坡资金领投。贝瑞基因经理在全国一次医学会议上的演讲说明在该领域通过硬件大资金投入的风口已经过去,现在是在软方面赛跑的最好时代,这点从华大身上也可以体现出来。从这说明资本分析该赛道的长度或者天花板可能更长更高长一些。艾德在二代技术领域落后半步,但目前看研发投入是积极跟随,仍然处于二代诊断赛道的一线梯队。
2.如果说诊断服务已经进入红海阶段,华大也确实不得不打价格战,然而在今年艾德的服务收入反而是其增长最快的收入部分,针对该服务有区域性和销售人员积极挖掘医院客户的属性,我认为在中短期艾德仍然会保持较高增长,但可能会较短时间(比如未来一年)后增长速度下降,但这部分收入可以保证艾德在19年的四季度和20年的上半年业绩保持增长态势,结合艾德的低负债专注主业等优良特性,出现在业绩上暴雷的可能不大。
3.在市场上任何走势终究都有结束的时候,任何一种模式都有被取代或者反转的节点。从周五市场表现看,以前资金报团的高市盈率成长股是跌幅最大的板块,如果这是一次真摔,说明目前参与这类股票的风险正在得到市场的逐步认同,艾德也很难例外(除非就像楼主所说,研发出现重大突破,在赛道上艾德开始加速度跑,或者主要竞争对手内在出现重大问题退出赛道,这些可能性都不大。)也就是起码目前起码在年底小周期需要警惕资金的反应,毕竟股价还是由资金的喜好来推动的。
3.由于目前市场上资金来源的多样性.复杂性以及风格和偏好的不同,很难说在年底中短线是哪个板块胜出。但从金融基本面和资金供需角度讲,建议勤奋挖掘理性等待。
虽然我依据以前的市场操作手法在月初介入艾德,目前也处于亏损状态,但也愿意把自己的观点和大家分享,同时再次感谢楼主多角度无私的分析及共享,祝好!

海中风11-21 22:08

渗透率至少5-10年内会逐步提升,肿瘤慢性病因为抗药性等问题会增加多次检测,个人尚未看到相关案例,公司新的试剂也是基于肿瘤方面。周末部分阅读思考,还会继续研究公司相关信息。

香干加油11-21 21:01

天花板的问题肯定不是楼主所说的那么低。1.渗透率会提升,2.肿瘤慢慢会发展成慢性病,带来多次诊断,3.公司也在研发新药。

海中风11-18 23:31

公司还有一点优势就是基本面比较好,财务较为清楚,无负债,无商誉,作风稳健;一点不足时近几年净资产收益率一直在下降,从2019年前三季度看,下降趋势还在继续,不出意外的话,全年的roe将创新低。对于创投减持,个人的看法是他们的成本很低,兑现利润无可厚非,毕竟现在是上市价格的10倍了;20年8月14日解禁后,部分员工持股的平台公司可能也会减持,厦门房价贵,这时正常需求。