如何通过行业周期来判断景气度,从而做行业轮动?

大家好,我是建信基金的基金经理陶灿,大家都叫我火山哥,主要管理产品为 $建信新能源行业股票(F009147)$   $建信改革红利股票(F000592)$  。入驻雪球有一段时间了,之间跟大家分享市场行情,尤其是新能源行情的内容比较多,大家还没有关注我的记得先关注我,不错过下一次行情解读~

今天想跟大家分享一个我自己的投资思路,老粉应该知道,我比较擅长做行业轮动,那今天就聊聊“如何通过行业周期来判断景气度,进而做行业轮动”。

我们先从股票的收益来源说起。

股票投资收益率来源于三个部分:股息率、估值变动率、核心指标增长率

在这三个变量中,估值的钱不是我们想去赚的,那么可以把Beta的收益近似等于0,收益率则主要来源于股息率和核心经营指标的增长。为什么说不想去赚估值的钱呢?我们通过对历史上所有10倍牛股(剔除重组股)的长期跟踪和研究,拉长时间看,估值的贡献几乎是0,基本上都是靠盈利的增长。

在10倍牛股成长的过程中,确实会出现前期估值扩张的情况,但通常后期估值会收缩,最终仍需依靠业绩增长支撑股价上涨。当然,也会有一些公司业绩无法兑现、纯靠估值的扩张,那么短暂的股价快速提升很可能就是“昙花一现”。

理解了投资收益背后的本源,我们就能知道需要聚焦做哪些事情。我们会把主要的精力放在对盈利增长的研究,毕竟这是长期投资收益的来源。同时,我们也必须认识到公募基金的“约束条件”,大部分基金产品都面临1年和3年的考核周期,客户持有产品的久期也是有限的,因此我们也会辅助思考中期估值波动的方向。

有了这个底层的投资世界观,具体如何落实到投研上呢?

事实上A股长期是很有效的,A股历史上所有的10倍股(剔除重组股),长期都是靠业绩的增长,估值的贡献几乎为0。我们要明白基金长期有效的超额收益来源是什么。所有的统计都指明,基金经理的择时是难以贡献超额收益的,行业配置和个股选择是最主要的收益来源。每年排名前三和排名后三的行业,有非常惊人的收益率差距。找到契合市场方向的行业,确实对收益率的帮助很大。另外,选到很优秀的个股,也是我们主要的收益来源。理解了这些,我们就沿着这条轨迹去构建投资框架和研究层次。

因此,我更多会先从行业的层面进行把握,许多人会讨论成长股和价值股的区别。我也经常与同业交流:如果一个公司未来三年每年保持20%的业绩增长,但估值只有7、8倍,这算不算一个成长股?如果仅看数据,大家可能会觉得,这样的业绩增速应该算成长股;但是如果这个公司是地产或家电公司,大家又认为不是成长股。

所以,我倾向于把对成长股和价值股的划分,从公司层面上升到行业层面,把行业发展按照生命周期划分为四个阶段:培育期、成长期、成熟期、衰退期;成长股大部分处在行业的成长期,价值股大部分处在行业的成熟期。例如1998年到2010年这一段时间的白电,就是处于行业的成长阶段。当时这些企业的估值比极高,但是竞争格局并不稳定,利润的增长并不快。到了2010年之后,行业进入了成熟阶段,龙头企业的估值下来了,但是由于竞争格局改善,他们的利润增长更快,也推动了股价的上涨。不同成长阶段的公司,也许都能够带来业绩的增长,但关键要看背后的驱动力是什么,例如水泥行业龙头,在一个明显的成熟期阶段,依然通过竞争力扩张市场份额,也有非常好的股价表现。

在理解了成长股和价值股的差异来自行业层面后,我们判断一个公司会先从行业层面进行研究:1)行业的景气度;2)行业的商业模式;3)行业的竞争格局

首先,行业的景气无外乎两种:周期性景气和成长性景气,前者持续的时间较短,后者能够持续很长时间。在成长性景气的过程中,我们会看到行业中有许多小公司长大,行业的收入和利润由弱变强。这个阶段,行业的静态估值也比较高,但是能看到未来3-5年比较确定的高增长。

其次,我会思考这个行业的商业模式、整个产业链的利润分配是如何进行的,什么环节创造了价值,又有哪些环节分配了价值。举例来说,许多互联网电商平台其实创造的价值并没有那么大,但是通过平台分发型的特点,能够在分配环节创造很大的价值。

最后是这个行业的竞争格局。有比较好竞争格局的行业,往往意味着行业中竞争力比较强的公司在塑造行业的竞争格局。即便一个行业处于成熟期,如果竞争格局比较好,龙头公司可以通过份额的提升赚钱,也是非常值得投资的。

把上面这些行业层面的分析做完,我们的投资基本上就会有一个比较好的基础框架。同时,做好了行业比较,也为行业轮动提供了科学依据。今天我的投资经验就和大家分享到这~大家记得关注我,不错过下一次分享 @建信基金   @蛋卷基金   @雪球号直通车   #你好雪球号#  

雪球转发:39回复:35喜欢:113

精彩评论

建信火山哥陶灿2021-12-09 17:39

今天跟大家分享一个我自己的投资思路,球友们来瞅瞅

全部评论

多喝白开水身体好04-09 10:47

把景气度策略(行业轮动)解释地比较清楚

sherry31903-22 20:17

买了你的今年发行的一年期产品,一直控制在谨慎建仓,体验很好

塔河胡杨02-25 18:14

感谢分享

哈哈哈笑902-22 18:10

不错

慈俭投资01-03 21:34

事实上A股长期是很有效的,A股历史上所有的10倍股(剔除重组股),长期都是靠业绩的增长,估值的贡献几乎为0。

估值的贡献还可能是负的,比如上市时PE=30,若干年后进入成熟期PE=10。
可以说,业绩增长是股价上涨的根本动力,股价围绕业绩曲线上下波动。