龙赢富泽童第轶:错误可以总结,成功无法复制

#雪球投资人访谈系列#

在媒体的报道里,龙赢富泽的总经理 @童第轶 是对股票有些狂热的人:从中学时被第一次带进大户室,借钱尝试第一次实际操作,到一台386电脑上学习技术分析,这个三十六岁的“股市老兵”似乎很早就把投资认定为自己一生的事业。

 

而现实中童第轶却是个有些“慢热”却又颇为坦诚的人。曾经做过《中国证券报》记者和保险公司投资分析师的他承认,自己对投资的热诚其实只是取决于一点点好奇心以及对人际交往的厌恶。

 

从2006创立龙赢富泽开始,童第轶曾在2009年创下旗下宏利2期-龙赢增值135%的记录,名列当年私募基金第二名。但随后2010年熊市新发的几只基金的表现却不尽如人意。对此,童第轶坦诚,自己其实更适合“牛市”。“在股市中实际上很难复制自己的成功,但可以通过对错误的总结来增加未来成功的机会。“

 

问:09年的产品取得了行业第二名的好成绩,是怎么做到的?为何这两年的业绩不太理想?

答:我觉得还是和个人风格有关。个人觉得,我还是比较适合牛市。过去做短线,换手量大,在牛市中更合适。但是如果市场不是很活跃,就抑制了做短线的机会。熊市里关键是要建立制度,降低仓位,控制风险。市场好的时候,我会用更激进的方法,比如股指期货,结构化产品。但是在熊市,不仅要去杠杆,还要降低仓位,比如只有两三成。我的经验是,只有通过第三方的制度才能约束,才能让自己在牛市的时候更好的发挥,在熊市的时候降低波动。自己对自己的限制是没有用的。

 

问:牛市策略和熊市策略有何不同?

答:一句话形容:涨时重“势”,跌时重“质”。短期上涨的股票应该是资金量大的,用大家躁动的情绪推动的,所以这东西不是看基本面的。也许一份券商的报告,或者是一个传言就够了。但是在熊市的话,真正推动上市公司增长的还是公司质量。

 

一个公开产品,只有经历了一个完整的牛熊周期之后,才好完整的总结。毕竟原来自己的资金量要小。你自己的经验也是在上一个牛市中的经验。但是市场是会变的。现在的市场环境和股改之前的市场环境已经很不一样的。全流通背景下的市场实际上是没有人经历过的。在这个新环境下市场怎么演变,什么情况,应该需要长时间的整体演变沉淀,我自己也是在学习中。

 

问:全流通后股市和原来主要有哪些不同?

答:主要是主导权力产生了根本性的转移。90年代,市场上占主导的是券商,大户和庄家。07年以前,是基金。股改后,应该是产业资本或者大股东才能是主要力量。目前他们的主导权力 更大。因为只有大股东能主导资产重组的步伐和方向,以及资金重组流向。而且他们也有一些减持的需求。市场上其他博弈者是无法和他博弈的。只有和他联盟的一些博弈者才能清楚。你没有办法跟他做正面的竞争。可能过些年还会有新的变化,比如养老金的入市,机构投资者的壮大以及大股东的减持,最后可能会变成更加均衡的状态,这个市场会更健康。现在是单边倒。

 

问:自己在实际操作中怎么平衡投资和投机的比例和关系?

答:投机主要是中线和短线的机会。我倾向于55开,不过这要根据净值来判断。只要在盈利之上,都可以进行55开。净值在盈利之下,价值投资就要做的少一点了。因为即使是价值投资,该跌还要跌。而在净值亏损的情况下,抗跌的能力要弱一些。价值投资从某种程度讲是要等着市场去发现这个投资,但是当市场再给你的投资打个折的时候,你的客户就不干了。 实际上公开产品做价值投资很难。说白了,就是个命题作文。但是做波段投资,也要确定好一个合适的时机,和操作者的风格。如果是牛市,我更有自信大幅度超过这个市场。只要在熊市能够把损失止住。我目前就是在等待牛市的状态。

 

问:怎么看目前市场所处的阶段,您现在的策略是什么?

答:现在是进入逐渐转市场的背景,但是我无法确定熊转牛已经发生了。我只能确定现在是熊市的尾声,但这个尾声可能三个月,也可能是1年。这个时候的策略是部分介入一些中线股和价值投资股。因为这种股票是要持有到牛市结束的。这种公司要开始部分介入,但是一定要控制下行的风险。现在是最安全的时候,但也是最有风险的时候,因为现在的压力最大,大家对下跌的风险承受力已经非常脆弱了。但是这事你又不能不做,但不能做的太过。

 

银行低估值不扎实,押注公共事业股

 

问:按照这个说法,目前的银行股属于低估值么?

答:不一定。我觉得银行一直在做一个高杠杆的东西,关键在于政策的选择。如果政府管理层觉得没有什么经济危机了,他一定要让银行来贴补实业。那你就放贷去吧,烂也烂在锅里,反正促进就业。如果他仍然坚持原来的想法的话,银行的利润肯定也能得到保证。但问题是利率改革在不断推进。现在银行利润肯定是顶峰,ROE增长也不会持续了。社会整体贡献给你的利润已经到了极端了,再弄就是蛇吞象。蛇把象吞了,蛇也活不成。

 

目前银行低市盈率和低PE是不扎实的,因为增长太好了。另外,它本身也是从事是高杠杆的生意。比如呆坏账只要下降几个百分点,利润就会下去。而且它本身就不是市场化的东西。如果利率市场化,传统的利差就很少了。我不担心能度过这次金融危机,但下个经济周期可能就麻烦了。

 

问:那您觉得目前低估值主要集中在哪些地方?

答:我觉得公共事业比较多,主要是煤电油运。他们是唯一一个在通货膨胀下,还没有怎么涨价的。举个例子,铁路,比如大秦铁路,它的运费几年都没有变。通货膨胀从2006起步,几年内已经翻了几倍了。但是它的价格一直没变。为什么没涨?因为有发改委限制。但是我认为CPI像个标准杆,当它涨起来以后,其他价格一定都会慢慢想它靠拢。如果煤电油运长期不让涨价,这些产业很快就会萎缩了,会影响整体经济。另外,价格管制短时间还行,长期下去肯定不行。再加上市场化改革,一旦启动收益率会增长很“恐怖”的。

 

我觉得目前比如铁路的低估,实际上是为铁道部的改革预留空间的。本来当初就是政府的系统,可以牺牲利润。但是一旦变成企业的话,是需要利润整合的。如果全铁路没有一块是赚钱的,那你怎么改革?我看世行的报告说中国的高铁,运营效率连本金都还不起,这样你还怎么改革?除非收回国有。相反,如果变成企业制,哪块业务有超额收益我就往哪块去。

 

另外,现在体制下,价格管制并没有收益给社会。比如货运价格这么低,背后其实是有腐败的。如果你按照低价运货,好,给点装费吧。这些好处是给个人的。我相信,某个垄断,不可能长期存在的。而完成整个公司制的改革,也需要这个利润。所以这块有大幅提高的空间。当年的煤炭倒挂的时候,只要电厂能接受你的煤,你就是利润。所以源源不断的代理,不断的在挖这个利润。那么多的利润其实都是被特权阶层截流了。而一旦市场化改革,这个阶层就不存在了。

 

问:怎么看酒类股?

答:酒类已经成为反向指标了。如果继续高歌突进,这个熊市就没完。什么时候价格下来了,牛市就来了。

 

问:怎么看创业板?

答:很少参与,估值太贵了。小公司更难扛得住经济周期。火的时候很火,一旦没业绩,根本转不过来的。

 

喜欢新东西,不太喜欢人际交往

 

问:个人投资风格是怎么改变的?

答:过去资金上偏少一点。以前比较激进,但是资金量大了以后,激进的方法就不太合适了。比如股票的选择原来全市场都可以选择,现在资金量大了,很多股票都容易选了。另外,也更多关注跨周期的股票,比如挖掘基本的情况,做调研。这方面是要长远下很大功夫的。这也是机构投资者应该做的东西。

 

另外,过去我更多琢磨机构、庄家的想法。因为当时选美是靠他们选的,只有投他们选出来的,你才能有收益。但是现在不一样的,是要这个公司本身美,你就能获得收益,因为是在一个相对公平的市场上去展示。现在更多考虑上市公司本身的情况。

 

问:您更喜欢管别人的钱,还是管自己钱?

答:也谈不上更喜欢哪个。其实做到一个阶段,就开始不满足自己的财富增长。所以必然要做到这么一个阶段,把它当做一个事业来做。从管自己的钱,到亲戚朋友们的钱,再到公众的钱,这是必然要经历的一个阶段。

 

问:投资这个行业为什么会对您有那么大的吸引力?

答:主要是这个行业变化无穷,其实这也跟性格有关。我天生对新生的东西就充满了乐趣,对固定不变的东西兴趣要少一点。另外,投资这个行业从某种角度上少一些人与人打交道。我不太喜欢人际交往,又不能喝酒,所以更喜欢和电脑打交道,和书打交道,去分析市场。

 

成功无法复制 错误可以总结

 

问:什么时候感觉投资会成为自己一生的职业?

答:这肯定是不断成功以后,才会逐渐积累起来的信心的。我个人来讲大概是2003年到2005年吧。之前肯定也是跌了很多跤。首先必须要经历挫折,才能吸取教训。我觉得证券市场的错误可以总结,但是成功不能总结。你做错以后,可以总结:这是个坑,我不能跳。但是成功无法复,因为未来每个过去的成功因素都在变化。但是这些坑,跳过来以后你发现,大部分是可以避免的。比如说止损:实际上人性是很难做到止损的。但是当你每次存有侥幸心理后,都发现自己掉坑里了,你就会认识到这个错误可不能再犯。

 

问:您个人最大的投资错误?

答:短期交易还是止损吧。止损是最重要的,相当于它把你的资金进行流动性的状态。资金是你另一种武器。证券市场机会无处不在,但是风险也无处不在。碰到机会,只需要一次或者几次利润奔跑,就能弥补回原来的损失。但是关键是机会来的时候要有资金。只有有流动性,才能在机会来的时候不断的尝试。

 

另外比较印象深刻的错误就是“单一持仓不能过分集中”。对个人投资者来说,最好不要超过一半。还是能让自己的亏损可控。持仓越重,反应时间就越长。亏损在百分之十五之内还能砍仓,超过百分之十五之后就超过极限了,反而会破罐子破摔。

 

问:怎么看巴菲特所代表的价值投资?

答:将来成熟大型机构必然要以这个为原始的驱动力。我认为价值投资实际上是一个保守投资:也就是说认为只在市场出现对我非常有利的情况下,我才会介入。尽管这种机会不多,但每次胜算会很高。这种方法在过去股改之前很难进行,因为市盈率都那么高,除非你不投。但是全流通以后必然会出现这些机会存在。

 

问:最深刻的教训?

答:印象深刻的比如,去年损失比较重的$中国西电(SH601179)$,就是仓位没控制好。过于集中。当时做输变电这块,没想到它业绩这么差,把所有机构都骗了。

 

问:您怎么看重庆啤酒事件?

答:我开玩笑的时候也在讲。这也许就是个局,也许这个事真能成。所以现在需要把这些炒概念的人洗掉,然后更大牌的人进场。因为要完全按照炒作逻辑来分析的话,手法太简单了。需要这么大的成交量做掩护么?也许过两年真相就水落石出了。

 

问:怎么看内幕交易?

答:内幕交易肯定无法杜绝,就像没有办法完全杜绝腐败一样。但是我觉得,你没有资源就不要靠这个东西左右。其实即使有的话,往往也得不偿失,因为违法成本是很高的。我曾经说过,在熊市,你不用听什么消息,因为买什么也不涨。在牛市的时候也不需要什么消息,因为什么都涨。消息只是为自己在不确定的时候找的一个理由。

 

另外,真正的核心信息其实只在极少的几个人身上。作为普通投资者你也不可能知道最核心的消息。90年代不是有个笑话么:操盘手遇到危机受先骗的是自己的父母和老婆。他平时会告诉父母和老婆确定的信息,但是危机的时候他一定会利用这个信任来自保,等于平时拿信息去养着。但是关键时刻,他知道即使老婆或者老婆都亏了,只要他没亏,就不会完,这相当于丢车保帅。坐庄不是有个说法叫“养套杀”么。

 

问:平时主要兴趣?

答:体育运动,游泳,爬山,打球。看书。


@童第轶  @tony2012 

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全部评论

SZ海钓人2012-05-10 10:42

学习了

weald2012-04-16 22:45

错误可以总结,成功无法复制。

布拉迪希尔2012-04-13 21:56

童还不错,哈哈

青春的泥沼2012-04-13 20:25

观点有类似之处,不过他总结的比我系统。。。我也说一下
1创业板我至今没买过,看过乐视网和易众联和汤臣等少数个股,别的股基本没看过。可能是我才疏学浅的缘故,真没看出创业板和中小板的有何本质区别,我想以后要买创业板会通过创业板ETF来投资。
2谈到白酒,是不是反向指标我是不敢说的,但是高度白酒烟草配套和军工我是不会去搞的,除了地域因素关注茅台之外,我不看白酒的。
3铁路的事我不觉得铁路货运价格低。恰恰铁路货运是铁路最赚钱的,上市的广深铁路客运能盈利是因为广深铁路运价上浮很多,比如广深动车时速不算很高,但是单位里程时速300多的京津城际价格高1倍。广深普速客运在深广坪段也上浮很多。铁路货运存在腐败等等是铁路运力不够,其次才是铁路价格过低。但是很奇怪的是前任铁道部部长竟然选择先发展高速客运这个投入大回收慢的引起争议很大的举动,政绩上去了,贷款也欠下了。有稳稳赚钱的货运不去优先发展,选了客运。我觉得这就好一个股民股市里买了两个股,一个股赚钱很多而且可能继续赚钱,一个股亏钱了,这个股民现在不是买那个能继续盈利的股,却在想尽办法大费周章投入那个亏损的股。我在想当时要是优先发展铁路集装箱化和铁路煤炭运输重载化赚了钱在建高速客运会怎样?我个人更看好收益铁路集装箱化的铁龙物流,没看出大秦在4.5亿吨以后有更大的成长性,到时参股的朔黄铁路可能在未来几年不错吧(更多的是提价吧)
4内幕消息,我觉得我这种散户是不会参与的,等到我都知道的内幕,基本上不会很有效,反而亏损的可能性很大
5我认为投资和旅游都是可以讨论的,但是最终还是一个人的决定。这两个都是很大众也很独立的事情

Every2012-04-13 20:10

要尊重能赚到钱的人,条条大路通罗马.