在2017年时笔者曾买过 $理文造纸(02314)$ ，进账过不少利润，而且是短短数月间的事，十分难忘，当时买入是刚去完另一同业的企业拜访，知道行业数据很好，既然行业数据好，要快便不作他想买龙头最快。其后公司进军卫生纸业务，笔者当时也觉得此举正确，毕竟做包装纸太辛苦，是微利的工业，卫生纸利润比包装纸更高，客户需求也比较稳定。只要建立了品牌，将来加价话语权也在公司手上。
有朋友提醒笔者留意一下纸皮箱业务，笔者今年做口罩生意，发现近来纸皮箱价钱上涨，而且要排单，这与电商兴起绝对很有关系。首先勾起回忆的，自然是三年前赢过钱的理文造纸。
三年后再看理文造纸，其卫生纸业务已快速成长。在2017年年报中，卫生纸业务的收入为27.19亿元，包装纸为231.03亿元。两年后的2019年年报中，卫生纸业务的收入为47.55亿元，包装纸为223.88亿元，升幅近一倍，反而本业的包装纸却在下跌。可见卫生纸业务对集团的重要性越来越高。
于2020年上半年为止，卫生纸业务的收入为20.47亿元，盈利为2.67亿元。在短时间发展能有如此成绩，可看到市场的重要，国内的内需很容易支撑起一间企业。卫生用品龙头 $恒安国际(01044)$ 的纸巾业务在2020年上半年也只是56.67亿元人民币，理文造纸只是短短发展了几年，已有龙头的一半，还不厉害？
如果理文造纸把卫生纸业务分拆上市，此业务属快速消费品行业，一般给予20倍市盈率，2019年卫生纸业务的盈利为4.75亿元，估计上市市值达80亿元不是问题，已是中型股级别。总比现时归类为工业股，只得可怜个位数市盈率估值的理文造纸高。
坊间很多分析员，甚至大行分析员，仍然只视理文造纸为普通的造纸股，对卫生纸业务的收入变化视若无睹，仍常将理文造纸与其对手 $玖龙纸业(02689)$ 比较，本身无不妥，毕竟集团的主要贡献仍是来自包装纸，但是玖龙纸业的业务仍然停留在低端的工业造纸，理文造纸的新业务成长速度快，而且已占集团收入两成，何以能这样简单比较，甚至在报告中只字不提？在去年，理文位于江西厂房的10万吨新卫生纸生产线已经投产，管理层也扬言卫生纸业务已成为集团的新增长动力。
言归正传，理文造纸主业是包装纸，占收入近八成，即使卫生纸业务的重要性在上升，理文造纸的估值上仍不能忽视纸价敏感度、人民币波幅及行业周期性。在今年第一季，公司斥资9,554.44万元于4.327元至5.068元的价格范围回购股份，可视为参考指标。现价理文造纸为6.12元，既然理文造纸已由纯工业性质转移至部份快速消费品类型的公司，未来更会快速成长，现时只得十倍市盈率不够，似乎太低了。