经济导报记者 韩祖亦
家家悦（603708）又要调整其可转债发行方案了。
5日晚间，家家悦公告称，拟将公司本次公开发行可转换公司债券的发行规模从不超过8.5亿元调减为不超过6.45亿元，并相应调整募集资金用途。
而就在2个多月前的6月21日，家家悦刚刚将原定10亿元的发行规模上限调减至8.5亿元。短短数月间，从最初的10亿元降至6.45亿元，家家悦为何如此？“根据目前市场环境、政策的变化。”对于此番调整原因，家家悦表示。
那么，可转债市场究竟发生了什么变化？
从2亿元降至1000万元
根据具体修订内容，家家悦此次调整后，在投资项目上并未变化。扣除发行费用后，募集资金依旧将投入“连锁超市改造项目”“威海物流改扩建项目”“烟台临港综合物流园项目”“补充流动资金”等四大项目，但“烟台临港综合物流园项目”的拟投入募集资金规模从2.7亿元降至2.55亿元，“补充流动资金”更是从之前的2亿元降至1000万元，调降幅度明显。
事实上，在3月1日家家悦董事会通过的可转债方案中，除上述四大投资项目外，公司还拟投入1.5亿元的募集资金用于回购股份，但在6月21日，家家悦宣布不再实施“回购股份”项目，可转债发行规模也因此从不超过10亿元调减为不超过8.50亿元。
经济导报记者注意到，不久前，另一家上市鲁企万润股份（002643）甚至宣布终止公开发行可转债事项，并向证监会申请撤回本次可转债的申请文件。
去年9月，万润股份曾公告称，拟公开发行总额不超12.78亿元的可转债，用于环保材料建设项目。该项目计划生产用于欧六及以上标准的柴油尾气排放治理的ZB系列沸石，以及应用于烟道气脱硝领域、炼油催化及挥发性有机物处理等领域的MA系列沸石产品。
然而，经过数月的努力，万润股份却按下了终止键——“鉴于公司本次可转债事项披露以来，资本市场环境发生较大变化，经公司审慎研究，决定终止本次可转债发行并撤回申请文件”。
此外，鄂武商A（000501）、北京文化（000802）、山西证券（002500）、国元证券（000728）也先后宣布终止公开发行可转债并撤回申请文件。
其中，鄂武商A表示，自公司申请公开发行可转债以来，一直积极推进可转债的各项工作。“但鉴于市场环境发生变化，经审慎研究，并与中介机构深入沟通后，公司决定向证监会申请撤回本次可转债的申请文件。”
“贸然跟进已不是上策”
目前市场环境、政策究竟发生了怎样的变化呢？投资者又应如何配置呢？
据统计，截至目前，存量转债及可交换债券共195只，相关上市公司共194家，包括主板105家、中小板61家、创业板28家。
“总体来看，转债公司2019年上半年营收增速及净利润增速双下行，大市值公司表现好于中小市值公司，结构分布呈现‘倒T型’。”国信证券分析师董德志表示，在个券比较上，201年中报扣非归母净利润增速排名前10位的分别为长证、蒙电、 航电、百合、蓝晓、东创、联泰、凯发、众兴、金农转债，主要涵盖行业包括处于景气上行区间的券商、公用事业、农林牧渔等。”
在招商证券分析师尹睿哲看来，近期转债市场呈现出了估值与价位双高的特征。“8月份以来，宁行（100亿元）、隆基（28亿元）、平银（260亿元）等大盘转债相继宣布赎回，而新券发行显著放缓，自5月以来转债月发行规模就低于60亿元，5、7月发行规模仅有5亿元、15.19亿元，新券供给显然难以弥补老券赎回带来的缺口。造成供给下降。而供给渐次下降，需求随股市上行逐渐增加，供需缺口导致转债估值近期不断上行，与此相对的是转债价格的节节攀升。”
基于此，尹睿哲认为，对于投资者尤其是风险偏好相对低的投资者来说，当前转债的估值与价位已经处于相对高位，“优质资产”出现稀缺，贸然跟进已不是上策。“那不妨换个思路，当前债性较强、价位相对低、已触发回售条款的企业，是否可以买入等待下修？”
“需要提示的是，随着资本市场融资方式的转变，转债中长期的供给压力将一直存在，可转债以往稀缺性定价的逻辑很难再现，这使得估值不具备持续抬升的基础，转债的价值需要更加依赖正股的价格来进行判断，因而投资者需要具体分析。”川财证券宏观首席分析师李皓舒表示。
值得注意的是，8月30日，证监会指导上交所、深交所分别联合全国股转系统、中国证券登记结算有限责任公司发布了《非上市公司非公开发行可转换公司债券业务实施办法》，其中最大的改变就是扩大了可转债的发行主体及适用范围，明确可转债的发行主体为股票未在证券交易所上市的股份有限公司，包括所有新三板挂牌公司，有限责任公司也可参照执行。