2013年，美国著名Cowboy Venture投资人Aileen Lee，将市场上估值10亿美元以上的创业公司，统称为“独角兽”。这一概念由此流传开来。
独角兽公司数量稀少、发展极快、备受投资者追捧。同时，这些公司之所以成为独角兽，无论在业务布局、商业模式、创新能力等方面都有独特可借鉴之处。零壹财经推出独角兽系列观察，对新金融领域的独角兽公司进行调研和解读。
2018年，大公司表示去金融化，计划拆分金融业务。大公司旗下的金融子公司各自进行融资，以融资金额单笔较大的几家为例，蚂蚁金服Pre-IPO融资140亿美元，京东金融B轮融资130亿元，度小满A轮融资19亿元，苏宁金服战略融资100亿元（估值将达560亿元）。
此次融资后，苏宁金融服务（上海）有限公司（下文简称“苏宁金服”）不再纳入原母公司苏宁易购的合并报表中。作为是苏宁的金融业务的主体，苏宁金服自2016年开始获得苏宁的融资，公司估值也在不断的上涨。笔者将围绕“苏宁金服多轮融资后，是否是在宣告脱离苏宁集团走向独立？”展开讨论。
一、苏宁金服的前世今生
2018年最后一周，苏宁易购集团股份有限公司（下文简称“苏宁易购”，002024.SZ）密集发布公告，宣布控股子公司苏宁金服将进行第三轮战略投资、苏宁易购出售阿里巴巴(BABA.N)股份以及苏宁易购将回购5-10亿元股份。这三项决策预示着苏宁易购2018年经营业绩或高于预期。在2019年1月9日公布的业绩报中，苏宁易购预计2018年归母净利润127.88亿元至132.09亿元，同比增长逾200%。
苏宁易购自2013年设立金融事业部。经过整合，苏宁金服作为旗下金融业务主体，经历两轮战略投资，持有商业保理、小额贷款、融资租赁、基金销售、保险销售、企业征信等多张牌照。
（一）苏宁金服融资百亿估值超半亿
2016-2018年，苏宁金服历经2年多，估值由100亿元涨至560亿元。同时， 2016年、2017年、2018年1-9月苏宁金服净利润分别为1.33亿元、5.06亿元和1.29亿元（见表1）。苏宁金服维持盈利，这种情况在金融科技子公司中并不多见。
表1 苏宁金服融资情况
资料来源：苏宁易购公告
（二）苏宁金服为苏宁金融业务主体
苏宁金服于2006年12月28日成立，原名上海长宁苏宁云商销售有限公司（下文简称“长宁云商”），主要从事家用电器的批发和零售业务。苏宁云商集团有限公司（现改名为：苏宁易购）原直接和间接持有其100%股份。
2016年4月，苏宁金服以整合苏宁易购旗下金融业务，搭建金融O2O平台为目的筹措第一次战略融资。融资完成后，苏宁金服拥有9家金融业务子公司的控股权（见表2）。届时，苏宁易购想把苏宁金融归入苏宁金服旗下，但是由于控股权的问题，未能实现。同年，苏宁易购通过苏宁金服对苏宁保理和苏宁小贷分别提供了不超过55亿元、25亿元的资助。
表2 第一轮融资后，苏宁金服旗下金融子公司
资料来源：公司公告
在第二轮融资中，除了在已覆盖供应链、众筹领域分别增添两家公司，苏宁金服还在融资租赁、投资管理等领域增加了一共4家公司（见表3）。
表3 第二轮融资中，苏宁金服新增金融子公司
资料来源：公司公告
苏宁的金融条线逐渐清晰，主要由苏宁金服、苏宁消费金融与稍晚成立的苏宁银行组成。
在第三轮融资过程中，苏宁金服的第一大股东以及实际控制人由苏宁易购变更为苏宁金控投资有限公司（下文简称“苏宁金控”）。
二、苏宁金服独立了吗？
2016年，苏宁易购发布公告表示，为了将金融业务与其他业务风险隔离，苏宁金服作为独立平台进行第一轮融资。在该次融资中，苏宁金服首次引进苏宁金控，将苏宁金控等资源与其嫁接。在随后的融资中，苏宁易购与苏宁金控的持股比例显示此消彼长的状态。在正在进行的第三轮融资中，苏宁金控及其控制的南京润煜企业管理咨询中心（有限合伙）（以下简称“南京润煜”）的替代苏宁易购成为苏宁金服的第一大股东。在第三轮融资完成后，苏宁易购的股权稀释，失去控股母公司的身份，所以苏宁金服不再纳入其合并报表内。
（一） 管理层人员固定
在首次融资后，苏宁金控和苏宁易购分别获得任命2、3名董事会成员的机会。根据天眼查显示，在股权、业务频频发生变更的同时，苏宁金服的管理层人员一直没有发生改变。通过股权关系梳理，张近东为苏宁金服的第一大股东。根据天眼查，苏宁金服执行董事、董事、监事一直由蒋勇、任俊、杨兴菊分别担任。蒋勇、任俊和杨兴菊除了担任苏宁金服的高管外，还担任苏宁易购旗下多家公司的高管。苏宁金服董事长王琪生兼任苏宁消费金融的董事长及法人。
（二） 品牌皆含“苏宁”
在直接控股金融子公司的同时，苏宁金服可以无偿使用或者无偿、低价购得苏宁易购持有的与苏宁金服业务直接相关的商标、域名以及著作权等知识产权。通过零壹财经不完全统计，在苏宁金融生态中出现的品牌或子品牌含有“苏宁”字样（见图1），说明苏宁金服的品牌尚未完全独立。
图1 苏宁金服相关品牌（不完全统计）
资料来源：公司官网
（三）金融业务围绕苏宁零售业务
2017年5月，苏宁金服基本停止了原有的商业批零业务（见图2、图3），苏宁零售业务基本不再产生收益。截至2018年12月28日，苏宁金服的主要营收来自子公司的互联网金融板块。针对C端用户，以第三方支付为例，用户必须通过易宝付使用苏宁支付买卖商品或者进行基金等理财产品的交易。针对B端用户，以供应链金融为例，苏宁金服专为苏宁自营供应商提供融资保理等服务。苏宁金服的互金业务可以说是围绕苏宁易购的零售业务衍生推广而来的。
图2 苏宁金服营业收入 单位：亿元
图3 苏宁金服净利润 单位：亿元
正如苏宁易购披露的，苏宁金服已具备独立发展的优势。但是，从三次融资来看，苏宁金服在股权（见表4）、管理人员上与苏宁易购存在关联关系，在业务发展上与苏宁易购存在协同关系。所以，苏宁金服被剥离仅为股权变动后的产物，而不是完全的剥离。
表4 苏宁金服融资股东股权结构
资料来源：苏宁易购公告
三、总结
苏宁金服的融资和第一大股东的变更，显示出苏宁金融业务与零售业务逐步划分为两条分支，关系从“从属”转变为“协同”、从“控股”转变为“参股”。苏宁金服大部分的业务是围绕苏宁易购开展。从目前来看，苏宁金服脱离主体存在可能性，但能否做到真正的独立，需要大量时间的验证。
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