复盘巴菲特清仓基金

在1969年的5月,巴菲特39岁,在给股东的信中巴菲特称,“通过定量分析能找到的投资机会,现在几乎找不到了” ,准备解散清算基金

巴菲特当时明确指出,股市已到达奢侈的顶部,自己找不到任何可投资的品种。实际上,在1968年致股东的信中,巴菲特已经罕见的表示,今年我们获得的收益率为 58.8%,创造了新的记录 ,但这种投资收益率有一定的运气成,当年道琼斯指数仅为 7.7%,

(巴菲特合伙人基金早期收益率)

在1967年致股东的信中,巴菲特说:合伙人基金整体上涨 35.9%,道指上涨 19.0%,近距离观察一下 1967 年的股市,就会冷静下来。或许历史上没有哪一年像去年这样,市场中有那么多人远远跑赢道指。1967 年,对于许多人来说,天上掉金子了,盆越大的接的越多。现在我手里还没有最终的统计数据,但是估计 95% 以上的股票型基金都取得了领先道指的业绩,很多甚至把道指远远甩在了后面。去年赚钱多少和年龄大小成反比,理念像我这样的,得被送到老年病房了

巴菲特清仓的主要原因还是估值太贵了 ,在1965年左右美股市场就开始追求“漂亮50”的公司了,从1965年算起,1965.01-1969.12,漂亮50上涨 230%,标普500上涨 9%。巴菲特在此之前曾重仓美国运通,1964-1966年,巴菲特的伯克希尔将40%的资金陆续买入漂亮50中的美国运通,总成本为1300万美元,到了1967年该笔投资升值为2800万美元,之后在1969年之前陆续卖出,总收益率约2倍多。

在巴菲特清仓之后,漂亮50的公司又上涨了3年,漂亮50上涨113%,标普500上涨37%,这期间估计巴菲特又承受了巨大的压力,1972年通常认为的漂亮50高光时刻,漂亮50已经进入了“市梦率”阶段,龙头股宝丽来达到了 90 倍,麦当劳 85 倍,迪斯尼 82 倍,而同期标普 500 平均的市盈率为 33 倍,从1973年开始 ,漂亮50开始下跌。

1973年的春夏两季,巴菲特重新投下1060万美元,收购了华盛顿邮报12%的B股股份,一举成为该报的第二大股东,买入的估值是6倍PE,1倍PB, ROE 18%,当时华盛顿邮报 还是小盘股。但收购完成后,美股继续下跌,他的持股市值也从1973年的1060万美元下降到1974年底的800万美元,到1976年一直都低于他的收购成本。之后华盛顿邮报开始逐步企稳,这笔投资从1000万美元增长最高超过10亿美元,投资回报率超过100倍。

在巴菲特重新建仓后,从1973年到1983年的十年中,“漂亮50”的估值从43倍大幅回落到不到10倍,正常情况下估值不会跌这么多,运气比较差,主要原因是全球原油价大涨,美债收益率从6%飙升到14%。要补充的一点是,当前利率环境与美国70年代不是一个量级水平。70年代,10年期美债利率在10%上下,而当前美债利率在2.0%上下,国内10年期国债利率也仅在3.2%上下。那么,对于A股核心资产来说,随着利率回升,杀估值幅度自然也不会如美国70年代“漂亮50”幅度那么大。

“漂亮50”崩盘后,从1975年开始,美股市场风格发生重大变化,转变成为以成长股为特征的中小盘股票行情,小盘股行情持续到1985年才结束。在这些中小盘股票中,如果有高成长性,会受到更大程度的热捧。另一方面,高成长的股票,和第三次工业革命有关,以微电子技术、信息技术、新材料技术,生物技术等发展为代表,产生了英特尔惠普微软苹果和甲骨文等一批高科技企业。而这些企业,在当时,就是小企业。

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精彩评论

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厚实基实势衡09-17 16:27

学习历史。

海榕君04-11 08:23

好的,谢谢

凯丽娅Caelia04-10 19:25

海榕君老师,您好!

请您关注一下维信诺,对标的是和辉光电,全市场唯二的两家纯OLED公司。

同质公司,出现了3倍估值差,维信诺跌到了0.6PB。

维信诺是合肥控股,是实现OLED进口替代的国家级技术平台。@海榕君

还是没懂03-27 15:59

老巴1969年解散合伙基金,表层理由是市场投资机会太少,其实也是老巴已厌烦了合伙基金模式,是准备开启伯克希尔了。

作业必须抄03-27 14:59

巴菲特