【事件回顾】 2023年3月28日，四川九洲公布了其2023年度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入38.32亿元人民币，虽同比微降1.36%，但在主营业务结构调整下，综合毛利率提升至23.80%，较上年增长1.48个百分点。归母净利润录得2.00亿元，同比增长1.23%。其中，智能终端、空管产品及微波射频三大核心业务保持稳定增长，分别实现了16.09%、11.20%和17.33%的营收增长。值得注意的是，扣除非经常性损益后的归母净利润为1.16亿元，同比下降20.29%，主要由于公司主动调整业务结构，大幅度缩减了塑胶原料业务，该部分业务营收同比锐减98.46%。此外，公司宣布将每10股派发现金红利1.00元（含税）。
【经营亮点】
聚焦三大主业，盈利能力改善：智能终端业务毛利率提升至15.82%，空管产品业务尽管毛利率略有下滑但仍维持高位为38.63%，微波射频业务亦保持良好的增长势头；
销售、管理和研发费用率出现不同程度调整，公司总体运营效率有所提升；
自2019年至2023年，公司总营收复合年增长率(CAGR)为6.41%，归母净利润CAGR高达64.81%，体现了公司业绩的稳步攀升态势。
【行业利好与战略展望】 随着低空经济相关政策的密集出台，如中央经济工作会议的明确指示和政府工作报告的正式纳入，以及近日工信部等四部门联合发布《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，四川九洲作为国内空管系统市场的龙头之一，其在空管产品和技术方面的优势地位将极大受益于低空经济的蓬勃发展。据预测，到2025年中国低空经济市场规模将达到1.5万亿，至2035年更可能增至3.5万亿，巨大的市场空间为公司带来了前所未有的发展机遇。
【并购整合，拓宽发展空间】 2024年初，四川九洲发布公告计划收购志良电子100%股权，通过此次并购有望进一步拓展其在电子对抗领域的布局。志良电子作为具备雷达对抗系统级和全产业链条配套能力的成长型军工企业，与四川九洲现有的微波射频业务存在显著的产业链协同效应，有助于提升公司在相关领域的市场份额和竞争力。
【盈利预测与投资建议】 鉴于公司在空管行业的稳固地位及对低空经济广阔前景的把握，分析师预计四川九洲2024-2026年净利润将持续增长，对应EPS分别为0.25元、0.33元、0.41元。目前股价对应的PE估值分别为52倍、40倍、32倍，首次覆盖给予“买入”评级。
【风险提示】 投资者需关注低空经济发展进程、订单获取及执行不确定性、市场竞争激烈化、并购整合风险、协同效应未能如期显现以及宏观经济环境变动带来的潜在影响。