主要观点：
1）我最喜欢在产业链上强势的企业，这就是常说的有护城河的公司
2）投资这个东西就是概率。一个是判断对错，另一个非常重要的是你要赢的时候多赢，输的时候少输。
3）实际上我在公募做了很多年，发现就是那些你长期看好并能坚定持有股票贡献了大部分收益。其他一些追热点的东西，收益不明显。
4）中国股市是以趋势为主的市场，股价在某些阶段会偏离其价值，这就是中国市场最重要的特点
5）价值投资在一个阶段中可能会失效，但时间拉长了又有效了
6）最终你的性格选择了你的投资方式。
投资风格
问：您主要投资领域是集中在大消费和新兴产业，能说说背后的逻辑么？
答：这个选择是基于对宏观经济中长期判断而得出的，这就是中国经济增速下降，进入经济结构调整阶段。这个话题前两年还是很热的说法，现在已经说的太多了，已经成为共识了。这个背景下，要寻找到公司业绩持续增长的，而且能看的比较远的投资标的，就需要放弃一些增长前景暗淡的行业，而集中投资一些符合中国经济未来发展方向的，有前景的产业。
那未来经济结构会调整那些行业会胜出？一个是消费，一个是国家鼓励的新兴行业。这是一个大的战略判断，在具体投资中又需要根据实际情况进行些调整。如去年一些新型产业股票跌的很惨，我们也有反思，认为在弱势中，如果行业前景不能很快体现为业绩增长，股价大幅波动在所难免。所以现在我们主要投资业绩能实实在在快速增长的企业，如大消费中白酒、医药，但医药拿的没有白酒多。这主要是从综合比较来看，白酒更有优势些。按照我们的选股标准，我发现我们所投的行业范围越来越小。比如我们原来还有新兴产业的股票，现在已经很少了，现在有的也就主要在信息技术产业里，包括还有些环保的股票，其他都不碰了。大消费领域也集中到成长性更高的行业上。
问：您平时是如何选股的，主要是“自上而下”还是“自下而上”？
答：双向结合。也没有特别偏重哪个方向。我们做投资，首先要从宏观经济发展来分析行业前景如何，如果行业前景上有大问题，就算很好的股票我们也会很小心的。第二，我们再在这里面选好的股票，要着重看它行业地位问题，比如在产业链里是不是处于优势地位，这很重要。在经济一片繁荣的时候这都看不出来，到现在经济回落时差别就完全显露出来。以前繁荣的时候，$五粮液(SZ000858)$，$贵州茅台(SH600519)$看起来没什么差别的，甚至五粮液比茅台增长的还快。但到面临经营困难时，茅台强大的品牌所带来的优势就表现出来了。另外，我们特别关注一点就是企业在产业链里的地位，比如上游的原料供应商，下面到渠道商，消费者，你是不是处于最强势的。
例如原来我在公募基金，包括到现在一直持有的$格力电器(SZ000651)$。按理说这其实是很奇怪的，家电行业竞争很激烈的，为什么长期持有格力。这实际上反映了我们的选股思路。格力是一个品牌制造商，产品质量很好，这大家都知道。在产业链中，对上游零件供应商强势，反映在什么地方，就是说你先把零件给我，是没钱给你的，过几个月我再给你钱。等于我占了你的款。往下游看，格力电器是有自己的渠道商，不是像其它家电企业要靠苏宁国美。对经销商，是要先付款，后提货的。这实际上就反应了他的强势地位。我们对比过格力和其它家电企业的报表，格力的现金流情况有明显的优势，存货也很正常，这今年困难的经营状况下就更加明显了。
问：格力电器传统家电很强势，但在中央空调和其他多元化领域，原来的强势地位还能不能持续？
答：这个都有不确定性。我说能，你说不能，都不能证伪。但是他在原来的领域很成功，现在只是在中央空调迈进，其他领域还没。现在做中央空调的领域，也是按照原来的模式去做，这还是按照他原来的方法，就是要掌握上下游，产品质量非常好。再举个例子，原来在公募的时候我们买过$苏宁电器(SZ002024)$，到这两年我们基本把它从战略投资的名单上剔除了，就是因为原来看好他的根本条件改变了。第一，它体量已经很大了，不能靠吃别人份额成长了。第二，它原来建立优势的基础条件是其他家电企业很分散，要依靠你，现在家电集中度都提起来了，都搞自己的渠道了，对你的依靠就很弱了，包括又有新的业态来和你竞争了。
问：看起来似乎您很喜欢强势的企业？
答：这非常重要，这就是常说的护城河。我们对于好的核心股票是希望长期拿着的。也许看的清楚中间会做些波段，在看不清楚的时候就扛过去。如果要扛，那就要考虑在最坏的情况下要比别人好，不能出大问题，要有核心竞争力，护城河足够宽。比如今年，家电20%的增长，格力30%的增长。另外比如一线白酒今年受到很大压力，但茅台巨大的价差让它扛两年是没问题，两年以后等市场好了以后你看他的业绩是一条平滑的线，没有业绩大幅起落的过程。
问：您是怎么选择卖出时点的？
答：时间上没有特别的约束。直到这个公司我们看好的东西没有了，我们就把它替掉。实际上我在公募基金做了很多年，我把在公募基金几年的业绩回归出来看，发现就是那些你长期看好的股票贡献了大部分收益。其他那些追热点，收益不明显。现在出来做私募基金，很多人问你凭什么给客户赚绝对收益？有些人是说市场感觉特好，我高抛低吸，赢的概率很大，这是一种。还一种，是靠这个公司长期业绩向上，推着股价向上走，就赚企业利润增长的钱。实际上我们是要靠后一种赚最主要的钱。
问：那您的风格就基本上就是买入持有这么简单？
答：大体上是这样，但也有些高抛低吸操作。 是有特定股票的，比如该补仓补仓，涨到一定阶段，我们再减一点。但我们一定有大体看好的股票。实际上投资这个东西就是概率。一个是判断对错，另一个非常重要的是你要赢的时候多赢，输的时候少输。实际上很多做高频交易的都是这么弄的，比如我只有50%的胜率，但我赢的时候多赢，输的时候少输，最后还是赚的。有很多做量化策略的来向我们推荐他们的东西，我见过一个最低胜率30%，但是他还是照样赚钱。有些人是追求胜率的，说我要6-7成的胜率，但再高你很可能就再也上不去了，还有一种就是一点点累加出来。看你喜欢是哪种了，是一把赚个大的，还是一点一点累加出来的。
问：您喜欢哪种？
答：肯定是一点点累加的，这样净值回撤，不光是我喜欢，客户也喜欢。如果净值波动太剧烈，就算你突然涨了，客户也害怕，还问你我是不是该跑，客户反应是可以理解的。
个人经历
问：我看您之前是学制药的，讲讲您入行的故事？
答：原先是学制药的，药科大学毕业的。毕业后先后在武汉生物制品研究所，国家科委在深圳开办的一家基因工程药物研发公司工作，从事新药开发8年。接触的也都是当时最顶级的基因工程的药，也有几个产品拿到了国家新药证书。但是做着做着感觉这个挺郁闷的。因为当时我们对新药的保护太糟糕了。你做的时候，别人知道你在做，他等着你，等你做出来了，大家一拥而上，根本赚不到钱，等你投入市场的时候一大堆同类产品也跟进了。当时也是对证券市场有兴趣，正好到1998年$招商证券(SH600999)$招研究员，这也是券商刚开始招专业的研究员，都到各个行业里招。我当时挺有兴趣的，试了一下就来了。后来医药研究员做的不错，后来让你管一个研究所，也还不错，我们的研究团队得了新财富第三。后来就做投资了。
问：您后来从买方到卖方，投资理念有什么变化么？
答：具体到细的东西，一定有不断深入的过程。比如看家电公司，商业公司或者白酒公司，肯定有不断深入的过程。但最核心是我做研究的时候，有一个很重要的东西，都是先立足于中长线。看清楚一个大方向，才不会逆水行舟。看对方向是最主要的。比如我们做投资组合，一定要看清楚未来三五年，哪些行业是欣欣向荣的。如果行业不好，就算短期涨的好，也不买。如果作对方向，它会给你惊喜的。你坚持长线选股，好像在一个礼拜或者一两个月跑的比较慢，但你回过头看半年一年，它会给你一个很大的惊喜的。
问：入行以来个人风格有改变么？
答：刚开始的时候还是有点注重看盘，技术分析的。但是后来开始做研究了以后，你就知道还是基本面决定股价了。再后来掌管了大基金，基本面判断就更加重要了。如果要玩短期博弈，我钱多肯定有用。但如果要玩长线的，资金量再大也没用。当然技术分析也有可运用的空间，在一个大家都公平交易，不做盘，流通性足够大，参与者多的背景下，技术分析是有用的，他可以把交易者的活动总结出来。所以技术分析实际上揭示的是一个交易结果，这个结果实际上是反应了投资者对这个公司的投票，比较精湛的人是能看出来的，甚至发现一些投资标的。
市场和个股看法
问：您觉得目前白酒股有泡沫么？
答：如果有泡沫应该主要表现在估值上，但现在一线白酒的估值也只不过十几倍，今年都是50%的增长，这其实已经在估值上给了很悲观的远景预期了，估值上是没有太多泡沫了。比较高的估值主要集中在三线酒，给了当年盈利的30倍。这个估值在目前市场环境下已经是很高了，因为你盈利预测很高，万一达不到就有问题了。现在三线白酒股的增长还是靠铺货，品牌还不是很牢固，消费者粘性还没认可。比如原来我只是在河北销售，我现在突然全国招商了，这么多经销商都向我拿点货，我也能增长。我们看很多公司前两年也是靠铺货能出业绩，未来是否能持续增长，需要观察。
问：您对这两年大趋势怎么看，会比08年还惨么？
答：我同意比较流行的说法，是个U型。现在快到底了。未来较长时期内政府会把GDP增速控制在不高不低的位置，例如7%。经济增速到了U型的底部就安全了，虽然经济增幅可能起不来，但因为经济起伏不大，股市的系统性风险不大，就可以选好股票了。市场总有5%的股票不受经济周期影响的，保持较高的增长速度，只要选择这些股票就可以赚钱了。所以现在我不是特别怕，我认为证券市场已经到了有机会赚钱的时候了。
问：那您怎么看地产，银行？
答：地产股前期良好的表现主要是基于预期转好。以前确实估值比较便宜，因为NV折价率太高了。低的时候达到6成，恢复一下就可以涨20-30%了。但涨的很大的逻辑是跟经济反预期。经济坏的时候，地产这方面要放松。但只要经济稳住了，地产股就没什么大戏了。但它要很差也差不到哪去了。目前购买力主要来自刚需，这种需求不会很强，而且有波动性。比如我存了两年钱，购房需求就来了，之后就没钱了。只能再过两年别人存够钱了，需求又来了。
问：那银行呢？
答：有点惨。去年客户问我，他们拿了很多银行股，就问我为什么跌。我说经济转型，银行所有的贷款结构代表了旧经济，在转型结构中肯定有一些是有问题的，银行杠杆太大了，可能会影响利润。但是很多银行股都跌破净资产了，我觉得有点过了。虽然不好的消息也很多，比如不对称降息啊什么的，可能明年银行不增长，或者小幅负增长，这都有可能，但这也有点过了。银行确实从盈利来讲是走过了增长的顶峰了，但对这个趋势市场应该反应成什么样子，就该另说了。确实中国证券市场反应过度是很正常的，有时候我们也很痛苦。现在就是要等市场看到银行最坏的时候，开始到有人预测未来会好起来，这才算走过来。
问：您原来是学医药的，为什么反倒医药股投的不多？
答：这是一个模式比较的问题。实际上医药股的弱点是非常多的。但为什么这些年年年被人拎出来炒，因为它确实有长远的前景。但是具体到个股来说，医药股长期持续增长是很难的。因为国内企业实力都不是很强，都靠一两个品种主打。但是医药单品种是很容易见到瓶颈的。就算现在一个品种能做到几个亿，也很难支撑那么大的市值。所以你要不停增长，要不停的推新产品，要靠一个个产品接力才行。但是医药是要真金白银投入研发的，这里面充满了不确定的，而且中间可能有断档的，而且规模越大，新产品的梯队越要广。比如我有3个产品的时候，需要5个产品来接力，当我有5个产品的时候，就要10个产品接力，这就很痛苦。
我们再从产业链来看，比如一个药厂，有独家品种的很少，大部分都是仿制的。正因为你是仿制的，所以你竞争对手很多。这时候你没有独特性了，这时候你面对的是什么？先看经销商，它掌握了渠道。这些代理商它就强势了，为什么出厂价这么低，后来卖5-10倍。因为它强势啊，就是说卖药的比做药的赚钱多。再看下游，开药的医生，他更强势。因为你品种不独家。最后一个药品最大的买单者，是国家、医保，它的问题是要压药价，所以只能压到最弱的厂家了。医药股为什么很纠结，就是这些问题，但是一说前景又都很好。
所以你要找到一个医药企业，能独立做营销，品种独特，研发能力很强。这些确实有，但比较少，估值也不便宜。我为什么喜欢高端白酒？实际上酒的商业模式是很独特的，比较完美，漏洞不多。第一我不用特别开发新产品搞接力，第二我不怕存货，这点是很重要的。因为存货很吓人的，万一卖不出去立刻贬值。比如品牌服装，我要有一款卖不出去，就要到郊区打折了，要是再出不去，就要计提坏账了。药也一样的，有保质期。但酒没事。而且酒的资本投入不大，其他资金需求都不大，它自身利润能满足发展的需要，不太需要融资。但你看银行，没有融资我就没法增长。而白酒是可以产生现金流的，因为在产业链中的强势，可以让经销商先打钱，经销商相当于它的安全垫了。销售有压力了，它会让经销商多进点货。因为经销权是很贵的，所以很多经销商它愿意帮你扛。遇到坏年景，有经销商帮你扛个一两年没问题。但你说医药的经销商谁愿意帮你扛？你让医院帮你多进点药帮你扛两年，怎么可能。所以你仔细看下来，白酒是最好的商业模式，里面漏洞非常少。
问：那中药股会不会好一些？
答：中药上市企业有不少都在走品牌消费品的路。比如东阿阿胶，云南白药，片仔癀，都在走品牌消费品或者日化。这些都有一个共同特征就是不怕存货，而且能升值。在这条产业链上，他们漏洞要少的多。
各种八卦
问：您怎么评价自己的投资风格？
答：相对偏价值，基本面，中长线偏多一点。
问：喜欢的书？佩服的人？
答：都比较杂，刚入行的时候还比较系统的看。现在主要还是吸收别人的主要观点，可能一本书就吸收一个观点就行了。其他的，第一个是学别人的精华思想，第二还是要根据市场实践来了。以前跟人开玩笑说，练中国功夫的套路，都是科班，那只是说练了你基本功。投资就是上战场跟人肉搏，啥招数都要用，虽然这些招数难看，但它的力度和准确性是取决于你基本功。你一定要知道，中国股市是什么特性，是以趋势的市场，不是以价值判断为主。比如预期向下的时候就是一直向下。这就是中国市场最重要的特点，它不完全以价值判断来的，我们考虑的时候还是会考虑这个问题。
问：这么说您觉得价值投资在中国不可行？
答：价值投资在一个阶段中是失效的，但时间拉长了又有效了。比如茅台就是一个例子，它中间有很多波动，包括08年的大波动，但是业绩上去了股价也上去了。从10年，5年的时间看，完全表现了它的价值。但如果从一个阶段讲，比如08年他跌了50%，这就很明显的表现了趋势。这就是怎么取舍的问题了。
问：您最成功的投资？
答：我们比较成功的还是大白马。从公募基金来讲这几个酒公司，也有格力电器的投资。还有一个比较特别的就是山东黄金。不到三年涨了5倍。山东黄金主要是治理体制变化，开始放业绩了。
问：比较失败的案例？
答：不成功的东西主要都是搞市场热点的东西。
问：您觉得投资和性格有多大关系？
答：肯定有关系。有些选择赚快钱，有些选择长期持股，都是性格决定了。最终你的性格选择了你的投资方式。
问：成功投资者必备的素质？
答：我们以前讲，一是专业知识。要知道怎么分析公司，怎么去看。二是正确投资理念。当然这也相对来说的，要适合你的理念。最后就是坚持了。我选到了一个适合我的投资方法，我坚持做。不能看今天看那个人的投资方式好，去学他的，就完了，你学不像的。我很佩服那些能坚持的人，因为和自己较劲真是太难了。巴菲特能成功也是坚持住了，都是始终一贯的用自己的方法。索罗斯也是坚持自己的方法。
参考资料
1）投资业绩
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2）个人简介
陈文涛 普邦恒升总经理兼投资总监：中国医科大学毕业，12年证券业从业经验。1990-1998：任职于国内一流研究机构从事新药开发，研制的多项二类新药获批准文号；1998-2006：任招商证券研究发展中心行业高级研究员、副总经理和资产管理部副总经理，期间管理的研究团队获得新财富评比第三，实现历史性突破；2006年：任招商基金高级投资经理，参与管理的基金获年度总排名第八；2007-2010年初：任融通基金研究总监兼领先成长基金经理，2007年：业绩前20%并帮助公司是首次获得金牛公司奖，三年所管理的基金业绩处于市场前1/3。