万华化学的投资要点

先看品类。虽然相关多元化已经很有成效,但万华化学的中短期业绩仍然强烈依赖MDI。MDI是聚氨酯的核心原料,聚氨酯的潜在需求已经挖掘得比较充分了,MDI高速增长已经成为历史,今后聚氨酯市场维持低速增长将会是新常态。MDI价格周期性明显,主要有两大因素推动,分别是产能和需求。当前MDI产能过剩明显,国内尤其突出;聚氨酯的需求端又与宏观经济景气度强相关,当前贸易战叠加经济转型期,导致国内MDI需求不振,这些因素决定了未来相当长一段时期内,MDI价格将大概率在底部区间徘徊。

再看业务体系。万华一体化的业务体系是其MDI产品能够通过低成本竞争胜出的关键因素,但是这种一体化模式并非万华独有。对于任何一家化工巨头,一体化都是绕不开的取胜之匙,这是化工联产品和副产品多、工艺流程复杂等行业特殊性决定的。正如巴斯夫所称,“VERBUND”塑造了巴斯夫的过去和未来,万华化学同样如此。在中国市场,和国际化工巨头相比,万华有东道主优势,一体化可以更彻底,还有工程师红利、本土市场需求持续爆发等优势和历史机遇。万华美国项目前期工作不顺,这个事只能算中性,即使未来建成投产,盈利或亏损都是未知数,毕竟美国项目很难快速复制国内或欧洲BC公司的一体化模式,难以形成成本优势。

三看竞争。基本可以确定,在MDI乃至整个聚氨酯领域,未来还是万华、科思创、巴斯夫、亨斯迈、陶氏这五大玩家的舞台,竞争仍然激烈,万华作为龙头,份额还将继续提升。

四看公司治理。万华是我国走技术引进、消化吸收再创新,最终实现技术自主化并引领全球发展的一个经典案例,作为地方国企这种成功尤其可贵。这种成功除了历史机遇,还要归功于以下内部因素:管理层、技术核心及员工的大比例持股,利益深度绑定,干劲十足;国资对管理经营不干预,长期稳定的管理团队;良好的企业氛围、长期坚持重视技术、重视研发的战略导向。这些治理层面的有利因素是万华在化工领域继续开疆拓土的核动力。

五看未来。MDI今后基本就是存量市场,万华除了可以继续扩份额,还有一个潜在增长空间,就是提高聚氨酯产品的差异化率,不过这要求万华在成功路径之外,努力提升创新和市场推广能力。乙烯等有盈利前景的基础化工项目、进口替代有强烈需求的化工新材料新蓝海,是万华的远期成长展望。看得更远,万华要对标的老师是巴斯夫,巴斯夫有万华10倍的体量,但是要注意巴斯夫已经十几年没有增长了,一家国际多元化工巨头的规模边界在哪里?巴斯夫似乎已经给出了答案。

最后看风险和估值。万华最大的风险我想还是事故风险,行业性质决定的。至于经济滑坡,绝大部分上市公司受到的影响可能都甚于万华。至于估值,每个人都有自己的投资偏好、保守程度也会不一样。一家处于周期底部,治理有序且年赚百亿,ROE超过20%,最近两年内业绩大概只能持平,第三年开始大概有10%-15%增速的企业,你愿意多少市值买入?

$万华化学(SH600309)$ @今日话题

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鹦鹉八哥09-14 11:54

学习了

小雪子09-03 22:17

万华化学的管理层、技术核心及员工的大比例持股是在哪里看的?2018年报里好像没有这方面的情况。

旭川雪山09-01 23:59

2019中报,万华化学海外收入占比42.4%,海外利润占比35.8%,国际化程度很高

张登络08-25 14:59

万华作为一家跨国企业,去年三分之一以上的mdi产品销往国外。现在还单论个国内市场,我觉得没啥意义。

相禾08-25 13:32

这个是全球,我那个是国内的数据,万华的产能主要还是赚国内市场的钱。