2017年半年报:青岛海尔600690 – 价值成长分析

公司业务

公司主营冰箱/冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨电、小家电、U-home 智能家居产品等的研发、生产和销售,为消费者提供智能家电成套解决方案;渠道综合服务业务提供物流、家电及其他产品分销业务。

上半年,冰箱国内市场零售额份额30.64%,是第二名的2.39倍;在10,000元~15,000元高端市场零售额份额为35.6%,同比提升11.1个百分点。滚筒洗衣机收入增长50%;份额优势进一步显现:上半年零售额份额29%,同比提升2.04个百分点,是第二名的1.67倍。家用空调上半年收入增长超50%,其中国内增长60%,销量已超去年全年。

如果剔除收购并表的GEA,上半年原公司业务实现收入同比增长22.8%,其中白电收入增长27.2%;分品类,冰箱冷柜收入增长 16.5%、洗衣机收入增长 20.7%、空调收入增长 50.5%、厨卫收入增长 22.7%。

财报数据

实现收入775.76亿元,增长59.01%,其中海外收入350.83亿元,占比45%;全球家电业务自有品牌收入占比近100%;实现归母净利润44.27亿元,增长33.54%。高端品牌卡萨帝收入增长46%。

三项费用 = 销售费用 129.38亿(上年同期 66.93亿) + 管理费用 46.24亿 + 财务费用 6.12亿。

其中,销售费用较同期增加93.3%,主要是由于公司收入增长以及合并GEA销售所致(同期仅含2016年6月6日至6月30日GEA销售费用)。

有息负债 = 短期借款 119.86亿 + 长期借款 196.9亿,借款主要用于收购GEA。

收购GEA后,商誉增加了200多亿,营收也大幅增加了。

成长分析

过去10年,应收年均增长 16.78%,净利年均增长 27.45%,除了2015年外,基本稳定增长。

过去的增长,主要来自于行业需求增长和公司龙头地位加成带来的内生增长,和并购重组日本三洋白电业务、GE家电业务带来的外延增长。

未来的增长,将继续来自于行业需求和公司龙头地位、重组融合来到的内生增长,和潜在的外延并购机会。预估未来三年公司净利年均增长:23.91% (17E:30.38%, 18E:20.07%, 19E:21.54%)。

价值评估

受益消费升级和智能家居的需求,公司未来业绩的持续增长没有问题,可以用PE估值法。当前海尔的动态市盈率PE:14.09,未来三年大概率可以以15倍PE出手,则未来3年市值还有65%以上的上升空间。本人将择机建仓。

持续跟踪数据和估值见:http://data.51xianjinliu.com/stock/600690

$青岛海尔(SH600690)$ $格力电器(SZ000651)$ $美的集团(SZ000333)$ 

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