投资股票贵在总结，善于总结才能不断成长
这篇文章既是总结过去，梳理华晨中国投资逻辑变现的过程；又面向未来，尽量客观理性地分析未知变量的可能变化，尤其是分析潜在的风险因素，供球友们分析和决策时参考。
股票投资不仅要对行业和企业现状进行系统研究和科学分析，更重要的是要对未来可能发生的事件进行定量预测和定性判断。
就华晨中国（01114）而言，对现有数据和状态的分析很重要，对公司未来重整态度、派息政策、投资决策以及华晨宝马未来发展走向预判更重要。
这种预测和判断必须要符合法律、符合规律、符合规则、符合逻辑、符合常识。
当然，如果用后视镜看，很多东西都是容易的。而要将时间前置，既需要系统的知识体系、较强的认知能力，还需要一定的经历经验，即便如此，错判的概率也是很大的。
这种预判的准确率越高，投资收益就会越大，就越有利于在股市中立于不败之地。
以下分析都是之前要么在雪球上发表，要么就是答复球友或群友的内容，绝不是用后视镜得出的结论。熟悉的球友或群友对这些内容都不会陌生。
一、关于华晨中国的投资价值
关于华晨中国（01114）的投资价值，很多投资者从华晨中国账面资金和持有华晨宝马的股权价值方面进行了反复详尽的测算，得出多种不同的结果。
仁者见仁，智者见智，我不想过多地浪费文字，这里仅把我曾在雪球以及与朋友交流时举过的2个例子重复一下，来形容一下华晨中国的投资价值：
我在雪球回复知足投资写道：“投资华晨中国，就相当于你花200W元买了一套房子，打开房门之后发现房间客厅里放着200W元现金，现金上面放着一张字条，字条上写着此200W元现金归新房主所有，需要一年以后动用。换句话说，华晨宝马25%的股权就是白送的。
以现价买入该股票五年以后的持股成本大概率会降为0-1港元（从现在情况看，以我@知足投资时的股价不足4港元计算，成本大概率会为负值），股价再跌还能跌到哪里？”
我在微信群发帖：投资华晨中国，就相当于你花100元钱买了200元的国债，早期买入的人规定一年以后才能兑现成人民币，随后买入的规定2-5年以后兑现。
验证：从现在的情况看，最早买入的股价涨幅已近2倍，半年后买入的已经翻番，半年前买入的2-5年内股价翻番的概率非常之高。基本印证了我当初的判断。
二、关于投资者担心的潜在风险
有球友和群友曾问：你满仓独股华晨中国，哪来的这么大勇气，就不担心出什么幺蛾子？
我在微信群回答：满仓独股是无奈的选择，如果在能力圈内能够找到10个与华晨中国胜率和赔率相当的股票，我会毫不犹豫地选择分散投资。
如果把A股和港股市场全部股票按照胜率和赔率从高到低综合排位，如果华晨中国排在第一位，那集中投资胜率和赔率综合排名第一的股票就是最安全的选项，其安全性甚至高于分散投资。
当然，在我能力圈内，认为华晨中国是全市场胜率和赔率综合排位第一的股票，实际情况也许并非如此，可能会有更好的投资标的。但我只能在自己的能力圈内选股并进行综合决策。
我曾多次向球友、群友以及亲朋好友打比方：“如果华晨中国没有上市，我拥有足够的资金，以当时市值只有100多或200亿元计算，只要客观条件允许，我会毫不犹豫地进行全面收购或部分收购。”这实际就是以一级市场思维做二级市场投资的投资理念。
如果发生战争，投资哪一家公司同样都会有风险。
如果发生地震，华晨宝马可以很容易利用其品牌价值东山再起，那些不具竞争力的公司可能会从此永远消亡。
在此我要特别强调：重仓或单吊一只股票一定要因人而异，此方法不适合绝大多数人，绝不推荐简单效仿。
下面，针对部分投资者提出的疑问，将我回复球友和群友的问题逐一进行分析。
1、关于账上有钱不分给股东问题。
有好友私信我质疑;公司账上有钱不假，重组之前公司分红率或股息率并不高，对于今后是否会一改之前的习惯做法，心存疑虑。
同时，很多投资者还担心大股东会持续寻求其它筹资渠道偿还债权人的债务，账上的钱与中小股东几乎没有关系。我给几位球友和群友回帖的分析是：
⑴完全靠地方财政拿钱还债基本没有可能。沈阳市财政本身就捉襟见肘，根本没有这个能力替一家国有企业还债。
退一万步讲，即使有这个财力，预算内资金必须年初列入财政预算，2023年初财政预算盘子并没有这一项（2024年仍然没有列入）。
同时，由于地方财政普遍困难，即使是预算外资金近年来也基本纳入了预算内管理。
再者，财政一般不会大开替国企还债的先河，那样将会引起不良连锁反应。
所以，财政拿钱还债的路子是走不通的。有可能当地政府利用手中掌握的资源，统筹协调可用资金倒短使用，一旦大股东沈阳汽车依靠分红具备还款能力后再逐步归还。大股东永久占用政府协调来的资金基本上是不可能的。
⑵靠贷款还债只能是短期行为。假如依靠贷款还清债务，贷款基本要依靠自身资产作为抵押，系统外的资产通常大都已经抵押或害怕承担连带责任不愿意抵押。而自身值钱的抵押物就是华晨集团持有的辽宁鑫瑞29.9%华晨中国的股权。这部分股权即使抵押贷款也不足以满足全部还债需求。况且，即使贷了款到期也要归还，账上有钱不分红，却执意五马倒六羊，有些不符合常理。
当然，个别年度分红不足部分可能进行短期过桥贷款，设想全部债务都依靠贷款归还，华晨中国账上的资金却趴着不动，基本没有可能。
⑶只能依靠分红还债。我在雪球@知足投资疑问时答道：“大股东必须按照法院判决，在规定的时间内还清债务，靠分红还债是唯一的出路”。
既然上述（1）和（2）的路子都走不通，还债只有一条路，那就是还清债务的主要资金来源必须是依靠分红。我们只需要计算大股东每一年偿还债务需要多少钱，然后按照大股东29.9%的分红比例反推即可。这当中不排除会利用一定比例的贷款或政府协调资金，依靠以后年度的分红再逐步归还，但大部分还债资金还得依靠分红解决。
3月28日的香港股东会上传递出重要信息：“要结合宝马中国的产品开发、新项目开发等投资，每年差不多需要100亿。剩下是双方股东需求，华晨有需求，宝马也有需求，双方股东协商非常好。目前宝马中国没有固定的派息计划，具体双方共同商议。”
2024年3月22日，我在雪球@价值WS写到：“一方面，华晨宝马会积极配合地方的重整工作，但同时也要考虑自身的长远发展，尤其是不能影响正常的生产经营；另一方面，地方既要考虑自身的资金需求，又要考虑华晨宝马满足其需要的承受能力，同时，还要首先积极独立自主向省内挖潜，尽量不给华晨宝马增加太大压力。总之，是需要反复协调，相互协商，最终努力达到一个利益平衡点，力争实现双赢。”
从香港董事会上传递的信息，谈到了双方需求，也谈到了相互协商，基本印证了我之前的判断。
这次董事会董事长还谈到派息政策：“目前宝马的利润也多了，对于股东的固定回报，公司还在制定过程之中，我相信，一个好的公司，一个持久的发展，要永远回馈给股东，我们肯定会很快制定出一个很完美的、固定的派息制度，这个也请大家放心。”
上述这些基本是给股东吃了一个定心丸，也为我雪球上“浅析大股东还款与分红的关系”一文提供了后续的理论支撑。
2、关于账上资金被大股东挪用问题。
这个问题也是投资者普遍关心的，我在回复好友时答道“关于挪用上市公司资金问题，一方面，已经有前车之鉴，我认为地方官员和公司管理层不会再以身试法（作为一家国企，没有主管部门官员点头，管理层一般不会擅自动用上市公司账上资金），再次挪用账上资金，所以，基本不用再担心这方面的问题。
另一方面，根据法院判决，要在一定期限内偿还全部债务，这是必须要履行的义务，不是选择题，而是必答题，一旦资金被挪用，就相当于无视法院判决，不要说债权人不会答应，整个社会都不会答应。”
我在雪球上回复能力圈：“专栏华晨中国之十四：拟公开市场出售0.44%股权”的“五个监督”，基本可以消除这个顾虑。详见附录“五个监督”。
3、关于大规模乱投资问题。
关于巨额投资整车行业，是几位球友和群友关心的问题，我在回复中强调：“我觉得当前汽车产业如此之卷，很多企业都在生死线上挣扎，假若这个时候还不知天高地厚，头脑发热，往火坑里跳，只能是找死。对此，管理层已经有过深刻的教训，再动用上百亿投资整车项目的可能性非常之低。但不排除拿出10-30亿资金投资特种车或一些汽车零部件项目等，即使损失10-20亿就算再次付出的试错成本，应该在我们容忍的范围之内。因为即使这样该股票的价格还远远低于其自身的内在价值，对股票的投资价值影响并不是太大。
关键是投资大项目是需要经过股东大会批准的，如果国内外机构投资者和广大的中小散户一致认为项目不具可行性，也就没有通过的可能性。
另外，债务问题不解决，先就把账上的钱花了，债权人绝不会答应，当地ZF的公信力也就荡然无存了，失信的成本过高。”
我曾经给身边朋友举过一个例子，比如一个家庭A欠债权人200万债务，法院判决必须在规定时间内还清，而且家庭A也大致有200万元现金或资产具备还债能力。结果家庭A一直赖账不还，众多债权人举着小旗堵在其家门口，强烈要求依法还债。然而过了几天，家庭A在报纸上公开宣布，动用200万资金买了一辆豪华车，这意味着法院判决成了一纸空文，债权人完全被戏弄了。而且，这个家庭A还是某级政府的重要官员，试想，这种可能性到底有多大？
这次香港董事会，进一步印证了之前的判断，会上明确：我们还是会做些事情，这些事情都在学习领会探讨之中，过程当中受到沈阳的支持。但是金额不是特别大，没大家想象中的大。
金杯雷诺在努力复工复产，刚开始会有一些影响，但影响也有限，投入不会太大，而且负债已经归零。
4、关于汽车行业内卷严重宝马会掉队问题。
投资者非常担心华晨宝马未来经营会被新势力打败。这实际是一个难以判断而又必须面对的问题，答案只有在未来才能揭晓。
对此，我给好友的答复是：“你可以去了解一下宝马的百年历史，审视一下宝马集团的全球战略，看看宝马近几年在中国本土研发设计、整车生产、电池产线建设方面的大动作，挖掘一下宝马的品牌价值，跟踪一下宝马油车、新能源汽车综合发展情况，兴许心中能够有一个满意的答案。”
我在雪球上回复知足投资：我相信，具有百年底蕴的宝马在残酷的市场竞争中一定会打败绝大多数新势力，在数年之后的市场格局中一定会有一席之地，且能活的很好（需要大量定性分析，此处略）。
此部分分析涉及太多内容，在此，不再详细论述。
5、关于私有化问题
关于私有化可能，我在雪球回复@股权投资艺术家:“ 不会，一是0.44%股权转让交割刚刚完成，大股东持股比例已低于30%，不再符合强制要约条件；二是转让0.44%股权本身就是为了消除股东对私有化的担心，现在反过来再言而无信，地方国企开这样国际玩笑的可能性不大；三是如果有私有化的想法，不会等到今天，因为代价已经翻倍，不会有如此愚蠢的人；四是即使出现万一情况，大股东意外地出尔反尔，有意启动私有化，以现在的市场价格外加风声走漏后的市场助推，要么大股东承受不起要约收购的资金压力，要么大股东会无利可图。所以，我判断目前条件下基本没有操作私有化的可能性。”
我在雪球留言栏和微信回复好友时讲到：“退一万步讲，如果奇迹出现，地方ZF和大股东执意启动私有化，其方案必须经过股东大会通过。如果收购价格过低，无论是停牌之前的老股东还是停牌后进入的新股东都不会同意，尤其是国外机构投资者期望值更高，不到一个较为理想的价位，大股东想都不用想。
这样，一旦私有化方案获得通过，对华晨中国的股东来说，肯定是一个皆大欢喜的价格，届时，定会在现有价格基础上有较大升幅，几乎所有的投资人都会有不错的收益，何乐而不为呢！”
6、关于投资不过山海关问题
这个问题是球友普遍关注的问题，但在我看来属于次要矛盾或矛盾的次要方面。我在回复群友时写道：“对这个问题还是要具体问题具体分析，我认为还是应该从公司的内在价值与股价之间的差值来判断公司的实际投资价值，就是要千方百计寻找那些不对称的回报机会，即向下的空间非常有限，向上的空间却十分确定。这才应该是选股时最重要的考量，而不应该无视公司具体估值，被偏见所束缚。
以早期华晨的股价判断，向下的空间比向上的空间确实小很多，也就是风险比预期收益小很多，在我看来几乎没有风险，可以说胜率极高，赔率也非常可观，应该是绝佳的投资标的。”
以上投资逻辑的兑现，球友或群友可以通过过去我的发帖或相互交流的内容印证。其中有一位好友参加了香港华晨中国业绩说明会，从现场发来信息：“老师，你的判断全部兑现了。”
这位好友就在雪球上，也在微信群中。
三、投资思考
对华晨中国的投资过程，既是定量分析，也是定性判断的过程，既是客观评价、也是逻辑推理的过程，既是跟踪变化，也是预测变化的过程。认真回顾这一有价值的过程，有以下几点值得总结思考：
1、投资股票不但要追踪变化，更重要的是善于预判变化。具体到每一位投资者，更深的功夫在于去预判变化。因此，要着力培养预判能力，若等到公司未知变量都水落石出时再决定买入，股价大多会有所体现，往往错过了最佳的买入机会。
2、虽然有时个股价格在短期内已经有了较大涨幅，但只要市场价格没有完全反应出其优势地位以及内在价值，仍处于显著低估状态，就不必要纠结是否错过最佳的买入时机，而应该珍惜当下，物超所值才是评判投资价值的唯一标准，用铜的的价格买入黄金怎么算都不会吃亏。
3、无论投资烟蒂，还是投资雪茄，甚至是短期套利，都需要从价格与内在价值的差额去判断，不用刻意区分那类投资，这些都不重要，赚钱才是硬道理。
4、企业有投资价值不等于市场就一定要给予高估值。股价通常是由市场情绪和资金决定的，对我们个人投资者而言，如果股票足够低估，市场不必要时时给出准确的价格，1-5年内只有一段时间市场能有效就足以了。
5、不要把仓位控制或分散投资教条化，遇到多年不遇的稀缺机会，胜率与赔率极高，就应该加大仓位，以免错过一生中的大机会。
四、未来风险提示
最初投资者关心较多的是分红问题，随着3月28日公司董事会的召开，这个问题已经非常清晰明朗，今后若干年内公司都会保持较高的分红节奏和分红额度，投资者悬在心中的一块石头终于可以落地了。
前面，我对华晨中国的投资逻辑进行了简单分析，并对投资者担心的问题进行了逐一剖析，主要从有利的方面谈的较多，实际上也存在一些潜在的风险因素，需要投资者密切关注。
1、华晨宝马未来业绩有下滑的可能。2023年华晨宝马在BBA中一枝独秀，堪称优秀，交出一份令人惊喜的答卷。
有人认为，未来五年内华晨宝马业绩会维持在较高水平，五年以后不确定性会增加。我觉得，未来五年应该适当降低预期，比如把五年平均净利润预估为200亿元左右比较靠谱，也即华晨中国年均净利润50亿元左右、每股收益1元左右。
作为个人投资者，我认为保守一些比较好，这样可以留出足够的安全边际。
我判断，待行业竞争格局逐渐清晰以后，会有一大批新势力会破产倒闭，届时华晨宝马有很大可能性在竞争中胜出，在油以及新能源车高端市场中占有一席之地。所以，应该有未来几年华晨宝马面临阵痛、业绩下滑的思想准备。
2、华晨中国会有少量新投入。3月28日董事会基本明确，公司不会成为一个纯派息的公司，还会有部分项目投入。如果单纯投资额度较小的项目，风险完全可控；如果投资额度较大的项目，会存在较大的投资风险。对此，投资者也要有心里准备。
以上是我对华晨中国的投资思考，鉴于股价已有很大涨幅，不推荐未持有者进行买入操作。
附：五个监督
1、法律监督。法院判决必须严格履行，这是底线，也是红线，不可逾越，对此不用有任何怀疑和担心。如果公之于众的法律判决都可以任意践踏的话，将制造了一个令世界震惊的大笑话。
2.行政监督。香港证监会已进入监督程序，摆上重要日程，会一督到底，不会半途而废。
3.社会监督。此事已引起社会广泛关注，在众目睽睽之下，省市两级ZF定会全力维护营商环境，不会再做因小失大、有损地方形象的“买卖”。否则，给地方造成的信誉损失将是永远无法弥补的。
4.债权人监督。按时偿债，关系到债权人的根本利益，债权人定会不惜任何代价维护切身利益。
5.股东监督。按时履行还款协议，关系到股息派发额度和进度，直接影响股价未来预期的走向，也即关系到股东投资收益，无论是外资股东还是港股通股东，都不会任其宰割、置之不理，一定会拭目以待，据理力争，通过股东大会等各种途径维护自身合法权益。
所以，不必过多担心，只需耐心等待。
