医用耗材中的类消费公司——康基医疗持续高增长的核心逻辑分析

 $康基医疗(09997)$  

医药、消费、TMT历史上向来是牛股迭出的行业,我个人比较喜欢投资处于这些行业细分赛道下处于高速增长扩张期的龙头公司,比如之前骨科人工关节赛道的爱康医疗、春立医疗,消费行业(餐饮)的九毛九等。商业模式、增长的逻辑,越清晰越好,市场比较容易接受,形成市场共识,资金抱团。

近期医疗器械行业、创新疗法的医药行业是超级火爆的台风口。头部企业比如微创、春立、爱康、信达、康希诺等,都是一年3倍的涨幅。。。

康基医疗可能是下一个猎物,本文结合行业和公司产品的竞争格局,着重分析一下增长的核心逻辑。

一:MISIA市场规模、竞争格局

1、从医疗器械整体市场看:国内规模从2015年3126亿增至2019年6642亿,复合增长20.7%,预期2019-2024年复合增速15.9%。人均医械支出低于人均药品支出三分一(美国接近一半):


2、医用耗材:医用耗材是医疗器械行业中市场占比约32%的重要细分领域,国内近年行业增速约20%。一般分为高值耗材和低值耗材。

高值耗材:比如爱康医疗的骨科植入物、启明沛嘉的心脏瓣膜、微创医疗的大部分产品等(这些公司都是近年的大牛股,也是非常强的行业性逻辑)。简单理解就是这些产品技术比较高端,价值相对较高。

低值耗材比如卫生材料(如手套、口罩等)、一次性穿刺器、医用高分子耗材等。

3、MISIA市场。MISIA,即微创外科手术器械及配套耗材:归类于低值耗材领域。也就是此领域下的企业的投资逻辑不是像启明、沛嘉那样的极大依赖研发实现产品的从0到1上市,从而实现业绩的短期爆发性增长,而是更像消费品一样,建立齐而全的产品组合,依靠用户的重复购买,使用。

市场规模、渗透率:2019年,中国MISIA市场规模185亿人民币,市场不算很大。但从渗透率看,中国每百万人口接受微创外科手术的数量渗透率为8514台、38.1%(美国为16877台,80.1%);预计2024年中国MISIA市场达到408亿,复合增长率17.2%,渗透率增至18242台、49%。也就是渗透率还比较低,行业还在高速增长,蛋糕还在做大。


竞争格局:中国的MISIA市场目前由国际厂商主导,尤其是高端价高的产品,按收入计前三大外国厂商占据50%市场份额。康基在所有厂商排名第四,国内则是第一,但市场占有率只有2.7%。从渗透率、国产替代进口的空间来看,康基医疗可能还是婴儿期。

MISIA市场增长驱动力:手术数量、微创外科手术替代开放手术、国产产品接受度、产品升级创新、行业整合。

总结:康基长期持续高增长的第一层逻辑(行业格局):渗透率低且快速增长的细分行业领域、国内第一的市场地位、广阔的国产替代空间。

二:康基的产品竞争格局。

大而泛的行业逻辑说完,还是落实到康基的具体的产品竞争格局。

1、MISIA市场的高价值产品竞争格局。

首先,MISIA市场的主要产品类型包括:腹腔镜吻合器、超声切割止血刀系统一次性刀头、一次性套管穿刺器、高分子结扎夹、可吸收结扎夹、一次性电凝钳、以及重复性套管穿刺器和钳。

超声切割止血刀系统一次性刀头:通过超声振动切割或烧灼组织,属先进的高价值MISIA,2019年按销量计,国际厂商占据75%的市场份额。中国医院渗透率不足5%,美国为25%。康基计划于2020年推出。


腹腔镜吻合器:用于缝合腹腔镜手术中的切口,属于先进的高价值MISIA,2019年按销量计,国际前二厂商占据60%以上市场份额。国内医院渗透率15%,美国为40%。康基计划于2021年推出。

所以MISIA市场细分产品中最先进价高的两个产品是国际厂商主导的,康基的产品目前还没上市。但国产替代的故事,近年来在医疗器械行业是说得通的,是一个受到市场资金认可的大格局大逻辑,也是行业的一个大趋势。

另外,通过研发、收购并购,由低值耗材逐渐切入高端高值耗材,也是业内很多企业通用的做法。目前并没有看到康基有类似的规划。

康基能否吃到这两个高端产品未来国产替代的巨大市场,需要看它过去的积淀。


2、康基医疗现有产品的竞争格局。

去除上文那两个高端产品,一次性套管穿刺器、高分子结扎夹、第三类一次性电凝钳以及重复性套管穿刺器和钳,康基都是排名国内第一。其中套管穿刺器、高分子结扎夹是两大主打产品。

一次性套管穿刺器(收入占比49.9%):微创外科手术中通过腹壁或胸部经皮穿刺以形成内窥镜或其他手术器械通道的笔形医疗器械。

通常,每台手数需要用到3-4个套管穿刺器。一次性套管穿刺器可大大降低患者感染风险、降低医院的消毒负担。

一次性套管穿刺器在手术中的使用从2015年的28.1%增至2019年的44.8%,预计增至2024年的63.2%,低于美国90%。

康基的市场份额(销量计)是19.1%,所有国产一次性套管穿刺器市场份额达到87.6%,国产替代空间比较小。


高分子结扎夹(收入占比28.1%):一种植入性一次性医疗器械、在包括微创外科手术在内的外科手术中用于快速阻塞血管和其他管状组织结构。每台手数使用2-15个。

2019年,全部医院和三甲医院高分子结扎夹渗透率分别为62.1%、70%,但非三甲医院仅为48%,2024年将达到93.4%。

康基的市场份额(按销量计)是27.7%,全球第二,国产第一。


一次性电凝钳、其他一次性产品、重复性产品作为产品组合系列,不可或缺,但收入占比较小(合计10%以内),也不作为主要增长驱动,不详细赘述了。

总结:康基的两大产品套管穿刺器、高分子结扎夹增长逻辑来自于细分市场快速增长、手术使用渗透率提升。

3、学术推广、经销渠道(医院)

2019年末,中国23735家医院约4400家(18.5%)可开展微创手术,预计2024年将增至8850家,复合增长率15%(美国6146家医院,71%可开展微创手术)

购买康基公司产品的医院从2017年2300家增至2019年3400多家(其中三家医院由770家增至1000多家);国内经销商收入从相应从2.13亿增至2019年4.51亿,复合增长率45.2%;

2017-2019年康基产品的终端医院布局是造就其应收净利高增长的主逻辑之一,且由于产品美誉度、医院医生使用习惯等因素,预计渠道比较稳定,且未来康基可渗透的医院空间数量还很大。

4、制造基地、人员。

生产设施位于浙江桐庐县。一次性套管穿刺器、高分子结扎夹2019年生产利用率超100%,其他产品超过90%。产品可以说销量非常不错,快供不应求了。

两处新生产设施已于2019年上半年完工,新增17835平方米,总28699平方米,69%投入使用。

总共615全职雇员,其中425名为生产人员。研发人员77名。生产人员较多,因为康基本来也不是研发创新驱动。

新增生产设施给产品未来销量的增长提供了强有力的保障。

三:过去的优秀学生未来是否大概率继续优秀?

康基医疗由创始人钟鸣、申屠银光夫妇绝对控股,履历似乎一般,不是施一公那类的顶级科学家,主要还是生产销售出身的,也没有专业医药产业资本背景。这方面比较一般。

康基医疗2017-2019年营收2.47、3.54、5.04亿人民币,复合增长率42.6%;纯利1.39、2.24、3.27亿,复合增长率53.38%。毛利率稳定80%以上。高增长、高毛利。

2020年2、3月受疫情影响,收入同比减少约30%;4月销售额已恢复至历史水平;受季节性因素影响,通常第一季度销售也是最低的

此次港股市场ipo将近50pe发行,估值自然也不算便宜,但也是市场给出的价格了,我们并没有议价权。

这次的七龙珠基石也是没谁了:富达+贝莱德基金,全球几万亿的规模;高瓴资本+奥博资本+清池资本,专业医药投资基金,几乎垄断了2019-2020年港股上市的头部医药创新企业。直接抄作业问题也不大。

近期医疗器械行业、创新疗法的医药行业是超级火爆的台风口。头部企业比如微创、春立、爱康、信达、康希诺等,都是一年3倍的涨幅。

康基医疗的可比公司,低值耗材领域国内规模市占率都比较高的威高股份(市值约740亿,TTM36倍)近期也是不断新高。恐怕难逃首日爆炒一番了。


最后一句话总结:高增长、高毛利、行业规模快速增长且市场渗透率低、康基细分产品龙头地位稳固且预期高速增长、渠道稳健持续扩张、低值耗材重复消费、未来两年陆续上高价值新品、港股新股市场千倍认购、富达+贝莱德基金+高瓴资本+奥博资本7大顶级基石加持、医疗器械行业近期是超级台风口。

明天暗盘,到时我们看看配售结果、暗盘行情,希望有合适的买入机会。欢迎来我的新股互助群交流讨论。

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精彩评论

逍遥的求索者06-26 10:45

会不会面临集采利空?

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z1981z198107-10 19:17

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Annax07-05 23:19

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沙金色之牛07-02 19:26

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雪山飞狐6806-26 11:36

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