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第一家是科创板的力芯微。
一、力芯微业务介绍
1、核心业务介绍
力芯微的核心业务是模拟芯片的研发及销售，特别是电源管理芯片的设计与解决方案，涵盖电源转换、防护和显示驱动等系列，同时积极扩展到智能组网延时管理单元、信号链芯片、高精度霍尔芯片等高性能模拟产品，广泛应用于智能手机、可穿戴设备、工业控制、医疗电子、汽车电子、网络通讯等多个领域。（通义）
2、力芯微的主要产品
力芯微2023年的主要产品包括电源管理芯片、智能组网延时管理单元、信号链芯片和其他产品。其中：
1）电源管理芯片：
l 销售收入：6.86亿
l 占营业收入比：77.33%
l 同比增长：9.28%
l 毛利率：43.48%
l 广泛应用于手机、可穿戴设备等消费电子领域。主要客户包括三星、小米、LG、闻泰、海尔等。
l 由于电源管理芯片收入占比高达77%，该项收入的增速将最终决定力芯微收入的增长速度。
2）智能组网延时管理单元
l 销售收入：1.12亿
l 占营业收入比：12.58%
l 同比增长：54.23%
l 毛利率：40.10%
l 该产品主要应用于数码电子雷管，属于民爆行业。
l 由于民爆行业相对细分，竞争者少，因此该项收入增速较高，对公司未来的增长具有一定意义。
3）信号链芯片
l 销售收入：0.52亿
l 占营业收入比：5.83%
l 同比增长：36.32%
l 毛利率：52.98%
l 通常用于各种模拟和数字信号处理应用，包括通信、医疗电子、工业控制等。
l 该领域毛利率较高，但占比相对低，其增长会带来收入与利润的双增长。
3、力芯微的主要竞争对手
力芯微的海外竞争对手包括：
l 德州仪器（Texas Instruments, TI），是全球最大的模拟芯片供应商之一，与力芯微在电源管理、信号链、霍尔传感器、电源转换等模拟产品上直接竞争。
l 安森美半导体（ON Semiconductor）， 在电源管理芯片、保护和转换领域，ON Semi与力芯微的产品形成竞争，特别是在汽车电子和工业应用。
l 立锜科技（Richtek Technology），中国台湾的芯片商，在电源管理领域与力芯微竞争，特别在手机等消费电子市场提供电源转换、防护芯片解决方案。
力芯微的国内竞争对手包括：
l 韦尔股份，与力芯微在电源管理、信号链芯片上竞争，特别是手机、可穿戴设备市场。
l 圣邦股份，与力芯微在电源管理、霍尔芯片等模拟产品上竞争，尤其在消费电子市场。
l 芯朋微，与力芯微在电源管理、信号链等模拟产品领域竞争，侧重于消费电子、工控市场。
二、力芯微的财务表现
1、历史财务表现
l 2018年初至2023年的5年间，营业收入从3.02亿增长至8.87亿元，增长了194%，年复合增长率20.8%。历史增长速度较高。
l 5年间销售收到的现金从2.7亿元增长至8.2亿元，增长了204%，与销售收入的增长较为匹配。
l 5年间归母净利润从0.22亿元增长至2.01亿元，增长了813%，年复合增长率51.2%。增长速度高。
l 5年间经营活动现金流量净额从0.07亿元增长至2.14亿元，增长了2900%，与归母净利润的增长较为匹配。
l 5年间毛利率从28.4%提高至43.5%，变动幅度+53%。毛利率持续提高。
l 5年间净利率从7.3%提高至23.5%，变动幅度+320%，净利率提高幅度远大于毛利率提高幅度。
2、阿甘评价
l 2023年力芯微在阿甘全市场评分为3.72分，在A股5234家公司中排名第478位，处于前10%的位置。其中盈利能力评分最高，4.67分。现金流能力评分最低，1.73分。
l 2023年力芯微在阿甘半导体行业内为4.16分，在全行业155家公司中排名第27位，处于前20%的位置。其中盈利能力评分最高，4.43分。现金流能力评分最低，1.64分。
l 2023年力芯微的财务健康度为94分，健康。在A股5234家公司中排名第639位，处于前15%的位置。在半导体行业中排名第25位，处于前20%的位置。
3、2023年利润增长归因分析
l 营业总收入由7.68 亿增长至8.87 亿，同比增长15.54%；
l 净利润由1.52 亿增长至2.09 亿，同比增长37.53%；
l 净利润增幅高于营业总收入增幅，高22.00%；
l 经营收益使净利润少增长：-6.07%；
l 非经营收益使净利润多增长：28.06%；非经营收益对净利润同比变动影响较大，其中其他经营收益等影响较大。
l 资产减值损失由4227.22 万下降至1000.60 万，资产减值损失 / 营业总收入由5.51%减小至1.13%，使得净利润多增长25.58%。
l 研发费用由1.08 亿下降至1.08 亿，研发费用率由14.07%减小至12.13%，使得净利润多增长11.30%。
l 财务费用由-1969.87 万增加至-863.14 万，财务费用率由-2.57%增大至-0.97%，使得净利润少增长-9.31%。
4、2024年一季度利润归因分析
l 营业总收入由1.78 亿增长至2.20 亿，同比增长23.57%；
l 净利润由2914.85 万增长至5376.10 万，同比增长84.44%；
l 净利润增幅高于营业总收入增幅，高60.86%；
l 经营收益使净利润多增长：69.84%；
l 非经营收益使净利润少增长：-8.98%；
l 营业成本由1.03 亿增加至1.17 亿，毛利率由42.12%增大至46.73%，使得净利润多增长34.84%。
l 研发费用由2814.81 万增加至2881.86 万，研发费用率由15.78%减小至13.07%，使得净利润多增长20.46%。
l 资产减值损失由91.74 万增加至283.25 万，资产减值损失 / 营业总收入由0.51%增大至1.28%，使得净利润少增长-5.83%。
l 今年一季度的增长较2023年更为合理，基本由收入增长和毛利率的提高引致。
5、2024半年度前瞻
从预测历史看，阿甘前瞻指标与力芯微收入增长的拟合度较高。
力芯微2023年前瞻指标为17.6，实际收入增速为15.5%。今年半年度预测前瞻指标为22.2，预示收入增速将继续提高。
三、力芯微交易及估值表现
1、交易概况
l 过去6个月，力芯微股价涨幅为-18.24%。
l 最新收盘价为42.1元，站在30日均线（40.74元）之上，但在60日均线（45.14元）之下。
l 最新换手率为 9.11%，低于历史上 8.26% 的交易日。半导体行业平均换手率为 2.74%，低于近三年 77.96% 的交易日。
l 最新成交额为 2.76 亿，低于历史上 7.83% 的交易日。半导体行业内公司总成交额占全市场总成交额比例为 3.13，低于近三年 86.23% 的交易日。
l 北上资金持有股本占流通股本比例为 4.88%，低于历史上 25.69% 的交易日。北上资金持有行业内公司的市值占行业内公司总的市值的比例 2.71%，低于近三年 47.11% 的交易日。
3、估值概况
l 历史PE估值：公司上市以来共有 702 个交易日，最大值为 186.12，最小值为 23.13，平均值为 62.40，中位数为 57.61。
l 当前PE估值：当前PE-TTM为 24.87，低于历史上 98.01% 的交易日。行业最新平均PE为 58.70，低于近三年 38.84% 的交易日。
l 当前力芯微市盈率低于历史平均值和中位数，也低于半导体行业平均PE。
l 历史PB估值：公司上市以来共有 702 个交易日，最大值为 38.92，最小值为 3.47，平均值为 8.78，中位数为 6.45。
l 当前PB估值：当前PB-MRQ为 4.28， 低于历史上 97.15% 的交易日。行业最新平均PB为 3.25，低于近三年 96.14% 的交易日。
l 当前力芯微PE和PB百分位都处于历史底部区域。
4、股权结构变化
l 第一大股东无锡亿晶投资：首发上市时持有43.3%，当前43.27%。基本无变化。
l 第二大股东无锡创业投资集团：首发上市时持有9.56%，当前3.55%。
l 第三大股东无锡高新投：首发上市时持有6.06%，当前5.09%。
l 机构持股变化：2022年中报机构持股达到最高，持有3810万股，占比53.6%；当前持有2677万股，占比37.6%。
l 北上资金：2024.1.22日，北上持股占比最高，达到7.46%；当前持股4.97%。
l 股东户数：2021年6月时最高，达18407户，当前8698户，股东户数大幅减少。
三、收益预期
1、历史收益归因分析
l 过去一年（2022年5月19日至2023年6月7日）总收益率为-46.4%。其中：
l 股息收益率+0.36%；
l 估值收益率导致股价变动-34%（PB从9.3倍变动至6.13倍）；
l 总股本变动导致股价变动-40%；
l 业绩增长导致股价变动+27.5%。
2、2024年盈利预测
l 机构预测净利润最大值：2.8亿，+40%
l 机构预测中值：2.78亿，+38.6%
l 机构预测最小值：2.7亿，+34%
l 个人预测利润表法：收入10.82亿，+22%；净利润2.82亿，+35%
l 个人预测ROE法：净利润：2.65亿，+32%；ROE：18%
l 机构预测高度一致。个人预测值与机构预测差异不大。
3、2024年收益预测
l 当前总市值：56.28亿元
l 2024年预测净利润：2.82亿元，+35%
l 2024年底PE假设：30倍（当前PE24.87倍，低于历史上98%的交易日）
l 则2024年底总市值=2.82*30=84.6亿
l 2024年收益率：50.3%
4、未来3年收益率
l 假设2026年ROE达到：25%
l 假设每年分红率：30%
l 假设2026年PB估值达到：10倍
l 则要求每年净利润增长率不低于：21.2%。
l 三年后总体收益率为179%，其中：
l 三年股息收益率合计为3.47%；
l 股票价格收益率175%；
l 估值提高导致的收益率96%；
l 业绩提高导致的收益率79%。
最后，回答提出的问题：力芯微的估值高吗？
如果2024年的利润增长预测成立，即同比增长35%，净利润达到2.82亿，那么当前56.28亿的总市值，相当于年底时20倍市盈率，不高。
如果从今年开始的未来三年，每年的净利润增幅不低于21%，分红率保持30%不变，那么2026年的ROE能达到25%，给予10倍的PB估值，那么3年的总体收益率175%，这个收益率并不低。
历史5年看，力芯微的净利润年复合增速高达50%，毛利率持续提高至43%，这侧面说明了力芯微的竞争实力。
现在不能说力芯微的估值低了，但起码不高。