这是荔枝酱和老王为大家分享的第14篇财报解读。
4月17日，酒鬼酒发布了2019年以及2020年一季度业绩报告，由于荔枝酱跟酒鬼酒有一段时间了，因此借财报季分析下酒鬼酒值不值得长期拥有。
1.基本情况
分析财报数据前，先介绍下酒鬼酒的基本信息。酒鬼酒既非浓香、酱香也非清香型白酒，而是独特的馥郁香型白酒。公司高端白酒以内参为代表，售价在1000元以上，次高端以300-800元的酒鬼酒系列为主。
公司采用15年以上窖龄的泥窖为发酵容器；成品酒勾调采用贮存三年以上的优质原酒为基酒，用至少贮存五年以上的特殊调味酒进行勾调；目前公司4万吨基酒中优质率在50%左右，其他基酒在达到一定年份后也可进行品质升级。
优质品内参系列一般采用八年以上的基酒做主体，用存放了八年的基酒去勾调，现在新款的大师酒标价2600元，是中国唯一一款真实年份酒（15年）。
2019年公司营业收入15.12亿元，同比增长27.38%；归母净利润2.99亿元，同比增长34.5%；2020年一季度公司营业收入3.13亿元，同比下降9.68%，归母净利润同比增长32.24%。不管是2019年还是2020年，公司归母净利润都略超预期。
2.洗心革面，力推内参
分产品看，公司的内参、酒鬼和湘泉三个系列产品增速都较快，这三个系列也是公司未来主打的系列。2019年这三个产品的比例为22%：67%：11%，未来发展方向是30%：60%：10%，也就是说公司未来主打产品是内参酒。
内参制定三年内逐年翻番的计划，2019年内参酒营收3.31亿元，2020年要达到6.7亿元左右，2021年13亿。
其他系列呈现断崖式下跌，主要是因为公司在积极减少贴牌数量，从2015年的400多个贴牌降至2018年的75个，有种洗心革面的感觉，像不像五粮液？
数据来源：天风证券
公司前五大客户销售额5.27亿元，占年度销售额比例的34.87%，注意公司的客户一销售额就达到3.12亿。去年第三季度公司营收同比降近4成，而去年第四季度，单季度大幅提升，离不开这个大客户，所谓的大客户可能是内参酒的经销商。
18年前五大客户
19年前五大客户
3.判断依据
判断依据1：酒鬼酒的内参销售公司由30多家大型经销商（大部分是茅台和五粮液的大商）参股成立。公司以内参销售公司制定三年计划，以2018年为基础，要求内参销售公司连续三年每年翻番增长。公司已经与内参销售公司股东签订协议，如果无法完成销售计划，公司有权收回内参经营权，内参酒是8年储藏期，未来五年每年将放出1000吨的量。
即使每年的第四季度是白酒的销售旺季，但也不太可能同比翻一倍，因此判断是大经销商自己拿货，主要为了完成任务，经营权不被收回。
判断依据2：2019年公司销售毛利率较2018年下降1.08个百分点。由于给经销商的价格往往比市场价格低不少，因此可以判断公司去年第四季度大多数的业绩是经销商主动多拿的。
而今年一季度公司销售毛利率大幅提升，根据公司的经营方向，判断是提升了内参酒的比例以及提高了销售价格。
内参公司计划于2020年1月1日提高内参终端成交价50元（出厂价保持不变），因此一季度销售毛利率增加。
判断依据3：公司去年第四季度预收账款合计2.07亿元，比去年第三季度增加0.73亿元，增长54.48%，可见经销商积极打款，主要就是为了完成目标。
2020年一季度预收款为1.62亿元，一季度确认营收4500万元，刨除预收款方面的营收，一季度公司其他产品营收合计2.68亿元。
判断依据4：公司第四季度营业收入5.44亿元，对应的销售费用仅仅1.05亿元，营收比第三季度增长接近翻倍，费用仅多了0.08亿元。
存货方面，自2015年以来，公司的存货确实不断在提升，而且没个季度基本上是增加几千万，看着数额不大，但是对于一家销售额仅仅15亿的公司来讲，还是不少的，不过白酒有个好处就是存货不贬值，要是换成其他制造业企业，这家公司就别看了。
此外，从公司的产销量方面来看，公司的产量提升的最明显，但是目前公司没有在建工程，因此未来产量很难大幅提升。
渠道方面，对任何消费品公司来说，渠道都是非常重要的。就我的了解，酒鬼酒对渠道的掌控力度不是非常强，掌控层面可达到三批商（内参），二批商（红坛）。内参酒稍微好点，但是红坛的掌控力较差，所以多数时候，主要是稳红坛的价格。
当然，酒鬼酒目前的爸爸是中粮，所以中粮很可能将自己的销售渠道赋予酒鬼酒。
4.酒鬼酒投资逻辑
以上分析了这么多，其实大家最关心的还是能不能投。我个人是偏看好，当然不是说长期看好，长期白酒行业怎么分很难说，至少我觉得2020年业绩问题不太大，需要说明的是，我看酒鬼酒不等于我今年看好白酒，白酒还是先缓缓。
酒鬼酒主要逻辑有三点：第一点是，中粮入局。了解酒鬼酒的朋友会发现，以前的酒鬼酒真是个垃圾，管理层糟糕到公司存银行的1亿现金被转走，至今尚未收回的情况，曾经换了无数个控股股东，越做越垃圾，差点被退市。
后面中粮入局后，2018年开始中粮陆续派人管理酒鬼酒，酒鬼酒管理层换了一大波的血液，也从一家私企变成了央企，有种丑小鸭变成白天鹅的感觉。总之在中粮进来后，酒鬼酒管理层高了不是一个level。
第二点是，目前公司主导内参酒，走高端路线。尽管白酒是可选消费品，但是高端酒并没有受疫情太多的影响，阿里数据显示，1-3月份，白酒线上销售额为23.31亿元，同比增长55.56%，其中（茅五洋泸）四大高端白酒分别为51%、44%、41%，而2019年1-3月这四大高端白酒占比分别为47%、41%、33%，所以高端酒市场还是可以的。而酒鬼酒是馥郁香型酒，和这几大高端白酒不同，不存在冲突，从中拿几个亿还是没问题的。
据去年调研纪要，2020年公司初步目标是20亿元，内参依然维持销量翻倍的目标（2019年约400吨，20年计划销售800吨），在出厂价计划不变的基础上，内参增速乐观预计将有翻倍增长。
第三点，湖南市场约270亿元，外来占比达70%以上，酒鬼酒省内市场可提升空间大。湖南是白酒消费大省，2018年产量不足20万千升，市场容量达到50万千升，白酒零售总额约270亿元，外来酒占比达到70%以上，本土酒企所占的比重不到三分之一，湘酒中销售额过10亿的有酒鬼酒和湘窖两家，市场竞争格局相对好一些。
目前酒鬼酒已经将渠道铺设至区县一级，基本上实现了湖南省县级市场的全覆盖，省外市场也在推进扩张，依托中粮的消费营销经验，酒鬼酒还是有望扩张至全国的。
5.风险点
对酒鬼酒来说，最大的业绩来自经销商，最大的风险也是来自经销商。前面分析了，经销商第一大客户占比高达20%，而且去年第四季度明显就是因为有绑定，所以才拿的，若三年届满后，未来还会因为业绩问题，拯救一把吗？而且今年疫情严重，多数企业自身难保，他们还有资金拿货吗？所以这或许是酒鬼酒最大的风险点了。
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