年度业绩概览
新华保险在2023年度按照新会计准则披露实现归母净利润为87.12亿元，相较于可比口径下的去年同期，净利润下滑59.5%，第四季度单季亏损8.30亿元，同比由盈转亏。全年净资产收益率（ROE）降至7.9%，相比上一年度减少了14.5个百分点。净利润低于预期的主要原因是投资收益下滑，受新金融工具准则（IFRS9）实施影响，经模拟调整后的归母净利润同比降幅为43%。公司每股派发红利0.85元，分红率30.4%，较2022年的34.3%有所下降。
新准则影响分析
2023年，新华保险保险服务收入同比下降15.5%，其中健康险业务收入下滑尤为显著，达19.6%。保险服务业绩较上一年度下滑35.9%，承保利润下降41.1%，主要是由于长期利率下降影响合同服务边际（CSM）摊销速度。投资表现方面，采用新准则下搭建的投资利差模型显示，公司投资利差由盈转亏至-64.50亿元，成为净利润大幅下降的主要原因。新华保险各季度投资收益波动较大，反映了IFRS9准则下权益投资分类的不同，公司对交易性金融资产的处理较为保守，股票中划分为FVOCI类别的仅占5.0%。2023年净投资收益率和总投资收益率分别为3.4%和1.8%，低于2022年的4.60%和4.30%，受投资资产买卖价差损益和公允价值变动损益拖累明显。
经济假设与EV变动
新华保险调整了EV计算中的经济假设，降低了非投连账户长期投资回报率至4.5%（原5.0%）和风险贴现率至9.0%（原11.0%）。基于新经济假设，2023年NBV（新业务价值）在可比口径下下降24.4%，EV（内含价值）较年初减少5.0%，连续两年出现负增长。但调整后的价值评估更具可信度，不过敏感性显著提高，投资回报率每降低50个基点将导致NBV大幅下降86.0%。
业务结构调整与展望
新华保险在业务结构上继续优化，主动压缩低质量趸交业务，加大对高质量期缴业务尤其是十年期及以上期缴业务的拓展力度。2023年总保费收入同比增长1.7%至1,659.03亿元，趸交业务同比下降17.1%，而期缴保费增速达31.8%，特别是十年期及以上期缴业务保费同比增长12.7%。个险代理人规模稳定在15.5万人，代理人的月均人均综合产能显著提升，同比增长94.4%。
盈利预测与投资评级
考虑到投资收益波动对业绩的影响，我们下调了盈利预测，预计2024年至2026年新华保险的归母净利润分别为109亿元、125亿元和132亿元。截至2024年3月27日，新华保险的动态PEV（市价内含价值比）为0.34倍，鉴于公司对市场波动的敏感性增强，但仍维持对其“买入”评级。
风险提示
投资者应注意权益市场持续低迷、长端利率下行以及公司战略实施效果可能低于预期所带来的潜在风险。
